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外盘金价自9月以来先是在1900美元/盎司上方偏弱振荡,随后在9月底跌破年内低位,直冲1800美元/盎司关口。与之对应的是美元指数突破年内高位,一度上涨至107。9月底之前外盘金价能够维持在1900美元/盎司上方振荡,我们认为主要是由于原油大幅上涨导致的通胀预期上升,进而支撑金价。双节期间,国内原油高位下挫超10%导致通胀预期向好,黄金抗通胀溢价下降,而美元指数较节前小幅回落给予金价支撑,两者相抵之下,金价明显承压下行。内盘金价9月以来先是明显脱离外盘,内外差价不断走扩,逆势创下年内新高;随后在节前快速跳水,跌去9月涨幅,内外差价也有所收窄。
长线等待降息周期
中长期而言,美国货币政策属于加息周期的末尾,美债收益率与美元指数均处于高位,对应金价处于低位,一旦开启降息,美债收益率将大幅下降,金价上行空间较大。但三季度以来,美国经济在高利率环境下的韧性表现,不利于通胀下行,美联储维持鹰派,降息预期的时间节点一再被推迟。在货币政策和经济形势双重推动下,十年期美债收益率持续上升,与之对应的是黄金持有成本大幅上升,海外黄金ETF持仓持续下降。整体上,高利率环境下,美国通胀下行趋势不变,只是下行的速度不及预期。在降息炒作之前,美债收益率强势叠加通胀下行,将使贵金属承压。在通胀持续改善后,市场开始炒作降息,届时美债将迎来拐点,对应贵金属上涨空间可期。
短线或利空出尽
短期而言,美强欧弱经济格局叠加通胀反弹预期推升美元指数及美债收益率。9月美国制造业PMI改善明显,而欧元区制造业PMI维持低位,美国非农就业数据以及职位空缺数也好于市场预期。我们认为,当前美元指数及美债收益率对美国经济强势的计价已较为充分。美元指数高位回落,较节前小幅下跌,需要关注短期贵金属市场是否会出现利好出尽的回调局面。而双节期间原油价格大幅下跌很大程度上缓解了通胀反弹的预期,黄金的抗通胀溢价明显下降。在美元指数处于高位以及原油大幅下挫的双重利空之下,金价大幅下挫后或出现左侧做多机会。
整体上,贵金属市场呈长多短空格局。长线多头思路基于通胀下行趋势明显,美联储将开启降息,美债收益率大幅下行。短线空头思路基于美强欧弱经济格局下美元指数及美债收益率上行,以及贵金属抗通胀溢价下降。整体长线多头确定性较强,但降息预期时间节点一再被推后,当前仍处于左侧。短线多重利空之下,贵金属或已处于底部区域。对于长线投资者而言,当前或是逢低做多时机;对于短线投资者而言,多重利空落地后,需要关注短期市场反转的可能,密切关注9月美国通胀数据公布前后市场行情变化。(作者单位:宝城期货)
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