港股 值得我们温柔对待？

如果要评选2021年全球“最惨”的股票市场，港股可能有“一席之地”。2021年全年，恒生指数大跌15%，表现不及A股，并远差于美股及欧洲等主要股指。进一步看港股中主要板块的表现，部分板块的跌幅也可谓“一骑绝尘”。比如，港股科技板块跌幅高达33%，信息技术、医疗保健板块跌幅分别达到32%、28%，其他的如地产建筑、必选消费等板块跌幅也超过10%。近1年的跌跌不休，使港股市场充斥着悲观情绪。

经历了近1年的剧烈调整后，站在当前时点，我们应该怎么看待港股？从部分机构的微观调研情况来看，悲观情绪依然占据主导。简单汇总继续看空港股的“理由”，既有“美联储加息会打压港股”、“10Y美债利率上行会打压港股”、“人民币汇率趋于贬值会打压港股”等论调，也有观点提出“港股会因为美股崩盘而被拖下‘深海’”。这些看空港股的“理由”，是否真的成立？对此，我们实际上不必深纠里面的逻辑链条，只需要简单回溯历史数据，便能一窥究竟。

“美联储加息会打压港股”，这一论调，从历史数据来看，并不成立。我们看到，2004年至2006年的美联储加息周期中，港股一路大涨。同样的，2016年至2017年，美联储前后4次加息中，港股也一路上涨。总结经验来看，美联储加息，似乎可以成为看多、而非看空港股的逻辑。

“10Y美债利率上行会打压港股”，这一逻辑，也没有历史数据的支持。简单比较10Y美债利率和港股的走势，可以发现，后者多次在前者大幅上行期间，一路大涨。典型的有，2007年、2009年下半年、2012年下半年至2013年、2015年2季度、2016年4季度，以及2020年至2021年1季度。

“人民币汇率趋于贬值会打压港股”，这一论调，依然不成立。我们可能习惯于从汇率角度，去判断港股走势。但实际上，它们之间的关系，非常不稳定。比如，2013年4季度至2015年2季度，人民币汇率持续走弱的同时，港股出现大幅上涨。同样的，2016年2季度至2017年2季度，人民币汇率走弱和港股上涨，持续“共存”。相反，我们也可以看到，2020年下半年至今，人民币汇率一路升值，而港股“先涨后跌”。

美联储加息、10Y美债利率上行、人民币汇率贬值，都无法成为判断港股走势、尤其是判定港股将走弱的核心逻辑支撑。与它们一样，美股，也不能简单用于判断港股的走势。简单回顾过去10年港股和美股的表现，能非常容易地发现，它们频繁分化、背离。美股涨的时候，港股不一定涨；美股跌的时候，港股很多时候也不会“跟”。当然，如果认定美股要崩盘，那港股一般会比较难受。但前提是，美股会崩盘吗？过去10年，看空美股和看空国内房价，一直是最容易、最高频被“打脸”的两个观点。

简单回顾历史数据，就能直观地发现，当前常见的看空港股的逻辑，都没有历史数据的支持。我们沿用历史归纳总结的方法，不讨论具体逻辑，简单从港股估值角度出发，回顾港股走势。经验显示，估值掉至历史低位(PB在1附近或以下)后，港股接下来都会迎来反弹，尽管每轮反弹的时间、幅度不一。

历史经验告诉了我们，在港股估值已经跌至历史低位的情况下，继续看空港股，对投资实际上已经没有太多意义。作为目前全球少有的“洼地”，港股2022年，值得我们花更多时间研究、挖掘投资机会。2022年初至今，全球主要股指持续调整之际，港股“逆势”上涨，已经足够值得我们重视和认真对待。

（文章来源：王德伦策略与投资）

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