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来源：东证衍生品研究院

报告摘要

走势评级：鸡蛋：震荡

报告日期：2022年11月10日

★行情回顾

10月鸡蛋现货表现趋强。一般来说，国庆节前市场大量备货，节后通常以消化现有库存为主而导致鸡蛋需求下降，蛋价回落。而今年节后蛋价不跌反涨，则主要受各地疫情影响：一来防控趋严，鸡蛋物流运输不畅，短期地区性供应偏紧；二来，疫情刺激居民主动囤货，需求超出市场预期，蛋价连创新高。此外，替代品例如猪肉价格的年内上涨也进一步支撑鸡蛋需求。11月以来，伴随疫情缓解，高蛋价下鸡蛋需求欠佳、库存压力微增，现货价格回调。

★供应整体偏紧

存栏整体维持偏低水平，养殖利润改善之下年内淘、补意愿不高，可从存栏结构窥见一斑。530天以上的淘汰鸡龄，对应去年4-5月的补栏鸡苗，当前淘汰速度之下并未完全消化过去的产能增量。结合蛋重情况、存栏蛋鸡日龄结构来看，当前小码蛋、后备鸡（120日龄以下）占比偏低，预计短时新开产蛋鸡增量有限。理论上，11月新开产蛋鸡主要为6-7月补栏鸡苗，而当时受高温影响，育雏难度提升，鸡苗补栏环比下降，对应到11月新开产蛋鸡产能偏低。另外，临近年末，淘汰鸡出栏将有所增加，但市场延淘情况仍将持续，这使得近月产能偏紧的程度有所缓解。

★10月需求超预期增加，库存压力较小

10月，因各地疫情爆发带动居民囤货需求增加，当月销区代表市场销量是近三年同期最高水平。低库存下阶段性累库持续，但在历史阶段仍处相对低位，因此即便库存微增，整体压力暂时不大。

★投资建议

鸡蛋市场或呈现供需双弱格局。一方面，高成本定调蛋价底部支撑，延淘蛋鸡春节前集中出栏风险尚存，开产量不及淘汰量之下供给依旧偏紧；另一方面，需求难见突破，疫情反复之下应急性备货或限制春节前旺季空间。近月合约以高位震荡为主。23年1月之后现货价格中枢将逐渐下移。高基差充分反映春节后蛋价回落预期，在高成本、紧存栏支撑之下，主力合约JD2301继续向下空间有限。

★风险提示

合约流动性；疫情。

报告全文

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行情回顾

10月鸡蛋现货表现趋强。主产区月度均价环比上涨8.4%至5.77元/斤（同比+26.0%），主销区均价10月环比上涨7.9%至6.02元/斤（同比+26.2%）。一般来说，国庆节前市场大量备货，节后通常以消化现有库存为主而导致鸡蛋需求下降，蛋价回落。而今年节后蛋价不跌反涨，则主要受各地疫情影响：一来防控趋严，鸡蛋物流运输不畅，短期地区性供应偏紧；二来，疫情刺激居民主动囤货，需求超出市场预期，蛋价连创新高。此外，替代品例如猪肉、蔬菜价格的年内上涨也进一步支撑鸡蛋需求。11月以来，伴随疫情缓解，高蛋价下鸡蛋需求欠佳、库存压力微增，现货价格有所回调。从持仓数据来看，市场多空博弈持续，预计短期期货市场以震荡为主。

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供应整体偏紧

1）养殖利润改善，淘、补意愿不高

年内饲料价格高企，从雏鸡到开产养殖户成本处于高位，但在高蛋价带动下养殖利润尚可，故养殖户整体淘汰速度放缓。从淘汰鸡出栏情况来看，市场淘鸡供应量相对较少，周度出栏量已降至1,293万只（11月4日当周数据），10月月度出栏5,380万只，几乎是近五年同期最低，同样也是年内次低（仅高于2月）。一是蛋价、淘鸡价格高企之下养殖户淘汰积极性不高，二是市场交运不便、淘汰鸡成交受阻，三是屠宰企业开工率不高。此外，淘鸡日龄目前已延迟至532天，年内淘鸡速度低于历年水平。

据卓创资讯(行情301299,诊股)，根据10月样本企业蛋鸡苗月度出苗量（占全国50%），10月蛋鸡补栏7980万羽，环比增加6.5%，同比增加7.5%。蛋鸡苗价格显著上涨同样支撑近两个月补栏积极性增加这个观点。从补栏蛋鸡苗到开产蛋鸡大致时长为20周，因此11、12月补栏蛋鸡苗对应23年下半年上市鸡蛋（正值消费旺季），在较高的补栏成本之下，预计近月补栏量将缓慢微增。

年内淘、补意愿整体不强，从存栏结构可窥见一斑。530天以上的淘汰鸡龄，对应去年4-5月的补栏鸡苗，而去年上半年补栏高峰期月度出苗量在8,000-9,000万羽，因此当前淘汰速度之下并未完全消化过去的产能增量。此外，我们结合蛋重情况、存栏蛋鸡日龄结构来看，当前小码蛋、后备鸡（120日龄以下）占比偏低，预计短时新开产蛋鸡增量有限。

2）存栏预计维持偏低水平

供给端，存栏整体维持偏低水平。据卓创资讯统计，10月全国在产蛋鸡存栏量为11.85亿只，环比微增0.08%，同比增加1.37%。结合前期鸡苗补栏、老鸡淘汰出栏以及在产蛋鸡存栏水平，预计11月在产蛋鸡存栏数量环比微降。理论上，11月新开产蛋鸡主要为6-7月补栏鸡苗，而当时受高温影响，育雏难度提升，鸡苗补栏环比下降，对应到11月新开产蛋鸡产能偏低。另外，临近年末，淘汰鸡出栏将有所增加，但淘汰日龄的上升反映市场延淘情况仍将持续，这使得近月产能偏紧的程度有所缓解。

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10月需求超预期增加，库存压力较小

蛋价高位回调之下各环节采购相对谨慎，消费低迷或限制蛋价上方空间。10月，因各地疫情爆发带动居民囤货需求增加，当月销区代表市场销量在34.47千吨，同比增加12.3%，环比增加7.6%，是近三年同期最高水平。生鲜品年内消费低迷、替代品猪肉价格大幅回调之下，鸡蛋年前备货不及预期的可能增强，不排除蛋价下滑后阶段性补货积极性走强的可能。

各环节库存增加，主因仍在于蛋价上涨。低库存下阶段性累库持续，截至11月3日当周，生产环节、流通环节放缓、库存增加，其中生产环节周度平均库存1.32天，流通环节周度平均库存0.95天，分别较10月平均水平增加1.22天、0.88天。但在历史阶段仍处相对低位，因此即便库存微增，整体压力暂时不大。

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投资建议

近期鸡蛋市场或呈现供需双弱格局。一方面，高成本定调蛋价底部支撑，延淘蛋鸡春节前集中出栏风险尚存，开产量不及淘汰量之下供给依旧偏紧；另一方面，需求难见突破，疫情反复之下应急性备货或限制春节前旺季空间。近月合约以高位震荡为主。

伴随22年下半年蛋鸡苗补栏量逐渐兑现到在产蛋鸡存栏增量上，23年1月之后现货价格中枢将逐渐下移。关注淘鸡节奏、补栏积极性对产能的影响，如若延淘持续增加、盈利之下补苗超预期，远月价格将进一步承压。从主力合约JD2301表现来看，高基差充分反映春节后蛋价回落预期，然而在高成本、紧存栏支撑之下，合约继续向下空间有限。建议跟随现货价格，以短线思路对待。

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风险提示

流动性风险；新冠疫情；消费超预期；延淘；超补。

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