中信建投策略：自下而上看 业绩超预期方向有哪些

根据上市公司已披露的21年年报业绩预告情况，在前期自上而下的进行板块层面的业绩预告分析后，我们进一步将企业业绩预告公布前Wind 一致预期与业绩预告同比上下限进行对比，并结合行业研究员的点评，自下而上的梳理了各板块机构重点持仓公司的业绩超预期/低预期情况，在板块层面，可以总结为以下几点规律：

1)上游资源品板块业绩高速增长，但超预期企业主要集中在具下游新能源、军工等高景气支撑的材料方向。普钢、煤炭、铝、炼化等领域一定程度上受到21年四季度限产政策及价格回落的影响，业绩表现实则低于预期；

2)地产链方面，除家居板块因企业开拓新业务方式表现较为亮眼外，地产、建材、家电均受到一定程度的冲击，相关细分领域业绩表现均不及预期；

3)受制于疫情影响，多数消费细分领域业绩表现不及预期，如食品、旅游、免税、航空等；大消费板块中表现较佳的子行业主要集中在白酒、新兴小家电、美容化妆品，以及医药板块中的新冠检测、CXO及疫苗；

4)中游制造领域，受原材料价格上行影响，汽车(同时受到缺芯影响)、光伏中下游、传统机械零部件业绩表现不及预期。电新板块超预期方向主要集中在动力电池、光伏上游、风电；机械设备中受益于半导体/新能源等高端制造产业链扩产提速的相关设备厂商业绩整体亦略超预期。军工方面，因部分中下游公司订单结算及利润释放不充分等因素，致使业绩略低于预期，超预期企业则主要集中在军工电子领域。

5)TMT 方面，半导体企业整体维持高速增长且业绩略超预期，受益于国产替代的环节表现更佳；通信因原材料成本上行影响、传媒因疫情及行业监管政策影响，板块业绩均略不及预期；计算机板块中，受益于汽车智能化的企业业绩普遍符合预期甚至超预期。

6)金融板块业绩具超预期表现；快递板块因价格战趋缓业绩超预期；电力板块则因煤价上行出现巨额亏损，整体业绩低于预期。

整体而言，21 年年报超预期方向集中于高端制造/高端消费领域；而不及预期领域则主要有三条线索：疫情受损(可选消费、传媒)、成本(电力、汽车、光伏中下游、传统机械零部件)、地产链。以此为基准展望 22 年的行业业绩表现及配置建议，我们认为：1)高端制造仍具绝对高增速优势，追求超额收益需注重可持续性；2)复苏链反转可期，超额收益则来自于基本面反转弹性。

另一方面，随着业绩预告陆续披露，我们亦可通过企业股权激励和定增方案计划判断企业经营信心及行业后续景气度表现。21年12月至今，共有约160项股权激励计划推出，主要集中在电子、医药、化工、机械设备及电力设备方向；共有约120项定增方案推出，主要集中在电力设备、电子、机械设备、汽车、化工及军工领域，与21年各板块业绩预告披露的景气表现较为一致，亦一定程度上可作为22年各板块的景气指引。

风险提示：数据统计存在偏差、疫情大幅爆发风险。

（文章来源：陈果A股策略）

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