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来源：东海期货研究

投资要点

今日全国主要市场现货价格价格下跌0.6-1.2元/公斤，普遍跌破23元/公斤的心理预期。.临近限仓月，LH2301合约现货逻辑交易明显，本周以来生猪LH2301合约已跌幅5.48%，今日报收21000元/吨以下。当前华南地区受疫情影响严重，叠加高温及高价影响，地区腌腊、灌肠等集中性消费迟迟并表现出来；华北部分地区屠宰厂因疫情防控而停工；华东等一些主流消费地区，据贸易商反馈，现货分销量同比下滑30%。供应上，散户出栏积极性提高；集团场年前为完成计划出栏量，也有加速出栏意向；节后价格回落预期强，二育和压栏的生猪大概率也会在节前出栏。短期供应压力初现，需求不及预期，现货市场缺乏提振，且在节前稳供的政策引导下，市场心态较为悲观。期货上，现货压力叠加资金减仓需求，短期不排除超跌的可能。

从产能逻辑推算，四季度生猪对应的今年一季度的存栏，统计局数据显示，今年一季度能翻母猪存栏环比下滑3.3%。从三方机构的样本数据中看存栏结构，自去年11月-12月开始，二元母猪存栏占比大幅提振。因此，今年一季度中高效的二元母猪去化或已成为了主体，按此推算，2022年四季度出栏量环比下降幅度要扩大。综合考虑二育和压栏的年前出栏的需求，以及集团场年终出栏的任务压力，预计今年四季度出栏环比降幅10-12%。从产能逻辑及预期兑现的供应看，目前生猪高位的价格依然有较强支撑，潜在的需求总量或同比出现下滑，然而依然存在边际转好的可能。总体来看，目前从现货端挺价心态来看，现货22-24元/公斤仍处于合理的波动区间，对应期货LH2301的价格在21000元/吨，下跌空间比较有限。

值得关注的事，今年四季度受需求影响，存栏很有可能出现想去年一样的情况，存栏无法出清，然后明年一季度出栏压力增加，那时叠加节后需求季节性回落，容易出现超跌行情。目前看，明年的养殖成本价格或在18-18.5元/公斤左右，远期合约价格处于养殖成本线以下，空头暂不存在参与的空间。明年的供应或继续恢复，主要逻辑是需求，然而，食品需求受疫情及经济形势的惯性压力较多，且需求替代空间也大，眼下多头参与的风险不可控。因此，远期暂保持观望为主。

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