策略研究：新股精要-国内变频用变压器龙头新特电气

本报告导读：

新特电气(301120.SZ)是变频用变压器行业的先行者，在国产品牌变频用变压器制造商中市场份额排名第一。公司2020 年实现营业收入3.41 亿元，归母净利润0.83 亿元。截至2022 年3 月25 日，可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为31.70 倍。

摘要：

公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是变频用变压器国产化的先行者，是国内最早研发、生产变频用变压器的企业，研发并生产了首台国产变频用变压器，在协助国内高压变频器企业首次进入电力行业的同时，打破了国外企业的市场垄断并实现进口替代。公司目前已交付的最大产品容量为48850kVA，处于行业领先水平，并参与多项国内变频用变压器行业标准及国家标准的起草修订工作，自研产品性能优异。目前，公司已成为部分客户外销订单的首选供应商，与包括施耐德、ABB、西门子等国际变频器制造企业建立稳定合作。本次募投达产在缓解产能瓶颈的同时对公司业绩形成有力支撑。(2)公司本次公开发行股票为6192 万股，发行后总股本为24763 万股。本次募投项目拟投入资金合计5.16 亿元，预期项目建成后将进一步提升变压器和电抗器的产能，强化自主创新能力和成果转化能力。

主营业务分析：公司主要从事以变频调速用变流变压器为核心的各类特种变压器、电抗器及其他变压器的研发、生产和销售，2018-2020年营收和归母净利润复合增速分别为17.52%和20.58%。公司综合毛利率趋于稳定，2018-2020 年综合毛利率分别为39.49%、43.92%、41.09%，变频用变压器业务对毛利的贡献度最大。

行业发展及竞争格局：政策支持和市场需求助推高压变频器及变频用变频器行业市场潜力逐步释放，根据招股书披露，国内变频用变压器市场规模将保持8.79%的复合增速，在2026 年达到37.57 亿元。

变频用变压器技术壁垒较高，目前行业内大型企业数量较少，行业集中度较高，竞争格局较为稳定，国外企业垄断高端市场，国内大部分企业集中在性能较低、结构相对简单的低端产品市场。

可比公司估值情况：公司所在行业“C38 电气机械和器械制造业”近一个月(截至3 月25 日)静态市盈率为42.70 倍。根据招股意向书披露，选择特变电工(600089.SH)、中国西电(601179.SH)、中能电气(300062.SZ)、国网英大(600517.SH)、金盘科技(688676.SH)作为可比公司。截至2022 年3 月25 日，可比公司对应2020 年平均PE(LYR)为31.70 倍(剔除极端值中国西电、中能电气)。

风险提示：1)产品结构相对单一的风险；2)净利润下滑的风险。

（文章来源：国泰君安证券）

关键词： 新特电气 301120.SZ