嘉实基金滕抒含：下半年迎来周期拐点 芯片板块或可逢低布局

嘉宾介绍：滕抒含，康奈尔大学应用统计学硕士，嘉实基金指数投资部基金经理助理。2020年6月加入嘉实，主要从事各类指数相关及以ETF为主的指数类产品相关的研究工作

近期芯片板块持续震荡，板块估值如何看待？行业是否已到布局窗口？芯片产业周期拐点何时到来？普通投资者该如何投资芯片板块？对此，嘉实基金滕抒含跟大家分享精彩观点。

滕抒含表示，目前芯片板块处于低位，现在投资者可以逢低布局的较好窗口期。8月份以来，市场投资者自发疯狂加仓半导体芯片类的指数基金。截至8月底，市场上的半导体芯片ETF份额合计增长了超50亿份，可以说是这段时间被加仓最多的板块之一。

(资料图)

其表示，芯片产业周期拐点布局可能是下一轮芯片行情比较重要的亮点，而且是今年第一轮芯片行情中没有看到的因素，随着消费电子的修复，未来可能很快能看到芯片产业的景气回升。

以下为文字精华：

1、嘉实基金滕抒含：芯片板块迎来逢低布局窗口

提问：华为新机发布，带动了芯片投资的情绪快速升温，芯片行情是否有望迎来大反攻？

滕抒含：最近新手机的发布，事实上是为之后芯片板块周期回暖在做预热。虽然近期国产手机关注热度很高，但是实际上三四季度历来是消费电子产品的传统旺季。

不仅华为手机，还有其他很多品牌，都是选择在三四季度来发布新机型。这些消费电子产品的上游芯片原材料和相关芯片制造领域，需求将会放量。如果新产品订单情况理想，用户追捧程度较高，可能还会继续追加上游芯片的订单量。

所以三四季度，除了华为新手机热度带来芯片需求，芯片产业本身也运行到了旺季时间。

同时芯片投资背后，除了下游产业的需求提升，还涉及到国产替代的概念，市场对于A股上市芯片企业的估值是把国产替代考虑进去的。华为新手机也带来了科技自立自强的信心，尽管目前对于一些技术细节还有不明确的地方，但是我们能看到国产芯片正在快速进步。

此前国内芯片行业在封装测试和部分设计环节达到一流的水平，现在是逐步要去攻克半导体设备材料等薄弱环节，目前我们在这些环节中也看到加速追赶，工艺不断迭代的过程。

所以近期芯片板块表现活跃，直观看受益于华为新机发布，更深层次看，也有消费电子旺季和国产替代两方面的助推。

提问：近期芯片上涨的行情到底能否延续？

滕抒含：近期芯片的行情经历了比较大的波动，先是大幅的回暖，之后又遭遇单日大调整，说明现在芯片所处的行情阶段比较震荡。这种震荡的行情结构，原因与芯片产业的运行周期密不可分。

从运行周期看，现在芯片产业处于周期底部区域。具备代表性的芯片类型，比如存储芯片，目前就处在产业周期底部。去年前年市场经历了缺芯潮，然后芯片涨价，再然后市场芯片的产能又过剩了。

今年以来，芯片产业链下游去库存已经基本完成，过剩的问题有所缓解。需求端消费电子逐步复苏，对芯片的需求也在回暖。

所以大家一致预期，这一轮芯片行业周期会在年内迎来拐点，逐渐过渡到下一轮周期上行区间。目前，行业正处于介于本轮下行后触底区间和下一轮周期的上行区间的过渡地带。

很多具有前瞻性的投资者，纷纷利用现在的震荡期去布局未来芯片周期上行的机会，提前抢占芯片赛道的有利位置。

因此虽然芯片行情震荡，但是基于产业周期，未来行情趋势会有较大机会。同时人工智能也给芯片板块带来强劲的成长性，这也是半导体周期外市场看好芯片主线的一个原因。

从一些国际芯片生产龙头公司的二季报，以及三季度业绩指引来看，业绩整体超出市场预期，再次确认了在AI催化下，芯片投资空间得到了极大增长，此前的天花板变得更高了。

不过4月份以来，科创芯片指数一季度由AI推动的涨幅，目前基本已经完全消化。尽管前段时间有一个明显反弹，也是基于阶段性超跌之后的情绪反向。目前看，市场在等待芯片周期触底。

因此整体看，以科创芯片指数为例，整体点位相对较低，现在投资者可以逢低布局的较好窗口期。

2、嘉实基金滕抒含：AI大模型持续驱动芯片需求增长

提问：接下来我们就来聊一聊芯片行业到底该如何去进行投资呢？

滕抒含：芯片板块有很多指数，最近科创芯片指数比较出圈，原因主要是该指数比其他芯片指数年内表现更好。因为科创芯片指数选取的范围仅限于科创板，相对弹性更大。同时由于在科创板里面选择，兼具了半导体芯片的全产业链环节。

相对于其他芯片指数，科创芯片指数弹性更强，进攻性也更强。如果投资者希望把握芯片板块的弹性，科创芯片指数是大家比较好的选择。

另外今年芯片行情最重要的驱动力来自人工智能，所以市场投资者可能更倾向于人工智能概念含量更高的一些芯片指数类型。科创芯片指数成分股中，人工智能和算力芯片相关的比重，相对于其他芯片指数会更重一点，因此估值上限和弹性也相对更大。

提问：近期资金加仓芯片板块的原因有哪些？

滕抒含：8月份以来，市场投资者自发疯狂加仓半导体芯片类的指数基金。由于基金规模的变动是公开可见的，我们可以看到截至8月底，市场上的半导体芯片ETF份额合计增长了超50亿份，可以说是这段时间被加仓最多的板块之一。

为什么芯片行情宽幅震荡的过程中，大家能够有魄力去做这样的加仓动作？

首先一个原因是，今年以来大家尝到了AI算力芯片带来的甜头，也认识到AI不是一个一闪而过的热点概念，其魅力是无穷的。

产业方面，无论是互联网还是实业，大家都看到了AI在各个领域应用方面的很大的前景机会，各方对于人工智能都坚定看好。

自去年年底以来，人工智能的快速发展不断推高市场对于芯片需求容量的测算预期。尽管目前芯片行情有所回落，但是市场各方仍见顶看好，认为随着人工智能大模型的持续发展，芯片需求未来会有一个爆发式的增长。

从高端算力芯片的订单看，目前确实已有几万到十几万枚的供给缺口，产能完全跟不上需求，属于非常紧缺的状态。

同时我们也可以看到，未来至少在可见的一段时间内，高端算力芯片的需求只增不减，AI带来的驱动力还会持续在芯片行业投资中发力。这也是大家在震荡调整行情中，依然坚定加仓芯片的重要理由。

此外加仓芯片的另外一个原因是国产替代主线。芯片国产替代是国家政策长期会利好的方向，人工智能更是将芯片国产替代推到新高度。

人工智能属于一个全新的竞争领域，一个国家若想在其中占有先发优势，底层的算力芯片就是产业的地基，是重中之重。如果我们想在人工智能这条新赛道上竞争，算力芯片和其他相关硬科技基础设施上，不能有短板，国产替代的需求和迫切性再次凸显。

3、嘉实基金滕抒含：下半年迎来芯片产业周期拐点

提问：除此之外我们还有哪些现在布局芯片板块的理由？

滕抒含：上面提到的一个是AI驱动，一个是国产替代长期主线，这两点是芯片行情的两个主要原因。

此外还有一个投资芯片的理由。近期芯片行情中，这一亮点没有展现出来，但是芯片后续下一轮行情中，一个很重要的驱动力将是产业周期拐点。

芯片产业周期拐点的出现，将会是下一次芯片行情启动并持续的重大助推力。近期消费电子产业回暖，然后芯片产业周期逐步触底，再开启下一轮行业向上周期。

现在芯片板块正处于一个微妙的时间点，从产业上看，正在两个周期的过渡区间，从本轮的下行周期，在逐渐往下一轮的上行周期。

实际上，行情的出现会领先于产业周期拐点。历史看，芯片行业的行情往往领先于周期拐点半年左右的时间，资金会提前预判和抢先布局。所以现在这样的过渡时期，会成为大家争相做低位布局的时点。

在这个筑底阶段，投资者会在现在开始逐步在较低的点位进行加仓，以防错过低位买入的机会，因此也会看见之前市场踊跃加仓，越跌越买的情况。

科创芯片指数，相对于其他芯片指数，可以更好承载芯片未来的驱动力。其成分股中算力芯片、存储芯片等类型的权重较大，更适合投资AI驱动芯片的前景。

同时，由于科创板成立之初的主要目标之一，就是扶持国产芯片企业快速上市融资。因此科创板芯片汇集了一大批技术发展比较前沿，同时又比较有创新能力的芯片相关上市公司，指数中的不少权重股都是国产替代的芯片龙头企业。

如果说把握整个周期拐点的机会，科创芯片指数类似其他芯片指数，本质上也都是芯片整体产业投资的逻辑。芯片产业周期拐点布局可能是下一轮芯片行情比较重要的亮点，而且是今年第一轮芯片行情中没有看到的因素，随着消费电子的修复，未来可能很快能看到芯片产业的景气回升。

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