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来源：东海期货研究

数据要点：

中国11月份，社会消费品零售总额同比增长-5.9%，预期-3.7%，前值-0.5%，较10月下降5.4个百分点。 11月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.2%，预期3.6%，前值5%，较10月份下降2.8个百分点。中国1-11月固定资产投资5.3%，预期5.6%，前值5.8%，较1-10月下降0.5个百分点，不及市场预期；其中，11月房地产开发投资同比增长-19.9%，较前值下降3.9个百分点，商品房销售面积同比增长-33.3%，较前值下降10.1个百分点，商品房销售额同比增长-32.2%，较前值下降8.5个百分点；11月制造业投资同比增长6.2%，较前值下降0.7%；基建投资同比增长10.6%，较10月回升0.8%。

11月经济数据整体超预期回落。中国11月消费下降5.9%、工业增加值同比增长2.2%、固定资产投资5.3%，经济数据均超预期回落，其中消费降幅最大。11月由于疫情影响，经济活动受到一定的影响。消费继续放缓，投资端房地产投资拖累进一步加大、制造业继续放缓、仅基建独立支撑，出口受外需影响持续放缓；11月经济整体超预期回落。目前需求端，国内经济短期由于疫情以及房地产市场持续疲弱，整体需求较弱；但是国内疫情防控优化措施落实落细，稳经济各项措施显效，稳地产政策加码出台，经济预期有所回升；且基建投资持续较好，对需求端预期整体较好。供给端，短期由于疫情影响工厂开工，工业生产放缓，整体供应端有所下降。短期国内商品供需端双弱，但是疫情防控优化以及地产支持政策持续加码出台，需求预期较好，内需型大宗商品短期有一定的支撑。此外由于美国通胀超预期回落，美联储加息预期有所放缓，美元持续偏弱运行，短期对有色、贵金属等外需型商品有一定的支撑。

工业生产超预期下降。全国规模以上工业增加值同比增长2.2%，预期3.6%，前值5%，较10月份下降2.8个百分点。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长5.9%，制造业增长2.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.5%。由于11月采暖季到来，为做好冬季保暖保供工作，原煤生产加快，支撑采矿业生产保持较高速度增长；制造业由于疫情、内外部需求放缓等因素影响，部分地区停工停产、以及减产，制造业等工业生产短期增速放缓。随着疫情防控优化措施落实落细，稳经济各项措施显效，工业经济有望继续恢复。

受疫情影响消费超预期下降。11月份，社会消费品零售总额同比增长-5.9%，预期-3.7%，前值-0.5%，较10月下降5.4个百分点。主要由于汽车、日用品以及房地产相关消费等大幅回落所致。汽车方面，11月汽车销量同比增长-7.9%，较上月回落14.8%；销售额同比增长-4.2%，较上月回落8.1%；日用品方面，11月同比下降9.1%，主要受疫情影响相关消费大幅下降；地产相关消费方面，由于房地产市场迟迟未能恢复，家用电器、音像器材类、建筑装潢材料等房地产相关消费仍旧乏力，拖累消费增长。目前来看，消费复苏方向不变，但国内疫情阶段性反弹会对消费复苏产生一定的干扰；当前，随着国内疫情防控措施持续优化，后期疫情对消费的影响将逐步减弱。但是，需关注收入增速放缓和消费倾向降低两个因素对消费的压制作用。

固定资产投资增速超预期回落。1-11月固定资产投资5.3%，预期5.6%，前值5.8%，较1-10月下降0.5%，超预期回落。其中，制造业投资仍旧保持相对高景气水平；地产投资因销售疲软继续下行；基建投资持续发力，整体继续回升。

房地产投资继续下滑，销售降幅扩大。11月房地产开发投资同比增长-19.9%，较前值下降3.9个百分点，商品房销售面积同比增长-33.3%，较前值下降10.1个百分点，商品房销售额同比增长-32.2%，较前值下降8.5个百分点，房地产投资继续下滑，但是销售降幅扩大。房地产开发资金来源方面， 11月当月同比增长-35.4%，降幅较上月扩大9.4%。房地产新开工面积同比增长-50.8%，较前值扩大15.7个百分点，施工面积同比增长-52.6%，较前值下降20个百分点，竣工面积同比增长-20.2%，较前值下降10.8个百分点。目前虽然房地产资金来源方面，房地产企业融资逐步回暖，但是销售回款压力较大，房地产资金来源压力仍旧较大，房地产竣工情况虽然有国家“保交楼”政策的推进落实支持，但施工和新开工受疫情影响降幅进一步扩大。目前房地产市场整体较为疲软，房地产景气度进一步下滑。但是目前房地产支持政策持续加码，央行降准、“金融16条”、预售资金监管优化以及房地产“三支箭”支持政策陆续出台。预计未来随着疫情防控措施持续优化、国家及地方性房地产政策的持续放松，房地产市场有望企稳回升。

基建投资继续回升。11月份基建投资同比增长10.6%，较10月回升0.8%，基建投资继续回升。随着5000亿地方专项债额度发行完毕以及政策性金融工具落实，基建资金短期较为充裕，项目开工加快，加快形成实物工作量，基建投资延续回升趋势。

制造业投资继续下降。11月制造业投资同比增长6.2%，较10月下降0.7%，整体小幅下降。虽然国家大力发展投资高科技行业，高科技行业整体维持高景气水平，通用设备、专用设备、以及高技术产业投资依旧保持较高增速；但是由于国内外需求持续下降，国内进入主动降库存阶段，制造业投资整体下降。未来一方面随着制造业企业利润增速下滑，未来企业资本开支意愿可能减弱；另一方面，目前国外需求增速整体呈回落趋势，国内外进入去库存阶段，制造业投资动力可能进一步减弱。因此预计后续制造业投资增速可能继续呈回落趋势。

对大宗商品的影响。目前需求端，国内经济短期由于疫情以及房地产市场持续疲弱，整体需求较弱；但是国内疫情防控优化措施落实落细，稳经济各项措施显效，稳地产政策加码出台，经济预期有所回升；且基建投资持续较好，对需求端预期整体较好。供给端，短期由于疫情影响工厂开工，工业生产放缓，整体供应端有所下降。短期国内商品供需端双弱，但是疫情防控优化以及地产支持政策持续加码出台，需求预期较好，内需型大宗商品短期有一定的支撑。此外由于美国通胀超预期回落，美联储加息预期有所放缓，美元持续偏弱运行，短期对有色、贵金属等外需型商品有一定的支撑。

图1工业增加值当月同比增速数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图2固定资产投资累计同比数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图3制造业投资当月同比数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图4基建投资当月同比数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图5房屋新开工/施工/竣工数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图6房地产开发投资及销售数据

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图7 社会消费零售总额同比

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

图8汽车消费当月同比数据%

资料来源：WIND，东海期货研究所整理

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