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来源：能源研发中心

摘要

1.2月份原油轮运价回顾：运费跌幅收窄，市场需求回暖。2月波罗的海原油运价指数BDTI均值为1263.6，环比下跌9.5%，同比上涨69%，其中环比1月份跌幅32.6%呈现大幅收窄。在以美国和俄罗斯为主的发货增加，且以中印欧为主的进口需求回暖，叠加2月5日成品油制裁令生效带来的情绪联动，短期原油轮基本面恢复坚挺，大型船只运费自底部积极上行，中小型船只整体收益依旧可观。

2.原油轮海运需求变化：欧洲进口补库需求回升，中国海运进口逐渐改善，东西向市场贸易较为活跃。在发货端美国超预期累库下Brent-WTI价差贴水、俄罗斯海运发货维持韧性等，以及需求端欧洲进口补库驱动、中国复工复产推动炼厂需求、印度增加进口俄乌拉尔油等因素推动下，叠加美湾市场新的抛储计划提振市场信心，油运贸易情绪有所回暖，船东挺价意愿增强。

3.原油轮运力供给变化：VLCC浮式储油运力持续下滑，多数VLCC船西向压载。2月份VLCC浮式储油运力占总体油轮运力比例自去年10月的7.88%持续下滑至目前的6.17%，侧面反映了即期市场需求对灵活运力的拉动作用。大西洋(行情600558,诊股)市场放量仍吸引多数船只压载寻求运营机会，西向运力占比连涨4个月，东部运力供给在市场需求回暖下呈现短期紧张。

4.后市展望：“金三银四”传统旺季带动下，中国下游炼厂开工积极提速，有望带动VLCC运力需求上行。同时美国出口原油需求有望从累库放量转换成未来的2600万桶的放储增量，提振大西洋市场贸易情绪。但供应端不确定性仍来自俄罗斯，俄罗斯此前宣布额外减产50万桶/日，之后有表示将削减西部港25%的出货量，短期发运韧性能否维续有待观察。预计3月份运价将呈现高位波动。而延续2022年航线结构性改变的主基调，2023年油运前景依旧可观。

一、2023年2月原油轮运价回顾：运费跌幅收窄，市场需求回暖

2023年2月波罗的海原油运价指数BDTI均值为1263.6，环比下跌9.5%，同比上涨69%，其中环比1月份跌幅32.6%呈现大幅收窄。在以美国和俄罗斯为主的发货增加，且以中印欧为主的进口需求回暖，叠加2月5日成品油制裁令生效带来的情绪联动，短期原油轮基本面恢复坚挺，大型船只运费自底部积极上行，中小型船只整体收益依旧可观。

从细分船型和航线来看，对于大型原油轮，主营市场中国节后需求复苏，欧洲进口需求回升，美湾地区超预期累库放量及新的抛储计划提振市场信心，VLCC东西向市场运力分布不均，运费积极上扬。2月份VLCC船型TCE均值为25507美元/天，环比上涨69%，同比去年-18737美元/天依旧向好。

中国进口航线来看，标杆航线TD3C中东-中国TCE均值录得38254美元/天，环比上涨75%，同比去年-9151美元/天相对可观。即期报价WS月均为60.41点，环比上涨24%，同比增长72%。欧洲进口航线来看，沙特拉斯拉努拉港-欧洲鹿特丹港WS月均为39.5点，环比上涨10%；西非邦尼港-欧洲鹿特丹港WS月均为70.38点，环比上涨11%。市场交易需求回暖背后：Brent-WTI原油价差贴水，短期运力供给紧张，船东挺价信心回调。

贸易需求来看，2月Brent-WTI价差均值为6.64美元/桶，环比1月5.68美元/桶增加了17%，价差贴水幅度加深，推动贸易商套利需求上行。中国复工复产推动需求恢复，欧洲进口呈现好转，美湾地区超预期累库放量支撑，俄罗斯西部港口长航线发往中印维持韧性，整体市场贸易有所回暖。运力层面来看，大西洋市场放量节奏依旧吸引多数船只压载寻求运营机会，东部市场需求增加下运力难以及时调配，短期运力分布不均，2月VLCC船西向运力占比已连涨4个月。市场信心来看，TD3C中东-中国2月FFA（油轮远期运费合约）录得58652美元/天（截止2月24日），环比1月FFA 41990美元/天有所好转（截止1月26日），市场看涨预期呈现升温。

对于中小型原油轮，尽管地中海杰伊汉港口不可抗力使得CPC出货放缓，但伴随着美湾市场走强支撑运力需求，俄罗斯海运出口滑落依旧保持弹性，中小型船区域竞争明显，运费表现波动，仍维持在坚挺区间。2月份Suezmax TCE均值为68581美元/天，环比下跌13%，较1月份跌幅25%收窄；Aframax TCE均值为52882美元/天，环比下跌17%，较1月份跌幅31%收敛。

从欧美中小型船市场来看，2月份欧洲自美湾、西非等地长距离替代进口增加，带动船只吨海里需求上行，Suezmax美国休斯敦-荷兰鹿特丹即期运费月均录得109.38点，环比上涨21%；Aframax TD25美国-英国航线运费收益月均为55705美元/天，环比上涨41%；贡献Suezmax TCE跌幅收窄的子航线TD20西非-欧陆航线收益月均为51585美元/天，环比上涨5%。随着美国放松对委内瑞拉松动制裁管控后大量接收其原油进口，贡献Aframax TCE跌幅收敛的TD9加勒比海-美湾航线收益月均为51954美元/天，环比上涨49%。

从俄罗斯中小型船市场来看，2月份俄罗斯海运原油虽有滑落但仍保持弹性。运至欧洲地区：目前除了部分豁免的欧洲国家，俄罗斯已基本退出了欧盟市场份额，且土耳其已然成为乌拉尔油出口的重要买家。Suezmax TD6波罗的海-地中海航线即期运费录得WS166.2点，保持在高位水平。运至亚太地区：中印仍在不断承接俄油市场份额，支撑始发港中小型船运力需求。期间因地中海杰伊汉港口不可抗力影响使得CPC出货放缓，AframaxTD19杰伊汉-拉瓦拉航线运费收益月均为58702美元/天，环比下跌27%。总体而言，中小型船运费在不同市场领域表现波动，但仍维持在坚挺水平。

环保约束下安装脱硫塔船舶性价比较高。2月份高低硫油价差均值为153.5美元/吨，环比缩窄了60美元/吨。2015年建造的节能型安装脱硫塔VLCC平均日收益为60141美元/天，较未安装脱硫塔的同类型船舶盈利多出1万美元/天。期租市场也相应呈现出愈低耗愈高价态势。1艘31万载重吨配备脱硫塔的VLCC（2015年建造）租金为52750美元/天，明显高于未安装脱硫塔同类型船只。

二、原油市场需求变化

1.原油供需：原油出口有所增加，中美库存出现分化，2月国际油价震荡低位区间

供给：主要供应国出口有所增加。OPEC方面，OPEC最新月报显示1月OPEC原油产量为2888万桶/天，环比减少4.9万桶/天，但同比增加80万桶/天，尽管整体供应仍低于基准。美国方面，在春季炼厂检修下，美国超预期累库转换成出口放量大幅增加。2月24日当周美国原油出口跃升至563万桶/天纪录水平，环比2月3日当周增加273万桶/天，创下近几年来历史高点。

消费：主要消费国炼厂需求逐渐回暖。美国方面，国内成品油需求回暖力度偏弱，炼厂开工需求恢复缓慢，2月24日当周炼厂加工量录得1498万桶/天，环比2月3日当周减少43万桶/天。中国方面，节后复工复产推进汽柴油需求持续改善，民营炼厂开工表现积极，2月22日山东地炼开工率为67.8%，自触及1月18日的66.6%后逐渐恢复上行。

库存：中美库存出现分化。美国方面， 前期炼厂春季检修和国内成品油需求转弱使得原油库存出现大幅累库。 2 月 24 日当周美国商业原油库存录得 4.8 亿桶，环比 2 月 3 日当周增加 2510 万桶，连续第 11 周增长。 中国方面， 节后复工复产带动下游需求逐渐回暖，前期累库逐渐转变成持续去库。 2 月 24 日当周港口原油库存录得 2817.1 万吨，环比 2 月 3 日当周下降 39.3 万吨。

油价：美国超预期累库驱动下，2月国际油价震荡在低位区间。Brent月度均值为83.54美元/桶，环比下跌0.4%%；WTI月度均值为76.92美元/桶，环比下跌1.7%。Brent-WTI原油价差呈现趋势性上行，2月价差均值为6.64美元/桶，环比1月5.68美元/桶增加了17%。美国原油累库背景下，WTI较Brent贴水扩大，WTI性价比凸显，套利空间带动美国原油出口跃升纪录高位。

2.原油轮海运贸易：欧洲进口补库需求回升，中国海运进口逐步改善，2月份贸易较为活跃

据克拉克森数据显示，1月份原油海运贸易量同比增速为-3.7%（1月运价震荡下行）。高频的靠港量数据高位震荡，贸易活跃度较1月份有所回暖，此前空放的船只装船活动增加。2月份全球原油轮7天平均靠港量均值为161艘，环比增加3%。

俄乌区域内：欧洲原油进口补库需求回升。随着Brent-WTI价差贴水扩大（前文所述）及前期欧洲ARA（安特卫普-鹿特丹-阿姆斯特丹）原油油罐去库后驱动补库，套利贸易和补库活动推动原油进口需求逐渐回升，自美国、西非等地长距离进口增多利好中小型船运价坚挺。Bloomberg数据显示，截止2月24日欧洲ARA（安特卫普-鹿特丹-阿姆斯特丹）原油油罐库存为5096.6万桶，环比2月3日当周减少了3%。

俄罗斯海运原油发货小幅滑落但具备弹性。2月份俄罗斯海运原油出口小幅滑落，主要是受波罗的海/黑海地区风暴天气影响，但整体发货水平依旧具备弹性。Rystad Energy数据预测，2月俄罗斯海运原油出口约310万桶/天，环比1月330万桶/天出口高位有所下滑，但较去年12月260万桶/天仍位居高位。其中发往中国、印度、土耳其等国家的乌拉尔油量增加。据悉2月上半月中国从俄罗斯港口装船的乌拉尔油约有80万吨，而1月同期只有约40万吨；而2月份土耳其进口了86万吨乌拉尔原油，环比增长39%。俄罗斯发运韧性利于中小型船运力需求，间接带动STS VLCC长航程发运。

亚太区域：中国原油海运进口需求逐渐改善。节后中国复工复产推动出行需求恢复，民营炼厂活动表现积极，贸易商租赁VLCC船运货意愿增强。虽然2月中东-远东航次累计成交约为130，环比下降27%，但推动中国抵港增量货源更多来自美湾和俄罗斯西部港口，经由小船STS的VLCC运费得到受益。后续随着中国“金三银四”炼油活动增加和成品油出口配额政策下传导至原油进口，有望提振VLCC市场信心，进而逐步反馈到运价层面上。

三、原油轮运力供给变化：VLCC浮式储油运力持续下滑，多数船只仍向西压载

原油轮交付运力小幅增加。运力交付方面，2月共交付3艘新船，累计运力78万载重吨，包括2艘累计运力达62万吨级的VLCC船；1艘运力16万吨级的Suezmax船。运力拆解方面，共拆解0艘船。整体运力来看，2月份净运力增长3艘，计入全球原油轮船队共2293艘，合计4.56亿载重吨，同比增长0.1%。截至2月份，原油轮订单仅相当于船队运力的3.07%，为历史低位水平。根据手持订单交付计划，预计今年剩余时间计划交付15艘VLCC，合计运力约455.1万吨。在集中交付大批造船订单后，新增运力十分有限（造船产能多数被集装箱/LNG船订单占用）。

VLCC浮式储油运力持续下滑，原油轮航速略微放慢：2月份全球原油轮有83艘船舶被当做浮仓运力，其中VLCC浮仓规模为55艘，合计运力为1699万吨，环比下跌1.7%，占总体油轮运力比例自去年10月的7.88%持续下滑至目前的6.17%，侧面反映了即期市场需求对灵活运力的拉动。市场行情向好时，2月份原油轮平均航速为11.42节，环比持平。VLCC平均航速为11.77节，环比持平。

多数VLCC仍向西压载，东部运力需求紧张：2月份VLCC苏伊士以东运力占比均值为79.45%，过去3年为82.64%，仍处于较低水平；对应苏伊士以西运力占比均值为20.55%，连续上涨了4个月。大西洋市场放量仍吸引船东向西转移VLCC以寻求运营机会。2月份苏伊士以西中小型油轮合计平均运力投放为757艘，比例均值向60%靠拢。

四、原油轮运价后市展望

2月原油轮市场整体回顾：经历1月份的震荡下行后，2月份运价受益于需求回暖，整体跌幅收窄。在出口端美国超预期累库下Brent-WTI价差贴水、俄罗斯海运发货维持韧性等，以及进口端欧洲进口补库驱动、中国复工复产推动炼厂需求、印度增加进口俄乌拉尔油等利好因素推动下，叠加美湾市场新的抛储计划提振市场信心，油运贸易情绪有所回暖，船东挺价意愿增强。

3月份展望来看，贸易需求端，1）中国不断推进复工复产，即将到来的“金三银四”柴油消费旺季有利于推动原油进口加工，利好VLCC运输需求向好。2）2月5日欧洲对俄罗斯成品油禁运生效后，由于俄罗斯成品油流动调节困难（中印也是成品油出口国），或将通过增加原油出口量以抵消成品油出口减量，有利于主流中小型船吨海里需求增加。3）美国继续释放将近2600万桶的SPR，预计4-6月之间交付，放量将对油运市场起到支撑作用。

运力供给端，1）随着中欧买家对运力需求回升，航线重构下船只仍继续演绎低效运行逻辑，运价仍有弹性空间。2）俄罗斯“影子船队”（多数是老旧船）进一步推动了市场老旧运力的出清，短期降低市场可用运力供给，给予运价抬升潜力。3）2023年EEXI和CII环保规则生效下，淘汰老旧船只或船只设备改造以及降速航行等将对市场有效运力产生持续性收缩。

综合来看，“金三银四”传统旺季带动下，中国下游炼厂开工积极提速，有望带动VLCC运力需求上行。同时美国出口原油需求有望从累库放量转换成未来的2600万桶的放储增量，提振大西洋市场贸易情绪。但供应端不确定性仍来自俄罗斯，俄罗斯此前宣布额外减产50万桶/日，之后有表示将削减西部港25%的出货量，短期发运韧性能否维续有待观察。预计3月份运价将呈现高位波动。而延续2022年航线结构性改变的主基调，2023年油运前景依旧可观。

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