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来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：观望供应端压力继续体现，整体体现在库存环比降幅降低，两周以来45港库存降幅在80万吨左右。需求端铁水继续上升，到达季节性历史高位水平，4月份暂未看到检修情况。市场在交易高估值修复后，逐渐进入平静，但是整体情绪随着螺纹表需等各方面的下滑而对前期需求的强预期逐渐没有了期待。对于05随着时间逐渐进入4月份，以及近期基差的表现来看，注意收基差行情；对于09边际的转弱相较于05上方有更大的压力，故需要更加关注月差走强的机会。

5-9月差：震荡偏多基本面05处于良好结构而威胁矛盾不显。09面临废钢、海外衰退下的分流，以及海外衰退下对我国出口的传导性影响，正套或会维持震荡偏强的节奏。

现货：观望港口现货成交整体显疲态，远期成交下降幅度较大。

铁水：偏多钢联铁水240万吨，周环比继续上升，铁水检数据4月份暂无较大的检修。

库存：观望45港港口库存整体所处位置中偏高，但是分国别来看，港口主要累库为巴西矿，澳洲矿占比仍在近几年低位水平。平衡表推算库存进入去库周期，但是去库斜率放缓，至6月份或会达到1.2亿吨左右的水平。

钢厂利润：偏多我们计算钢厂整体利润水平在40-200元/吨，钢联数据显示钢厂盈利水平逐步上升。

折扣：观望4月份整体折扣水平继续收缩，按照3月份平均值128来估值连铁在940附近。

高低品价差：观望PB粉与超特粉价差低位水平，整体回升比较缓慢。PB与印粉58%价差向上扩张，显示印粉到港增加。卡粉+印粉的配比对中间品构成威胁。

成材需求：偏空成材需求环比继续走弱，市场强预期第一轮已经修复完成，后续需等待成材需求的具体表现。

本周重点关注-PMI（周五）

澳洲发运从底部反弹

澳洲整体发运同比偏高

2023年3月25日路透澳洲矿7日移动平均发货量周环比降5%，月环比降1%。澳洲整体的发运一季度同比增量主要来自力拓，目前力拓逐渐进入去年正常水平，后期累计同比或会逐渐收窄。

数据来源：Reuters，紫金天风期货

FMG整体发运有走弱态势

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RT保持年同比偏高发运

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PDM港口发运偏低

2023年3月25日路透巴西矿7日移动平均发货量周环比降2.4%，月环比降25%。目前巴西整体发运尚可，其发到欧美的量处于低位水平。

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Vale整体发运偏低

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PDM港口降雨量偏高

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非主流发运年同比高位运行-印度发运历史季节性高位

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钢联45港到港量累计同比增5%（12周）

2023年3月18日路透我国铁矿7日移动平均到港量周环比增21%，月环比增28%；其中澳矿到港量周环比增31%，月环比增44%；巴西矿到港量周环比降8%，月环比降16%。钢联12周累计数据显示到港量同比增5%，平均值增4%。

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国产矿产量回升偏弱

国产矿产量整体处于年同比低位水平（更新频次：14天/次）

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

国产矿库存继续小幅下滑（更新频次/14天）

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国产矿消耗占比处于偏高位置

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国产矿消耗占比同期偏高，价差看价格比较坚挺

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欧洲地区恢复有限，注意预期差

欧洲地区到港量显乏力

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欧洲地区卷螺价一改颓气，再度上升。

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PB粉溢价整体偏弱

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欧洲与日韩生铁产量均偏弱

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钢联铁水继续回升

钢联铁水逐渐到达季节性历史高位水平

钢联铁水3月份均值在237，较2月份日均增加7万吨。整体铁水仍处于高位水平，根据检修数据来看，目前铁水仍有上升空间。这也就意味着，如果考虑政策的连续性，下半年必须通过一定的手段控制铁水产量，否则铁水同比会高出很多，有违平控政策初衷（个人主观判断）。

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疏港量虽下滑，但是总量仍处于年同比高位水平。

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螺纹表需再次下滑，整体偏弱。

螺纹的需求数据的波动不定让我们对行情的判断出现了一定的偏差，目前表需水平在322，整体表现为弱复苏，与之前的357-350背离严重且较多。按照目前的水平，正向的反馈很难给到原料。故用弱复苏的眼光去看待市场整体的行情，前期对原料的高估值水平或将继续得到市场的调整。

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

五大材整体表需水平亦逐渐处于预期的偏低位置，目前环比的下降水平较差。整体总库存去库水平下滑，市场遇到阻力。

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卷螺整体成交水平处于低位

成交水平继续处于低位，整体成交再未显现出先前的水平，前期成交或有较多的投机需求，即正套入场带动数据上升，目前成交整体处于疲软的水平。

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

螺纹利润偏低，热卷利润收缩有限。

螺纹利润再次收缩，热卷利润收缩有限。目前原料中除去焦炭外，其余品种均有一定的降价。

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废钢整体表现较好

鑫椤独立电炉产量与供应量整体处于偏高水平

数据来源：鑫椤，紫金天风期货

废钢到货水平年同比偏高

数据来源：鑫椤，紫金天风期货

147废钢日耗整体水平偏高，255大样本水平基本与22年持平。

数据来源：鑫椤，紫金天风期货

钢厂废钢库存水平持续上升，但是全国社库水平下滑，整体库存水平同比基本持平。

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短流程螺纹产量高位而长流程螺纹产量下滑

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库存表现

45港库存周环比降87万吨

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澳洲矿库存处在中偏低位置，但是占比仍处于历史低位

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青岛日照两港库存仍在高位，京唐与曹妃甸代表需求向好

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247家钢厂海飘+港口现货库存降5万吨

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印粉库存连续增加

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NMPJ总库存处于季节性低位水平

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247厂内库存周环比增22万吨

目前港口库存去库斜率下滑，主要体现供给增加以及钢厂在长期利润微薄之下的做低原料库存所致。目前根据平衡表来看，4-5-6总体仍处于降库中，但是整体斜率降低。

钢厂整体权属库存降低，为前期高库存受伤所致，以及钢厂长期利润微薄之下的选择。

对于15港库存目前结构上高硅货仍高位水平，印度粉库存持续增加，NMPJ总库存降至低位水平，如果后期有限产，给到钢厂较高利润后需注意中品溢价抬升对盘面估值的影响。

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

平衡表

平衡表

数据来源：Mysteel、紫金天风期货

铁矿相关

文华黑链指数较抗跌

上周黑链指数整体收阳，黑色整体处于反弹，其中以双焦的反弹最为强劲，铁矿石后来逐渐居于卷螺的上方。

整体看成材受到需求偏弱影响，而修正前期的强预期；而原料受到高位铁水带动，目前难以有较大的深跌。对于成材的负反馈我们已初见端倪，后期仍需观察。而对于原料，在钢厂目前有利润的水平下，难以进行有效的减产，故负反馈有限。目前更多的是对前期高估值的修复。从有色表现来看，海外的风险因素影响暂时告一段落，但是整体上我们仍不能对宏观的风险掉以轻心。

数据来源：文华软件，紫金天风期

黑色整体指数收盘价波动率处于偏低位水平

数据来源：文华软件，紫金天风期

上周铁矿石05看跌期权持仓大量分布在800（5.3万手），次之为700（5万手）；看涨持仓大量分布在950（2.75万手），次之为900（1.4万手）。

数据来源：文华软件，紫金天风期

上周铁矿石09看跌期权持仓大量分布在700（0.47万手），次之为750（0.44万手）；看涨持仓大量分布在900（0.6万手），次之为990（0.25万手）。

数据来源：文华软件，紫金天风期

铁矿05持仓快速下滑（距平为目前值距历年同期均值）

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价格衍生

PB与印粉（58%）价差扩张逐渐受阻

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上周日照港(行情600017,诊股)铁矿石只有周五涨价，卡粉凸显性价比

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注意05合约4月份收基差的机会

从基差水平来看，现货仍比较坚挺，注意在4月份05收基差的机会。而09面临边际转弱的压力，上方压力较大，注意5-9月差走扩的机会。

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

港口成交显疲态

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C3、C5运费继续扩张

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盘面模拟10合约利润较高

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铁矿正套震荡行情，螺纹正套再次陷入迷茫

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3月普氏均值预计在128美元/干吨

3月份普氏均值目前128，整体预计平均值在128。

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

128美金普氏对应最低转盘面价在940附近水平

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下游微观水泥+混凝土表现较好

水泥成体表现较好

数据来源：Mysteel，紫金天风期货

混凝土整体表现良好

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