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来源：美尔雅期货研究院

在上文中我们提到国内PX进口依赖度随着国产量的增加而下滑，且分析了今年PX进口下滑的原因，随着盛虹炼化装置产出合格品PX，国内投产确定性增强，四季度PX能否再创辉煌？

一

大投产周期下，新装置的优势较为明显

2019年开始国内民营大炼化快速崛起，降油增化背景下，国内PX产能快速增加。2019年至今，PX新增产能合计1842万吨，2018年底我国PX总产能为1421万吨，目前PX总产能3263万吨/年，产能增幅高达129.63%。与产能增速相对的产量也有大幅度的提升，2018年PX产量为1109万吨，2021年增加至2167万吨，产量增幅高达95%，目前月度产量更是在200万吨以上，产量继续大幅提升，国内自给率逐步提高。

新产能多为炼化一体化装置，在原料单耗、产出比以及能耗控制上面具有明显的优势，且新增产能多为聚酯工厂以及存量企业为完善产业链条、占有市场份额、增加市场竞争力而新增，具有一定的产业链条优势和规模化优势，PX行业竞争格局将进一步升级，新一代技术的陆续投产将挤占老旧产能的市场份额。

对于PX生产来说，流程越长，一体化程度越高，加工成本越低。除了一体化程度，影响PX成本的因素还包括规模大小和工艺路线的选择。对于工艺路线而言，国内外生产PX最核心的芳烃分离技术主要有国外的UOP、Axens两家公司专利，国内的中石化也于2011年成功掌握了该项技术。这三种方案从石脑油到PX的收率大约都在50%左右，而较早投产的装置收率较低。

二

PX供需相对集中，贸易格局较为稳定

国内PX存量装置多集中在华东地区，华东地区产能占总产能的45%，东北地区占比20%和华南地区占比18%，而需求端PTA装置集中于52%的产能在华东、25%的产能在东北和17%的产能在华南地区，供需较为集中，使得我国PX的物流格局基本较为稳定，东北地区的PX多通过管道运输，运费可忽略不计，华东以及华南地区仍是国内PX的重要聚集地，PX货物多是通过船运运输至周边省份及地区。

韩国到中国的船可以整船和拼装船，其他地区因运距远到中国的多为拼装船。船舶运费随市场变化较快，低迷期和繁盛期运费也会出现相应的下调或上浮，同时冬季运费一般较夏季高些。主要航线回程运费相比去程运费低些，例如同一航线，韩国主港到中国主港运费相比中国主港到韩国主港运费略高些。内贸中国沿海南下的船舶一般比北上的船舶运费贵一些。但是外贸东亚航线，南下便宜，北上贵。

三

成品油逻辑成为今年影响PX价格的黑马

一般来说，PX价格的影响因素包括宏观、成本、供应、需求、库存、利润等。今年的PX受成品油逻辑影响较大，汽油价格强势，PX开工率受原料偏少影响，国产量不及预期。

PX今年总供应较少，现货处于偏紧的状态，主要是两个方面的影响，一、今年受成品油逻辑影响，汽油价格强势，PX开工率受原料偏少影响，国产量不及预期；二、1-8月进口量714万吨，同比下降21%附近，主要是因为连续的亏损打击PX企业生产的积极性，除了常规检修外，故障、事故等导致除中国大陆外亚洲地区产量下滑7%，尤其是中国PX主要进口来源国韩国的PX出口量处于历史低位，同时美亚套利窗口打开，韩国PX分流至美国，减少了中国PX进口量。随着夏季出行高峰结束，消费旺季逐步结束，且美亚套利窗口关闭，韩国出口至中国的PX有望提升。国内新装置投产预期下，四季度国产量或将明显提高，PX供应紧缺的格局或将缓解。

四

PX供需都处于投产周期中，关注阶段性产能错配带来的机会

目前来看，PX和PTA仍有大量产能待投放，Q4PX预计有640万吨的产能待投放，其中盛虹炼化280万吨装置10月26日产出PX合格品，东营重装装置已进入预加氢环节100万吨PX装置预计11月下旬产出合格品，而PTA预计约500万吨的新装置投产，按照一吨PTA的生产需要0.655吨的PX来算，500万吨的PTA对应约327.5万吨的PX，也就是从产能的角度来说PX的产能增速要高于PTA，PX或将处于过剩的格局，产业链利润或将由PX端向下游PTA转移。

五

PX四季度展望分析

10-12月份PX检修与新增并存，10月份恒力一套225万吨的装置技改，海南石化100万吨装置停车检修，盛虹炼化产出合格品。11-12月份PX供给端辽阳石化75万吨装置检修，东营威联、广东石化等新增投产预期，因此供给增量预期较强。亚洲市场，10月中国台湾FCFC58万吨装置年内检修计划，而韩国SK130万吨装置计划11月初重启，预估亚洲PX市场供给偏紧状态将出现缓和。10月PTA新产能可能投产，但存在不确定性，预估11-12月PTA新产能集中投产，PTA产量会有明显上升，PX需求有望回暖。

短期绝对价格跟随原油波动，PX现货尚未完全缓解，PX-石脑油价差或维持高位。基本面来看，亚洲整体检修维持高位，供应端回归偏慢，10-11月平衡偏紧，关注PX-MX价差变化对部分国内装置运行稳定性的影响。PX新装置的投产将扭转PX的供需格局，若PTA装置投产推迟，PX累库幅度或将扩大。预期随着新增产能的投放，PX-石脑油价差或将压缩，可做空PX-石脑油价差，直到存量装置供应明显下滑。

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