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来源：CFC金属研究

摘要

宏观方面，美联储点阵图略超预期，且会后部分官员表态偏鹰，或在一定程度上对商品价格形成压制；国内经济数据显示国民经济持续偏弱，相关会议提振市场预期，但疫情扰动影响正在不断扩大，又对乐观预期造成一定打压，预计后市镍及不锈钢行情会更多地遭受来自宏观面的扰动。

产业方面，纯镍现货价格持续高位运行，供应紧缺与成交偏弱的矛盾持续，预计后市行情波动或将加剧；镍矿方面，矿山挺价意愿坚决，负反馈难以打通镍矿环节，高价镍矿对产业链成本形成支撑；镍铁方面，市场成交回暖，但随着钢厂节前采购临近结束，预计后市镍铁市场活跃度或有所下降；不锈钢方面，受预期转弱影响，盘面空头情绪较浓，市场对于后市国内经济的判断或将成为影响不锈钢价格的主要因素。

总的来说，尽管镍市基本面矛盾加剧，但海外加息落地，国内经济复苏预期转弱，宏观因素主导行情，后市镍及不锈钢或有走弱空间。沪镍2301参考区间210000-225000元/吨。SS2301参考区间16000-17500元/吨。

操作策略：操作上，沪镍暂时观望，不锈钢短线做空。

不确定性风险：俄乌局势、印尼镍出口税超预期、印尼镍矿恢复出口、疫情扰动、房地产复苏不及预期

一

行情回顾

本周沪镍震荡运行，不锈钢冲高回落。宏观方面，美国CPI低于预期，美联储12月加息50BP符合市场预期，但点阵图指示的终点利率略超预期，对商品价格形成一定压制。产业方面，纯镍现货价格居高不下，导致现货市场几无成交，产业面压力也使得镍价持续上行动力有限。不锈钢方面，现货市场成交疲软，近期疫情扰动严重，市场对于复苏的预期遭到打压，不锈钢高位回落。

二

价格影响因素分析

1、宏观面

1·1、国外：美联储如期加息50BP，点阵图略超预期

本周四美联储举行 12 月 FOMC，如期将单次加息幅度降至 50BP，美联储政策重心仍在对抗通胀。政策利率方面，在对通胀回落至 2%有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平。通胀方面，需要更多通胀下降的证据；FOMC 继续认为通胀风险倾向于上升。就业方面，没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场；劳动力市场仍然极度紧俏。经济方面，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。同时随着美联储开始持续关注加息对经济和通胀的滞后影响，以及经济和金融发展，美国经济数据转弱，也是美联储放缓加息节奏另一重要原因。另外，美联储下调美国明后两年经济增速预期，上调 2022-2025 年通胀预期。美联储点阵图预计 2023 年年底的联邦基金利率为 5.1%，9 月份料为 4.6%。

美国 12 月 Markit 制造业 PMI 初值 46.2，创 31 个月新低；12 月 Markit 服务业 PMI 初值 44.4，创 4个月新低；12 月 Markit 综合 PMI 初值为 44.6，亦创 4 个月新低，数据显示商业活动进一步萎缩，新订单降至逾两年半以来最低，但需求走软帮助大幅冷却通胀。美国上周首次申请失业金人数为 21.1 万人，降至9 月份以来最低水平。此外，美国截至 12 月 3 日当周续请失业金人数 167.1 万人，符合预期。美国 11 月零售销售环比下降 0.6%，创 11 个月以来最大降幅。核心零售销售环比下降 0.2%，预期为上涨 0.2%。美国11 月工业产出环比降 0.2%，为 11 个月以来最大降幅。美国 10 月商业库存环比升 0.3%，预期升 0.4%，前值由升 0.4 修正至升 0.2%。美国 12 月纽约联储制造业指数为-11.2，预期-1，前值 4.5。美国 12 月费城联储制造业指数为 13.8，预期-10，前值-19.4。

1·2、国内：货政工具维稳，国民经济运行延续恢复态势

国家统计局网站12月15日消息显示，11月份，规模以上工业增加值同比实际增长2.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月下降0.31%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。11月份，工业企业产品销售率为96.4%，同比下降0.7个百分点；工业企业实现出口交货值13069亿元，同比名义下降6.6%。

央行发布的《2022年11月金融统计数据报告》显示，11月末广义货币（M2）余额264.7万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点；狭义货币（M1）余额66.7万亿元，同比增长4.6%，增速比上月末低1.2个百分点，比上年同期高1.6个百分点；流通中货币（M0）余额9.97万亿元，同比增长14.1%。当月净投放现金1323亿元。

国家统计局网站消息，1-11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%。按消费类型分，商品零售359406亿元，同比增长0.5%；餐饮收入39784亿元，下降5.4%。基本生活消费稳定增长，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长8.5%、5.3%。全国网上零售额124585亿元，增长4.2%。其中，实物商品网上零售额108098亿元，增长6.4%；占社会消费品零售总额的比重为27.1%，比1-10月份提高0.9个百分点。11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，环比增长0.15%。其中，商品零售34180亿元，同比下降5.6%；餐饮收入4435亿元，下降8.4%。

中国人民银行发布《2022年11月社会融资规模增量统计数据报告》，数据显示2022年11月份社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少648亿元，同比多减514亿元；委托贷款减少88亿元，同比多减123亿元；信托贷款减少365亿元，同比少减1825亿元；未贴现的银行承兑汇票增加190亿元，同比多增573亿元；企业债券净融资596亿元，同比少3410亿元；政府债券净融资6520亿元，同比少1638亿元；非金融企业境内股票融资788亿元，同比少506亿元。1-11月，社会融资规模增量累计为30.49万亿元，比上年同期多1.51万亿元。

2、基本面：纯镍供需矛盾加剧，不锈钢预期转弱

本周纯镍价格高位震荡。供应方面，纯镍进口持续亏损，现货紧缺持续，虽然现货价格随盘面价格共同调整，但现货升贴水在本周一直维持高位。需求方面，受现货价格高企影响，现货市场几无成交，同时镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交偏弱。12月16日SMM电解镍均价222900元/吨，相较上周下降0.82%。

本周镍矿价格持平。供应方面，菲律宾矿山价格维持高位，因雨季货源缺少，矿山招标价难有让步；Mysteel数据显示，月内菲律宾镍矿共发货约89万湿吨，较11月同期减少50%；月内中国主要港口到货约92万湿吨，较11月同期减少55%。需求方面，镍铁市场成交稍有回暖，成交价格有所上升，但矿价依然处于相对高位，铁厂对高价矿接受度较为有限。12月16日菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价71.5美元/湿吨，相较上周无变化。

本周镍铁价格有所上涨。供应方面，受矿山持续挺价影响，国内镍铁厂成本压力较大，开工率低迷，同时印尼镍铁产量因需求下滑、转产高冰镍等因素影响出现下降，前期过剩库存压力得到缓解。需求方面，部分钢厂利润恢复，拉动镍铁需求，且临近春节，钢厂出于安全库存考虑，对镍铁的询盘也较为积极。12月16日8-12%高镍生铁（出厂价）均价1362.5元/镍点，相较上周上涨1.49%。

本周不锈钢现货价格稳中有跌。供应方面，200系及300系冷轧资源集中到货，供应压力有所增加，另外本周青山卷板封盘不接，只接平板订单，从而在本周上旬驱动价格高位运行。需求方面，不锈钢整体现货成交偏弱，另受疫情扰动影响不断扩大，市场对于消费复苏的预期从春节后滞后到了2023年Q1末左右，乐观预期遭受打压也使得下游逐步转向观望。2022年12月15日，全国主流市场不锈钢新口径社会库存总量82.54万吨，周环比上升3.47%，年同比上升12.84%。其中冷轧不锈钢库存总量45.01万吨，周环比上升7.12%，年同比上升8.62%，热轧不锈钢库存总量37.52万吨，周环比下降0.59%，年同比上升18.37%。本周全国主流市场不锈钢新口径社会库存增速较上周稍有加快，主要体现在200系及300系的冷轧资源，主要体现在佛山市场及无锡市场，400系冷热轧资源均有所消化。

策略

宏观方面，美联储点阵图略超预期，且会后部分官员表态偏鹰，或在一定程度上对商品价格形成压制；国内经济数据显示国民经济持续偏弱，相关会议提振市场预期，但疫情扰动影响正在不断扩大，又对乐观预期造成一定打压，预计后市镍及不锈钢行情会更多地遭受来自宏观面的扰动。产业方面，纯镍现货价格持续高位运行，供应紧缺与成交偏弱的矛盾持续，预计后市行情波动或将加剧；镍矿方面，矿山挺价意愿坚决，负反馈难以打通镍矿环节，高价镍矿对产业链成本形成支撑；镍铁方面，市场成交回暖，但随着钢厂节前采购临近结束，预计后市镍铁市场活跃度或有所下降；不锈钢方面，受预期转弱影响，盘面空头情绪较浓，市场对于后市国内经济的判断或将成为影响不锈钢价格的主要因素。总的来说，尽管镍市基本面矛盾加剧，但海外加息落地，国内经济复苏预期转弱，宏观因素主导行情，后市镍及不锈钢或有走弱空间。沪镍2301参考区间210000-225000元/吨。SS2301参考区间16000-17500元/吨。

操作上，沪镍暂时观望，不锈钢短线做空。

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