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来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

新年以来，三大油脂期货价格一路下行，除了受到自身偏弱基本面的制约之外，人民币显著升值带来的进口成本大幅下移也是重要原因。近半个月人民币汇率从7.0附近走升至6.7，近3000基点的升值带来油脂油料进口成本的大幅下移，也对油脂价格带来进一步的打压。本周MPOB及USDA月报相继公布，但带来的利好相对匮乏，未能拯救油脂价格颓势。随着春节临近及现货市场成交转淡，短期油脂市场或延续偏弱运行。

1、MPOB月报未能带来利好

MPOB1月报告中性偏空，未能带来利好。报告显示，马棕12月产量162万吨，环比降3.68%；出口147万吨，环比降3.48%；月末库存219万吨，环比降4.09%。虽然马棕在12月连续第二个月去库，但月末库存情况与此前路透及彭博预估基本一致，且去库幅度不及CIMB的198万吨预估。在季节性减产背景下，未来几个月马棕延续去库已经基本是共识，但当前印度及中国的高库存影响其采购潜力，马棕1月阶段性出口已显示出转弱迹象，这导致棕榈油的超预期利好相对较难出现，此外国内棕榈油现货市场仍面临高库存带来的压力。

2、USDA月报利好程度受到削弱

USDA月报意外下调美豆2022/23年度单产预估至49.5，虽然也大幅调降了出口预估，但在未来几个月都不会调整单产预估的情况下，进一步确立了美豆中性偏紧的供应格局，提振报告后美豆反弹。然而，在美豆供需格局早已明确的情况下，当前豆类市场的关注焦点主要在南美而不是美国，且美豆走势对连豆粕的影响高于连豆油，这令USDA利多报告的影响力受到一定程度削弱。

USDA在1月报告中仅调降阿根廷新作产量预估400万吨至4550万吨，调整节奏偏滞后，给市场留下一定多头交易空间，但阿根廷两大交易所已将新作产量预估分别看至3700万吨、4100万吨，且布宜诺斯艾利斯谷物交易所预期极端情况下阿根廷大豆产量可能降至3550万吨，部分极端减产预期的注入限制了多头进一步交易的空间。

从全球大豆平衡表来看，4000万吨将成为阿根廷新作大豆产量的重要分水岭，未来阿根廷的天气演变及产量形势将十分关键。然而，当前太平洋(行情601099,诊股)拉尼娜发展面临转折带来变数。多家气象机构预计阿根廷降雨或在未来几周迎来转折，因拉尼娜显示即将消退的迹象，这对阿根廷作物单产意义重大。我们近期确实看到1月下旬巴西南部及阿根廷的降雨预报有增多的倾向出现，虽然降雨绝对量还是偏少，但降雨偏离正常水平有所减少。中短期美豆价格受到南美天气炒作的支撑，但从时间上来看，后期面临利多出尽而回落的压力在增加。

3、汇率升值仍是持续性压制

在基本面乏善可陈，MPOB及USDA月报未能带来太多提振的背景下，近期油脂走势还承受了人民币升值带来的进一步压制。随着美联储加息进入尾声，美元指数出现见顶回落，而在国内在防疫政策大幅调整及对房地产政策转变下也迎来政策拐点，这驱动人民币兑美元汇率大幅升值，带来油脂油料进口成本的大幅下移。按照大豆600美元/吨、棕榈油950美元/吨左右的CNF到岸价粗略估算，人民币兑美元汇率每升值1000基点，带来大豆及棕榈油的进口成本下移幅度分别在70元/吨、110元/吨左右。

从当前驱动人民币汇率运行的底层逻辑来看，随着美联储加息整体进入尾声，而国内疫情发展形势有望在未来几个月迎来拐点，预计后期人民币仍有进一步升值倾向，这将从进口成本端对油脂走势形成持续压制。

整体来看，随着唯一有着供应问题的菜油矛盾随储备轮出而缓和，油脂需求在疫情冲击下尚未取得太好恢复，且人民币升值前景继续带来压力的背景下，我们预计油脂单边走势仍面临压力。但在宏观没有出现超预期利空的情况下，若美豆没有出现崩盘，短期油脂可能也不具备进一步向下突破的动能，或整体延续震荡偏弱运行。春节长假临近，节前大量资金流出或为盘面带来较大波动，且长假期间阿根廷天气面临风险，建议适当减仓。

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