棕榈油：库存超预期但产量恢复受阻

摘要

本次2月MPOB在出口不及预期且进口15万吨的情境下，库存几乎持平上月，但是明显高于市场预估中枢，本次报告略微偏空。油脂行情牛市结构中产量端的恢复不及预期，仍然是参与者关心的核心，本次国境开放再度推迟一个月给予市场更多想象空间，原本市场预期马来一季度将解决劳工紧缺彻底落空，并且从续签劳工数量来看劳工紧缺可能更加激烈。近期马来疫情当日新增超过三万，四月放开国境政策可能仍会落空。印尼方面再次升级出口限制政策压缩印尼可出口棕榈油，其竞争品豆油方面阿根廷传出欲上调出口关税也为油脂上涨推波助澜。在马来产量未有明显恢复前，预计近期仍将维持偏强格局。

2月MPOB供需报告解读：

今日MPOB发布了2月供需报告，产量环比9.3%至113.7万吨，进口大增111%至15万吨，出口环比下降5.2%至110万吨，国内消费环比下降2.6%至22.2万吨，库存环比下降2.1%至151.8万吨。

与三大机构预估相比，产量端恢复明显不及预期，进口端由于基数相对较小随机波动较大，出口端船运机构以及三大预测机构均高估出口，国内消费端仍然疲软，高估出口且低估进口背景下库存大幅超过预期15-20万吨。

图：市场预估与官方数据披露

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供给

从供应端来看，2月产量再度低于三大机构前瞻预测值，前置降雨量处于均值水准。当前阶段产量恢复仍然受到劳工数量与降雨因素影响，使得月度产量环比明显低于过往季节性。外籍劳工方面，原本预计3月1日重新开放边境的政策推迟至4月1日实施，根据马来西亚移民局公布的外籍劳工数据来看近期劳工愈加紧缺。降雨方面，2月降雨再度高涨超过10年同期降雨上沿，降雨再次影响到马来半岛产量。

图：马来西亚棕榈油产量

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

图：马来西亚外籍劳工阅月度续签数量

数据来源：马来西亚移民局，中粮期货研究院整理

图：马来西亚月度降雨

数据来源：路透，中粮期货研究院整理

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需求

从需求端来看，出口环比下降且明显低于市场预期。2月三大船运机构高频数据披露均显示2月出口环比为正，且MPOB月度报告三大机构均给出出口环比增加预期。2月下旬的俄乌冲突实质性影响到葵油贸易链，以印度为首的植物油需求国开始抢购替代植物油（豆油棕榈油等），但是时间紧促可能对于棕榈油端的需求增量将体现在三月份。国内消费方面，12月激增的消费并不能持续，2月消费略低于1月消费且位于近年同期最低位。

图：马来西亚棕榈油出口

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

图：马来西亚国内消费

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

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结论

本次2月MPOB在出口不及预期且进口15万吨的情境下，库存几乎持平上月，但是明显高于市场预估中枢，本次报告略微偏空。油脂行情牛市结构中产量端的恢复不及预期，仍然是参与者关心的核心，本次国境开放再度推迟一个月给予市场更多想象空间，原本市场预期马来一季度将解决劳工紧缺彻底落空，并且从续签劳工数量来看劳工紧缺可能更加激烈。近期马来疫情当日新增超过三万，四月放开国境政策可能仍会落空。印尼方面再次升级出口限制政策压缩印尼可出口棕榈油，其竞争品豆油方面阿根廷传出欲上调出口关税也为油脂上涨推波助澜。在马来产量未有明显恢复前，预计近期仍将维持偏强格局。

图：马来西亚棕榈油库存

数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理

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