光大证券：高油价时代 “三桶油”业绩弹性几何？

2022年全球原油供需格局偏紧，叠加地缘政治风险因素，影响短期油价走势

截至3月23日，布伦特和WTI原油期货价格分别收于121.6美元/桶和114.93美元/桶。从原油供需基本面看，2022年全球原油供需格局持续紧张。需求端，OPEC预测2022年全球原油需求增速为420万桶/日；供给端，2022年OPEC+有效闲置产能不足，40万桶/日增产计划的执行力度难以保证，过低的DUC限制美国页岩油企业扩产。3月8日，美国总统拜登正式签署对俄能源进口禁令，随着俄乌冲突进一步升级，欧美对俄实施的能源制裁或将加剧原油供需紧张格局，对短期油价走势造成影响。

“三桶油”坚持增加资本开支，油气储备充足，有望长期受益于行业高景气度

受低油价和疫情影响，海外油气巨头纷纷降低资本开支；中长期海外石油巨头资本开支计划仍然较为谨慎，且青睐绿色能源，全球石油长期供给增速偏低。伴随全球原油需求逐步复苏，以及原油长期增产空间有限，原油作为基础能源、重要化工原料，以及重要的战略储备，其价值势必再次抬升。在全球原油资本开支低迷的大背景下，中国石油、中国石化、中国海洋石油坚持增加资本开支，在“增储上产”战略导向下油气储备取得突破，长期有望受益于行业高景气度。

“50美元/桶”是中国石油、中国石化上游业务的业绩拐点，“45美元/桶”是中国海洋石油上游业务的业绩拐点

“三桶油”的边际利润都随着油价的上升而逐渐减少，最终在高油价下趋于稳定。中国石油和中国石化的盈利曲线十分接近，其石油生产业务均在布油价格超过50美元/桶之后逐渐开始盈利，但中国石油因其成本优势，盈利能力略强；而中国海洋石油的石油生产业务则在布油价格超过45美元/桶之后便能开始盈利。根据我们的测算，在100美元/桶的布油价格下，中国石油、中国石化和中国海洋石油上游业务的净利润分别为1658亿元、475亿元和859亿元。中国石油、中国石化和中国海洋石油的上游业绩均随着原油价格的上涨而提升。当布油价格每上涨1美元/桶时，中国海洋石油拥有最高的EPS增厚量，中国石油次之，中国石化的EPS增厚幅度最小。

风险分析：疫情扩散风险，地缘政治风险，OPEC产量增速过快风险，页岩油产量增速过快风险，下游利润波动风险。

（文章来源：光大证券研究）

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