植物油供需有所松动，但危机可能并未远去

上周植物油在内忧外患之下整体出现回调，逼近下方60日线支撑。周五凌晨的美豆种植意向面积大超市场预期，在近9100万英亩的种植面积及平衡表转宽松预期下，市场对美豆的看涨热情受到打击，美盘回落形成拖累。此外，在4-5月高达1800万吨的大豆到港预期下，国内偏弱的需求及储备大豆的连续拍卖引发担忧，市场对植物油上涨信心出现不足。然而，供需的阶段性松动之后，供应危机真的远去了吗？

1、创记录的美豆种植面积或难进一步上调

USDA种植意向报告显示，2022年美豆种植意向面积接近9100万英亩，远高于市场平均预期的8870万英亩，较2021年的8720万英亩大增4.3%。若实现，将成为历史上为数不多的美豆种植面积超过玉米的年份，且有望刷新美豆种植面积的最高记录。因主要作物总种植面积相对稳定，美玉米种植意向面积在受到大豆挤占之后仅落到8949万英亩，低于市场平均预期的9200万英亩，亦较2021年的9270万英亩降3.5%。在美玉米种植利润好于大豆的背景下，如此种植意向面积大超市场预期，报告后美豆一度跌近100美分破1600美分，但随后逐渐企稳。

对于如此超预期的报告，市场将其理解为化肥获取难度较大及美豆生产成本低令大豆更具吸引力。然而，美国其实拥有着强大的化肥工业，对氮肥和磷肥的进口依赖度仅分别在12%及9%，且主要进口来源并非受到制裁的俄罗斯及白俄罗斯。即便是进口依赖度较高的钾肥，有83%的进口也来自其邻国加拿大，从俄罗斯及白俄罗斯的进口仅占12%，且单位面积的大豆与玉米钾肥施用量并无很显著的差异。化肥的可获得性可能是农民选择种植大豆的部分原因，但不至于构成美国农户种植玉米的严重限制。此外，虽然确定性的低种植成本可能是部分农民选择种植大豆的原因，但美玉米的种植利润好于美豆，理性的农民其实更应该选择种植玉米。

上述两种解释之外，我们从数据统计方式上找到另外一种思路。根据USDA的统计方法说明，种植意向报告的面积预估是基于3月前两周对7.3万名农户的调查。由于调查进行得较早，农户未必能及时对2月底的俄乌冲突以及随后的供需格局、价格变化作出反应，这亦侧面反映于美麦种植意向的不及预期。在美玉米种植利润更高，而大豆价格回落令大豆玉米比价更利于转种玉米的情况下，直到种子播种到地里之前种植面积均存在变数，不能排除今年种植意向与实际种植面积之间再度出现较大差距的可能。虽然我们目前很难笃定地认定美豆2022年的种植意向面积一定实现不了，但不管怎么样，在种植意向面积创出9100万英亩的历史新高后，美豆种植面积进一步上调的空间也已较为有限，这意味着一旦有转种玉米的迹象出现，美豆将容易出现利空出尽。

市场交易美豆在历史记录种植面积下的累库预期，令种植意向报告公布后CBOT大豆盘面承压回落，但随着CBOT大豆进入1500-1600区间，来自种植意向面积的利空被逐步消化，CBOT大豆显示出一定企稳迹象。从全球大豆的供需格局来看，2021/22年度南美大豆出现超过2500万吨的大幅度减产，即便9100万英亩的美豆种植意向面积兑现，500多万吨的供应增量不过仅能弥补部分南美供应缺口。而在俄乌冲突持续的背景下，黑海地区葵花籽及葵油出口几乎陷入停滞，需求转移有望支撑美豆旺盛的压榨及出口，这也将使得新季美豆累库压力不会太明显。短期美豆缺乏利好题材驱动上行乏力，但并不算宽松的平衡表亦限制其下行空间，有望在震荡格局中等待美豆主产区的天气发展及6月底种植面积报告的进一步指引。

2、棕榈油冲击前高动能有所不足

除了美豆及原油，近期产地棕榈油的供应对植物油走势也起到较大影响。印尼在3月底取消棕榈油出口限制，试图通过高出口levy的方式以价控量，但出口商较强的近月销售意愿仍令近期棕榈油报价承压。然而，随着4月印尼毛棕榈油出口参考价上调至1787.5美元/吨，棕榈油产品的出口levy征收标准达到顶峰，毛棕榈油及精炼棕榈油出口levy分别较新政实施后上调40美元/吨及32美元/吨，较高的出口levy开始对印尼报价形成支撑。

度过2021年11月-2022年2月的超级低产期之后，马棕3月产量未能像过去几个月般取得明显的同比增长，产量的同比恢复略显乏力。UOB预估马来西亚棕榈油3月产量环比增长18-22%，即使按照环比增22%的产量预估上沿来算，对应的3月产量也仅有139万吨，同比甚至还减产2.5%。船运调查机构预计马棕3月出口在129-135万吨，环比增6.68%-7.35%，结合产量测算马棕3月末库存或将落在150-160万吨左右，同环比有望获得一定修复。按照正常的产量及出口节奏，马棕库存或有望在5-6月份恢复至200万吨左右的正常水平，不能继续创出新低的库存可能将限制棕榈油价格冲击前高的动能。

但值得关注的是，在消除天气的干扰之后，马棕尚未进入受劳动力制约的产量高峰期的3月产量表现却不尽如人意，可能暗示除天气、劳动力方面之外的产量影响因素也存在一些问题，如养护、施肥、树龄等。此外，虽然马来西亚从4月1日起全面放开边境，移除了种植园引入外籍劳工的一些障碍，但具体的实施效果仍待观察。当前市场对马棕复产预期抱有相当的期待，但预期兑现情况仍面临着不确定性。此外，自俄乌冲突爆发之后，俄乌葵油供应的缺失令全球不得不以豆油及棕榈油来弥补缺口，在俄乌和谈中短期难以实现的背景下，棕榈油的需求有望维持旺盛局面，这也可能使得马棕的实际累库速度不及市场预期。

近期新一轮的俄乌谈判依然未能取得太好进展，双方在顿巴斯地区及克里米亚问题上存在难以妥协的矛盾，注定俄乌很难通过谈判达成最终的和解。基于此种判断，因俄罗斯制裁及乌克兰播种问题可能引发的全球能源危机及粮食危机其实并未远去。在全球并不充裕的有效供应及原油坚挺的价格支撑下，植物油价格要想出现大幅度的坍塌可能也是困难的，这是我们并不主张过于看空植物油的重要原因。

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