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来源：广发黄埔荟

核心观点

2023年，全球供应大环境仍然处在偏紧格局，尽管巴西种植面积及产量均有较大增幅，但美豆库销比仍处在十分紧张的格局，全球大豆供需并不宽松。另外，俄乌冲突仍在发酵，对于全球谷物市场有较大冲击，市场环境并不宽松，且短期改善空间有限的前提下，美豆价格在下方始终存在较强支撑。2023年1季度需持续关注巴西及阿根廷大豆的种植情况，目前巴西南部及阿根廷主产区偏干气候已造成一定影响，若在后续影响继续恶化，则对年初豆粕盘面将带来较强的炒作行情。即使天气平淡，预计下方空间依旧有限。4月份-8月份市场关注点将回归至美豆种植情况，鉴于美豆已经处于较为紧张的供需格局，若天气存在炒作空间，同样会有较大行情潜力。但需注意的是，当前随着交易市场的成熟，天气行情的交易难度变得更大，市场在看到确凿证据之前，整体偏谨慎，因此单边操作需要关注相关风险。

基差及价差角度，预计2023年仍有较大想象空间，当前在盘面榨利始终较差的前提下，国内买船较慢，油厂大豆库存并不宽松，若到港出现问题，则会对基差有较强的推动作用，可关注结构化交易机会。

正 文

一、2022年行情回顾

年初美豆维持单边上涨行情，豆粕跟涨。南美大豆产区受拉尼娜影响，持续干旱引发市场对大豆供应的担忧。USDA在月度供需报告中下调了对巴西及阿根廷产量的预估，市场机构在2月将2021/22年度巴西大豆产量调低到1.1945亿吨，阿根廷大豆产量也调低了335万吨。同时俄乌局势恶化致使全球粮食供应紧张，美豆需求受提振，叠加巴西升贴水上涨，带动美豆价格持续走高。进入3月份，原油价格大涨，美豆销售数据较好，推动美豆触及阶段性高点。国内连粕跟随美豆上涨，且国内大豆延迟到港，油厂断豆停机，而下游备货意愿较强，国内供需偏紧格局助推豆粕上涨。三月下旬，盘面到达一定高位之后，交易员获利了结，且俄乌紧张局势有所缓解，美豆回落，另市场传言国内大豆拍储于4月1日举行，市场大豆供应有望增加，盘面应声下跌。

4-8月，市场交易逻辑主要围绕美豆种植情况，美豆播种开局不利，进度偏慢，8月又迎来天气炒作，市场对新作产量有所担忧。同时，宏观扰动因素多样，也造成美豆波动持续。但整体而言，阶段性话题影响有限，美豆区间震荡运行。国内连粕跟随美豆波动，但年中因到港增加，豆粕累库，且下游采购积极性差，偏弱震荡走势。

9月份往后，美豆年内偏紧格局基本确定，下方支撑较强。但巴西产量再创新高，压制上方空间。至年底，市场开始发酵阿根廷偏干气候，播种进度较慢，美豆维持高位震荡格局。国内连粕因到港延迟，供应偏紧，基差表现强势，但盘面跟随美豆窄幅波动。至年底，随着到港逐渐回升，供应压力有所加大，基差大幅回落的同时，盘面也有所承压。

二、全球大豆供需情况分析

（1）产量

根据USDA公布得最新月度供需报告显示，2022/23年度全球大豆产量预估为3.91亿吨，为历史最高值，上一年度产量为3.56亿吨，同比增加约10%。其中巴西大豆增幅最为显著，2022/23年度巴西大豆产量预估为1.52亿吨，上一年度为1.27亿吨，同比增加20%，创造新的产量纪录。美国2022/23年度产量为1.18亿吨，同比下滑2.67%；阿根廷2022/23年度产量为4950万吨，同比增加12.76%。

截至当前，巴西豆已基本完成本年度播种，从数据反馈来看，目前种植情况较好，除南部受干旱天气影响外，并未出现太大干扰。近年来，较好得种植利润使得巴西大豆面积持续扩张，市场预计2022/23年度种植面积为4288万公顷，为历史最高，较去年的4180万公顷增长2.6%。巴西农业部报告显示，未来10年里巴西大豆种植面积将达到5150万公顷，较2021/22年度提高约1000万公顷或24.4%，主要是中部和东北部各州的播种面积增长。随着大豆播种面积提高，2031/32年度的大豆产量预计为1.793亿吨，较2021/22年度产量增加42.8%。巴西大豆得持续扩张，使得全球供需紧张格局得以缓和，但若新作不及预期，则对大豆价格会产生较大影响。当前巴西南部存在偏干隐患，需持续关注行情发酵。

阿根廷大豆种植受干旱天气影响，开局不利。截至2022年12月20日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到60.6%，比去年同期低了12.6%。在核心产区，大豆种植率较平均水平低27%，总体上优良率仅为11%。当前天气仍然不佳，尽管天气改善或会对产情有利，但播种延迟可能导致单产下降，已有机构下调2022/23阿根廷产量预估，后期仍需紧跟天气影响。

美国2022/23年度大豆种植面积预期 8750万英亩，去年为8720万英亩，产量预估为43.46亿蒲式耳，是美国历史第四大规模的产量，而50.2蒲式耳/英亩的单产是第五高单产。但种植阶段的干燥天气，仍对产量造成了一定影响。美豆目前供需结构紧张，2023年新作播种情况也需重点关注。

（2）压榨及出口

USDA对于2022/23年度美豆压榨给出了22.45亿蒲的预估，为历史最高压榨量。根据NOPA数据显示，2022/23年度前三个月共压榨5.22亿蒲，NOPA会员单位占美国大豆压榨量的95%左右，当前已完成24.46%的目标量，过去5年均值为26.35%，同比偏低。尽管近期美豆压榨利润有所收窄，由9月份的5.32美元/蒲回落至当下的3.81美元/蒲，但仍处在历史同期高位区间，较好的压榨利润提振大豆加工量增长。

ABIOVE代表巴西大豆压榨产能的85%左右。今年1至10月份巴西大豆压榨量同比提高5.8%，主要是受到豆粕和豆油出口增长的带动，其中豆粕出口量为1580万吨，同比提高9.5%，豆油出口量为180万吨，同比提高43.8%。

根据美国农业部公布的出口销售报告显示，12月15日止当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售共4247万吨，按照月度供需报告中20.45亿的出口预估，当前已完成76.33%，过去五年均值为70.1%，同比处于偏快节奏。STONEX给出巴西2022/2023年度大豆出口预估为9600万吨，处在历史最高值。因担忧中国需求，美国及巴西大豆出口预估均受到一定影响，后续也许持续关注中国采购情况。

当前压榨及出口预期均较为乐观，但从数据来看，当前数据处于同比均值，甚至有偏慢的担忧，仍需关注后期压榨及出口对需求端的支撑作用。

（3）库存

尽管2022/23年度全球大豆产量保持在较高水平，但全球谷物库存已经趋于十年最低水平，市场对供应吃紧存担忧。根据USDA月度供需报告，2022/23年度，美国大豆期末结转库存为2.2亿蒲，库销比低至4.98%，在过去十年仅高于12/13和13/14两个年度，仍处于十分紧张的库存结构。全球大豆结转库存为1.02亿吨，尽管较上一年度有所恢复，但库销比仍处在偏低位置，为18.67%。全球大豆库存处于紧平衡结构，因此不论是明年上半年的南美豆生长阶段，抑或是二三季度美国大豆种植生长阶段，行情对于农情的敏感度将会增强，反应在价格上也会出现更多的波动。而在当前美豆及全球大豆的库存结构下，预计CBOT大豆盘面下方支撑较强，若出现明显的炒作题材，行情将会有较大的想象空间。

三、国内豆粕市场分析

（1）国内大豆进口

国内大豆进口仍以巴西大豆占比最大，其次为美国大豆。2022年1-11月份，我国共进口大豆8053万吨，同比减少714万吨，减幅8%。分国别来看，巴西进口量为5183万吨，占比64.36%；阿根廷进口量219万吨，占比2.72%；美国进口量为2352万吨，占比29.20%。近年来，因多重原因，我国大豆进口量呈逐年下滑结构，一方面，为应对我国大豆对进口依赖过强的现状，国家鼓励饲料行业降低饲料中蛋白含量，需求降低；另一方面，盘面榨利常年倒挂，影响国内采购积极性。另外，当前国家也在鼓励国内大豆种植，尽管短期内对市场影响相对较小，但仍不排除其长期是否会冲击国内蛋白市场供应。

后期来看，我国大豆进口仍有较强的不确定性。当前因为盘面榨利深度亏损，2023年买船仍有较大缺口。截至12月9日，2023年1-2月买船完成约7成，3月完成约6成，4-5约完成不足两成，后期到港仍有较大的不确定性。目前1-5价差走势稳中偏弱，而基差整体也是偏弱走势，现货榨利同样难言乐观的前提下，国内买船较为谨慎。

（2）油厂压榨情况

咨询机构统计数据显示，2022年自然年度（始于2022年1月1日）1-11月全国大豆压榨量为7825.78 万吨，较去年同期减幅 5.26%。今年以来，国内油厂大豆库存一直明显低于过去三年均值，供需紧平衡的情况下，断豆停机时常发生，也对基差行情造成较大影响。四季度因为到港延迟，而进口大豆库存又处在历史低位水平，油厂开机不及预期，大豆及豆粕库存降至今年低点，基差连创新高。而11月下旬，伴随到港增加，开机大幅回升，豆粕库存累库，基差大幅下挫。

展望明年，同样面临类似的窘境。因盘面榨利恶化，国内油厂采购格局偏紧，国内进口大豆库存低位的前提下，阶段性供需矛盾进一步激化，对于基差来说存在更大的波动空间。

（3）饲料需求

2022年我国饲料产量处于历年高位。饲料工业协会数据显示，2022年1-11月，全国样本企业工业饲料产量累计2.683亿吨，较去年同期增加0.05%。

从养殖端来看，2023年，生猪出栏将呈现逐渐恢复得节奏。根据统计局数据，能繁母猪在2022年4月份触及本轮低点4177万头，随后开启逐步回升趋势。鉴于能繁母猪对应未来10个月得肥猪出栏量，则自2023年2月起，肥猪出栏将呈现逐渐增加得局面。但由于目前能繁母猪恢复速度较缓慢，明年全年出栏量将会低于今年，对饲料消费也会产生一定影响。除出栏量外，出栏体重也是十分关键得考虑因素。标准体重出栏的生猪全程料肉比在3：1左右，而伴随生猪出栏体重上升，则料肉比也会有一定程度增加，那么对于饲料消费来说存在一定利好。2022年饲料消费达到历史高点，除了整体出栏量处于高位外，其下半年压栏也对饲料消费有十分显著的贡献。

展望明年饲料消费，鉴于生猪出栏下降，饲料需求预计略有下滑，但猪价预计将保持一定利润，则对饲料消费来说会存在一定利好。

四、行情展望

2023年，全球供应大环境仍然处在偏紧格局，尽管巴西种植面积及产量均有较大增幅，但美豆库销比仍处在十分紧张的格局，全球大豆供需并不宽松。另外，俄乌冲突仍在发酵，对于全球谷物市场有较大冲击，市场环境并不宽松，且短期改善空间有限的前提下，美豆价格在下方始终存在较强支撑。2023年1季度需持续关注巴西及阿根廷大豆的种植情况，目前巴西南部及阿根廷主产区偏干气候已造成一定影响，若在后续影响继续恶化，则对年初豆粕盘面将带来较强的炒作行情。即使天气平淡，预计下方空间依旧有限。4月份-8月份市场关注点将回归至美豆种植情况，鉴于美豆已经处于较为紧张的供需格局，若天气存在炒作空间，同样会有较大行情潜力。但需注意的是，当前随着交易市场的成熟，天气行情的交易难度变得更大，市场在看到确凿证据之前，整体偏谨慎，因此单边操作需要关注相关风险。

基差及价差角度，预计2023年仍有较大想象空间，当前在盘面榨利始终较差的前提下，国内买船较慢，油厂大豆库存并不宽松，若到港出现问题，则会对基差有较强的推动作用，可关注结构化交易机会。

报告作者：朱迪

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