焦点热文：“银十”有变！订单下降50%、库存大涨62%，有企业利润跌近90%......相关品种也难了？

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近一个月以来，大宗商品市场情绪低迷，商品价格集体回调。从建材相关板块来看，螺纹、玻璃价格的盘面估值已跌破当前生产成本且仍然延续下跌形态，其它黑色系相关品种走势亦不乐观。目前，螺纹钢期货主力合约、玻璃期货主力合约价格均已接近两年低点。虽然9月份都出于对“银十”旺季预期有小幅反弹，但力度大幅受限。自国庆假期以来便处于持续下跌通道，截至10月25日日内收盘，螺纹期货和玻璃期货主力合约收盘价格分别较9月底下跌5.92%和6.57%。

10月25日，金晶科技(行情600586,诊股)发布公告，第三季度归母净利润4978.96万元，同比下降89.29%；前三季度归母净利润4.15亿元，同比下降66.73%。第三季度营业收入19.58亿元，同比上涨12.08%；前三季度营业收入56.83亿元，同比上涨11.63%。报告期内，公司浮法玻璃类产品同比销售价格下滑以及原、燃料成本上升。

“当前螺纹自身矛盾并不突出。虽然上周螺纹产量进一步回升，同比增幅达9.69%，但螺纹表需已连续四周同比正增长，上周表需同比增幅达 10.54%，速度上较产量增幅扩大。再加上螺纹库存也出现23.11%的较大幅度去化，其现货供需仍在改善过程中。”光大期货分析师张凌璐解释说。

而玻璃自身矛盾则在于供应高位而需求落实持续不及预期的不匹配格局中。

“尽管下半年以来玻璃产线放水冷修数量不断增加，但当前行业日熔量仍处于16.56万吨的高位，虽然同比有所回落，但其绝对水平处于除2021年之外的最高位。而需求端则长期面临疫情反复、产销无法长期维持高位、旺季需求多次落空等干扰。”张凌璐表示，时至10月底，玻璃需求端将再次面临北方楼盘临近停工、银十旺季再度落空等多方面影响，企业库存长期处于同比最高位。

长期供强需弱的格局使得玻璃处于弱势。记者了解到，玻璃属于地产后端产品，即使在地产复工复产、保交楼的政策托底下，需求兑现也会晚于螺纹，故其表现弱于螺纹。受玻璃、螺纹等建材期货品种的拖累，且自身未来供需格局由强转弱预期持续加强，纯碱市场也持续维持弱势。

采访中记者也了解到，目前主导玻璃纯碱走势的关键因素在于玻璃的需求不济。

“目前主导玻璃和纯碱走势偏弱的主要因素在于房地产市场恢复缓慢以及消费信心的下降。”申万期货能源化工分析师陆甲明表示，玻璃纯碱由于处于房地产产业链的末端，存在商品实物需求释放缓慢的特点。在实体需求缓慢以及消费预期保守的因素下，今年玻璃和纯碱市场表现出旺季不旺的特点。

“整体来看，今年订单确实不够充足，9月后市场环比有好转，但增量极其有限。沙河玻璃网显示，加工企业8—9月订单略有好转，但10月订单不佳。今年旺季订单较往年下降50%。” 在齐盛期货分析师孙一鸣看来，造成旺季需求难有起色的原因在于地产商资金回笼出现问题。“以目前其资金来源结构看，近50%的资金来源于地产销售，而近期成交数据几乎一直贴五年同期底部运行，部分时间内创五年新低。” 孙一鸣表示，市场并不是缺少竣工需求，而是短期没有足量的资金来完成这部分需求。

同样，在陆甲明看来，“金九银十”房地产消费的大背景下，地产端修复虽然有所展开，但是对于平板玻璃的需求拉动仍然有限。“当前，玻璃检修端已然收缩，去库速度缓慢仍是后市隐患，玻璃的供需修复仍然需要时间。”陆甲明称。

张凌璐认为，后期玻璃走势能否反转，主要看供给端。供给端一方面看行业生产水平下降力度，而生产水平又主要取决于玻璃产线冷修落实情况。“目前市场较为统一的看法是在需求的弱势下，玻璃行业放水冷修数量将进一步提升。”张凌璐称，另一方面，看行业库存。当前玻璃企业库存处于同比最高状态，且高出往年同期幅度达到62%。后期企业库存何时去化至同期合理水平，对玻璃价格走势将产生关键影响。

今年传统旺季周期“金九银十”基本落空，后期地产需求将进入季节性淡季。北方工地面临停工周期，建材行业需求端难以出现明显改善。对建材板块而言，目前政策方面的支持力度仍在于保交楼的推进力度。而政策出台后，如何解决地产企业资金情况仍是政策落实力度的关键因素。“在建材需求真正大幅提振之前，短期市场大概率仍旧维持较低迷的状态。”孙一鸣说。

欧美经济下行压力加大，全球衰退信号再现

近日，欧美多数据显示，欧美经济下行压力进一步加大，全球经济衰退信号再现。

周一，公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值49.9，创2020年6月份以来新低，Markit服务业PMI初值降至46.6，连续四个月萎缩。欧元区10月制造业PMI初值为46.6，创28个月来低位，服务业PMI初值为48.2，前值为48.9。欧美PMI同步走弱，并全线回到荣枯线下方。

“欧美制造业PMI大幅不及预期反映出经济衰退压力在不断增强，且欧洲面临的压力较美国更大。”南华期货(行情603093,诊股)能化分析师刘顺昌表示，当前欧洲10%的CPI和45%的PPI使通胀对消费和总需求的负反馈更为明显，欧洲大概率在四季度进入衰退。美国比欧洲的情况好，但依然面临衰退的压力。

彭博数据显示，未来12个月美国经济陷入衰退的概率接近100%，上一次接近100%概率出现在2019年，即未来一年内美国经济将由衰退预期逐步进入现实。

“相关数据释放出了欧美经济衰退的风险正在上升。”国贸期货宏观分析师郑建鑫告诉期货日报记者，回顾过去50年，美联储进行了9次加息周期，其中有7次加息的终点是经济衰退，本轮美联储加息的力度和幅度比较激进，更容易引起经济衰退，我们预计美国经济最快将在明年二季度出现衰退。“欧洲面临的形势更加严峻，欧洲通胀以供给端约束推高成本为主，在成本推动型通胀中紧缩货币政策，降通胀的代价是更显著的经济衰退。”郑建鑫说。

按照经典的美林投资时钟来看，经济衰退阶段股市和商品往往表现较差，而债券则相对容易出现牛市。

当前，全球经济衰退信号再现，高通胀下，美联储持续加息，高通胀和高利率对总需求的负反馈正在加速，股市和大宗商品需求端承压，且压力不断增大。“后期在美国经济由衰退预期进入现实过程中，对金融市场和大宗商品的冲击将加大。”刘顺昌说。

“现阶段美股正处于美联储加息带来的‘杀估值’阶段，还将面临经济衰退带来的盈利预期转差的冲击，预计美股调整尚未结束。美债利率目前接近于加息带来的上行阶段的尾声，美国经济衰退信号更加显著之后，美债利率或率先下行。”郑建鑫说。

需求走弱，大宗商品难言乐观

记者了解到，大宗商品价格走势与经济周期高度相关，在经济衰退环境下，全球总需求下降带动商品需求持续走弱，大宗商品往往表现较差。

在刘顺昌看来，近一个月以来，国内大宗商品的回落也跟需求走弱有关。“伴随欧洲和美国经济衰退压力的不断增强，对国内经济的负面传导也在加大，叠加国内房地产和疫情防控等因素，需求走弱在预期之内。大宗商品内不同板块间走势略有不同来自品种供应端的差异。”

欧美央行加息和经济衰退是当前资本市场面临的最主要风险，在此背景之下，股市和商品都将长期承压。“尽管全球供应链紧张的局势短期仍对商品有一定的支撑，但商品需求长期下降的趋势难以扭转，供给也将在中长期得到改善，大宗商品价格将长期承压。”郑建鑫说。

“由于过去几年产能投资不足，且受地缘政治和疫情反复等因素的冲击，全球生产供给恢复偏慢，大宗商品短期存在一定的支撑。但中长期来看，全球经济衰退的风险不断上升，未来全球总需求将进一步回落，同时，供应短缺问题也将在中长期逐步得到改善，叠加金融环境持续收紧，大宗商品的中长期走势将趋于下行。” 郑建鑫认为。

在刘顺昌看来，未来大宗商品走势依然会受到需求端的持续利空影响。需要关注的是，不同品种供应端的差异，有供应超预期下降的品种或相对抗跌。

周二，除了欧美PMI数据之外，苏纳克将成为英国新一任的首相消息也备受市场关注，新首相上台后将会采取怎样的政策应对当前的全球经济衰退呢？

“与前任首相特拉斯激进的减税政策在英国市场引起灾难不同的是，苏纳克对英国经济领域有着更专业的把握，苏纳克早就对英国的通货膨胀问题发出了警告，在财政上倾向于采取稳健的立场。”郑建鑫介绍说，在担任财政大臣期间，他曾推出了大规模借贷和社会扶持政策，帮助人民渡过难关，一度获得很高的民意支持率，但在担任财政大臣后期，英国财政政策逐渐转向削减公共开支，这引起了支持率下降和反对声浪。

据英国媒体报道，苏纳克最关注税收议题，更倾向于“财政审慎”政策，建议首先处理财政赤字问题，并暗示会进一步削减公共支出。在经济政策方面，苏纳克承诺”回归传统、保守的经济价值观“，主张放宽金融监管，为企业提供长期资本。

在郑建鑫看来，苏纳克担任过财政大臣，比前任具有更丰富的经济管理经验，所推出的政策将更加审慎，预计不会引起资本市场新一轮的动荡。

“苏纳克上任后稳定市场是其首要任务，必须尽快解决特拉斯在其45天任期内引发的市场崩盘和财政政策180大转弯问题，其在竞选中承诺实行保守的财政政策，财政政治的不确定性下降，减轻了市场对政治不稳定给经济带来的巨大下行风险，货币市场下调了英国央行加息预期，带动国债收益率下滑。”刘顺昌说。

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