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来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

2月纸浆价格从高位持续走弱，主要因海内外需求表现疲弱。目前海外供应端的问题依然反复，国内进口量仍维持偏低水平，叠加外盘报价维持高位，短期国内浆价仍不具备持续大跌的条件，05合约6300附近存在支撑，但仍需关注现货价格能否止跌。中长期看，供应端将缓慢修复，国内进口量有望逐渐回升，欧洲和国内港口均出现累库现象，海外需求预期走弱，而国内需求恢复仍需要时间的检验，中长期浆价有望逐步回落，关注国内进口到港情况。

正文

01

纸浆核心驱动逻辑及行情回顾

近期国际供应端扰动仍存，加拿大、芬兰等地陆续有浆厂传出检修或停机的消息，国内针叶浆可流通货源也没有明显转松，但近期纸浆价格却从高位连续走弱，分析下来主要有以下几点原因：一是国内进口木浆现货价格持续疲软，针叶浆银星报价已经跌至6850元/吨附近，俄针的基差更是缩窄至100元/吨以内，现货下跌带动期货盘面走弱；二是海外阔叶浆新增产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，叠加欧美经济衰退风险仍在，上半年海外需求或将进一步走弱；三是国内需求并没有明显的改善，下游观望情绪浓厚，原纸企业采购意愿不强，以继续消化库存为主，需求弱势为浆价上方带来了一定的压力。

不过尽管近期浆价下跌趋势明显，但利空因素已经部分反应在盘面上，在外盘持稳的情况下现货继续下跌空间预计有限，05合约前低6300元/吨附近也存在较强支撑。

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纸浆基本面行情解析

1、12月针叶浆进口量回落，供应仍无明显改善

2022年12月份我国共进口木浆183.11万吨，环比下降3.63%，其中针叶浆进口量61.35万吨，环比下降1.16%，均价963.88美元/吨；阔叶浆进口量99.08万吨，环比下降7.77%，均价841.47美元/吨；本色浆进口量14.26万吨，环比增加18.18%，均价769.02美元/吨；化机浆进口量8.42万吨，环比下降0.28%，均价685.61美元/吨。

2022年1-12月中国累计进口漂针浆716.85万吨，同比下滑15%，供应端收缩明显。而且从1月份各国出口中国纸浆的情况来看，供应并没有明显的宽松迹象，短期对浆价起到一定的支撑作用。不过今年海外浆厂有望将更多的针叶浆货源发往中国，随着阔叶浆新增产能的投放，国内后期供应压力将逐渐增加。不过考虑到海运周期，短期内进口量明显回升的概率不大，一季度前国内针叶浆供应预计仍将维持偏紧的格局。

2、欧洲港口库存加速上升，海外需求预期弱势

2023年1月，欧洲港口木浆库存为151.53万吨，环比继续上升13.75%，同比上升36.06%。欧洲库存连续大幅回升，表明在当前全球宏观经济走弱的背景下，纸浆海外需求已经明显减弱，欧洲库存压力不断上升。一旦接下来欧美经济继续下挫，全球需求超预期衰退，需求预计将进一步走弱，那么浆价不排除加速下跌的可能性。需持续关注欧洲港口的库存情况。

3、受假期提货减少影响，国内港口库存增加

国内方面，2月受春节前后交投清淡影响，国内主要港口库存呈现累库态势。截止2月底，国内主要港口库存量环比回升，其中青岛港(行情601298,诊股)、常熟港和保定地区的库存总量为179.87万吨，环比增加21.31%，同比增加1.82%。从季节性来看，国内港口库存呈上升态势，符合节日提货减少的季节性规律，目前国内港口库存水平处于历史平均水平。

4、国内原纸利润边际改善，但纸厂采购意愿仍偏低

2月下游终端需求恢复得较为缓慢，而随着纸厂开工率显著提升，成品纸企业库存压力不断增加，目前库存多位于历史偏高水平。虽然在浆价持续回落及原纸弱稳的情况下，国内原纸利润边际改善，但改善的力度有限，目前利润还是处于较低的水平。纸企在成本面压力下，对当前的外盘报价和现货价格接受度普遍较低，采购积极性不高。接下来二季度处于造纸行业的传统淡季，开工和需求均存在转淡的预期，在需求持续偏弱的影响下，浆价预计继续承压运行。

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投资逻辑与交易策略

2月纸浆价格从高位持续走弱，主要因海内外需求表现疲弱。目前海外供应端的问题依然反复，国内进口量仍维持偏低水平，叠加外盘报价维持高位，短期国内浆价仍不具备持续大跌的条件，05合约6300附近存在支撑，但仍需关注现货价格能否止跌。中长期看，供应端将缓慢修复，国内进口量有望逐渐回升，欧洲和国内港口均出现累库现象，海外需求预期走弱，而国内需求恢复仍需要时间的检验，中长期浆价有望逐步回落，关注国内进口到港情况。

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