光大证券：预计四季度GDP增速3.7% 经济底部确认

核心观点：

12月，稳增长政策开始发力见效，稳定内需，表现为生产保持稳步回升，房地产投资增速下行趋缓，多地发放消费券刺激居民消费，加之疫情反复对消费冲击边际减弱，我们预计四季度GDP增速3.7%，经济底部确认，全年GDP增速8%。流动性方面，预计表内信贷与直接融资推动社融增速延续反弹。通胀方面，供给缓和、需求偏弱背景下，预计PPI、CPI双双回落，下游成本压力进一步缓解。

12月核心数据预测：

实体：四季度GDP预计3.7%，GDP底部确认，出口数据继续表现亮眼

12月疫情依然有所扰动，但主要集中于西安和浙江三市，上述城市的相关指标分别占到2020年全国社零的4.5%和固投的5.1%，全国其余地区疫情影响则相对11月减弱。内需方面，制造业复苏延续、房地产投资下行速度放缓、但由于天气转冷和两节临近，基建反弹力度较弱，消费环比动能则受到疫情的小幅扰动。外需方面，在海外圣诞消费旺季的拉动下，12月主要港口外贸吞吐量表现较好，出口预计将表现继续亮眼，维持强势。综合来看，12月固投(累计)、消费(单月)、出口(单月)分别为4.8%、3.9%及22%。

生产：继续保持稳步回升，预计12月规上工业增加值同比增速3.7%

一是，供给约束缓解下，原材料价格指数明显回落，带动企业补库活动加速，高耗能产业景气指数也低位回升，高于上月1.3个百分点；二是，从高频数据来看，12月中上旬粗钢日均产量明显反弹，较11月环比回升8.7%。但同时也应看到，临界年末，高耗能产业面临能耗双控目标收官，部分地区为完成目标，限产行动再次趋严，或对工业生产有一定拖累。

盈利：盈利增速下行趋势已定，结构继续趋于优化

价格方面，预计12月PPI继续回落，但仍会维持相对高位；量方面，生产保持扩张状态；利润率方面，价格回落驱动企业利润率继续走弱。总体来看，我们预计盈利增速将步入下行区间，但结构上会继续趋于均衡，预计12月工业企业利润单月同比增速10.0%。

流动性：预计12月新增人民币贷款约1.21万亿元，对应贷款余额同比增速约为11.6%；新增社会融资规模约2.62万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为10.4%，其中，社融口径的新增人民币贷款约1.15万亿元

市场普遍预期，四季度社融增速将会总体呈现小幅反弹态势，需要注意的是，在人民银行稳信用诉求渐趋强烈，而实体经济需求不足的矛盾背景下，总量融资数据存在失真的可能性，融资数据的结构显得更为重要。

通胀：PPI、CPI双双回落，剪刀差继续收窄，下游成本压力有所缓解

CPI方面，预计12月同比回落至1.7%，与低基数效应消退，猪价涨幅收敛、菜价油价回落有关。往前看，考虑到2022年终端消费逐步恢复、二季度后新一轮猪周期有望开启，预计2022年CPI中枢抬升至2.2%，CPI温和回升对货币政策难以构成约束。PPI方面，随着煤炭供给持续恢复、能耗双控约束缓和，加之下游需求偏弱，国内大宗商品价格延续回落，全球疫情加重也导致油价承压，预计12月PPI同比进一步回落至11.0%。

（文章来源：光大证券研究）