逆袭！上市首日市值破千亿

冲破重重障碍，商汤集团终于在今天正式登陆港交所，成为全球人工智能领域规模最大的IPO。开盘后，商汤的股价走势也一改昨日暗盘交易的萎靡，一度涨超20%，连带人工智能相关概念A股也获益颇丰。

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敲锣上市股价涨涨涨

12月30日，商汤集团正式在香港联合交易所挂牌上市，开盘价3.91港元/股，较发行价上涨约1.56%，盘中更是最高涨超23%。尽管午后涨幅有所收窄，但截至收盘，商汤仍涨7.27%，报4.13港元/股，总市值1375亿港元。

这一成绩令关注商汤的投资者们都感到惊喜。要知道，截至昨天暗盘交易结束时，商汤仍处于破发状态。报价显示，商汤12月29日暗盘收报3.81港元/股，较发行价下跌1.04%。暗盘交易结果不佳，叠加今年港股新股市场整体的颓势，许多市场人士对于商汤的首秀都不算看好。

公开资料显示，商汤成立于2014年，是一家长期专注于原创技术研究和创新的人工智能软件公司，已于智慧商业、智慧城市、智慧生活及智能汽车领域取得领先的市场地位，服务商业空间管理、住宅物业管理、城市管理、制造业、基础设施、交通、移动设备及应用、医疗及汽车等行业。

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业绩增长

亏损仍在？

根据弗若斯特沙利文公司的报告，按2020年的收入计，商汤已是亚洲最大的人工智能软件公司，同时也是中国最大的计算机视觉软件提供商，市场份额达到11%。截至2021年6月30日，商汤软件平台的客户数量已超过2400家，其中包括约250家《财富》500强企业及上市公司，119个城市以及30余家汽车企业，赋能了超过4.5亿部智能手机及200多款手机应用程序，其中有5款每月活跃用户超5亿的手机应用程序。

可见，伴随AI应用场景的持续拓宽，公司所处的计算机视觉软件成长空间也备受青睐，商汤的业绩表现也十分亮眼。招股书显示，2018-2020年，公司分别实现营收18.53亿元、30.27亿元和34.46亿元，2021年上半年实现营收16.52亿元。毛利率方面，2018-2020年公司毛利率分别为56.5%、56.8%和70.6%，2021年上半年更是增至73.0%。

不过，商汤基于其高额的研发投入，商汤也没能避免该行业普遍存在的亏损压力。自2018年至2021年上半年，商汤的研发开支分别达到8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元和17.72亿元。以今年上半年为例，相当于其研发费用率高达107.3%。相应的，2018年至2021年上半年，公司分别亏损34.33亿元、49.67亿元、121.58亿元、37.12亿元，三年半累计亏损242.7亿元。在剔除优先股的公允价值亏损等非经常性损益后，2018年、2019年、2020年及2021年上半年录得的经调整亏损淨额分别为人民币1.50亿元、11.55亿元、7.08亿元及5.78亿元。

对此，安信证券给出了相对乐观的预期。机构分析认为，2020-2025年人工智能行业的复合增长率约为25%，在此基础上，一方面行业应用场景的快速增加可能会带来更多的机会，另一方面由于商汤科技作为第一梯队公司，具备更强客户认可度，从而产生更强的业务拓展能力，有望获得高于行业的增速。综合2021年上半年公司营业收入增速为91.81%进行考虑，预计2021-2023年公司的收入增速为60.0%、60.0%、50.0%，分别对应2021-2023年营业收入为55.13亿、88.22亿、132.33亿。由于软件产品毛利率高于硬件产品，产品结构性变化将推动综合毛利率上升，预计2021-2023年毛利率分别为72%、75%、75%。

此外，随着运营效率与研发效率的提升，未来管理费用率与研发费用率将有望逐步下降，但考虑到股份支付费用的影响，预计未来这两项费用率仍将在一段时期内维持较高的水平。预计2021-2023年归属于母公司的亏损将分别为-107.36亿元、-118.95亿元、-129.34亿元。

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上市路不易

自成立以来，商汤一直备受国内外资本青睐。2015年5月至2020年9月间，商汤集团先后进行了12轮融资，共募集资金52.25亿美元。其中还包括阿里巴巴、淡马锡、软银中国等知名投资机构，公司的上市联席保荐人为中金公司、海通国际和汇丰银行，可谓大咖云集。

然而，商汤的IPO道路仍是一波三折。据过往报道，商汤在今年8月27日正式向港交所递交招股说明书，本计划于12月17日在港股上市。但当地时间12月10日，美国财政部将商汤集团有限公司列入“中国军工复合体企业名单”，实施投资限制。次日上午，商汤集团发布声明称，对于美国财政部这一决定与相关指控表示强烈反对。该决定与相关指控毫无根据，反映了对商汤根本性的误解，科技发展不应该受到地缘政治的影响。公司将全力保护公司和相关利益方的权益。

12月13日，商汤集团公告宣布将延迟全球发售及上市。12月20日，商汤集团即宣布重启公开招股，全球发售合计15亿股B类股份，其中90%为国际发售股份，其余10%为香港公开发售股份。指示性发售价范围为每股3.85港元至3.99港元，筹资约60亿港元，发行规模、募资金额及定价区间方面均与此前保持一致。

事实上，除了商汤集团，“AI四小龙”中的其他三家云从科技、旷视科技和依图科技的上市之路也并非坦途。此前，依图科技已撤回科创板上市申请；旷视科技申请港交所IPO失败后，转至科创板排队申请IPO，并在9月末提交注册；云从科技在今年7月20日成功过会，目前IPO状态为提交注册。

12月30日，港股恒生指数震荡收涨0.11%，恒生科技指数涨0.07%。A股的表现则更为亮眼，虚拟数字人、云游戏、NFT、元宇宙等概念集体大涨，商汤概念涨2.35%。

（文章来源：东方财富研究中心）