当前信息：政策仍面临不确定性，原糖或经历反转再反转

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路透社报道，周一巴西参议院以65对12票通过了控制包括燃料、电力、天然气、通讯和运输行业的ICMS税费；但目前暂未规定明确的税收比例，仅是将税收控制在17%以下。这一举措旨在对抗该国持续高企的通胀，周三巴西将进行PEC税收补偿的投票，同时关于ICMS的提案仍然可以通过表决修改。

我们曾经在《【建投点评】若巴西下调ICMS税，原糖的锚定醇价回落多少？》中解释了ICMS政策落地会带来的影响：汽油价格回落，短期乙醇燃料较汽油失去性价比，乙醇需求量降低，进而导致醇价回落，并给糖市带来阻力；并且做出预估，假设汽油价格的跌幅若完全转嫁至乙醇价格，含水乙醇折糖价将由当前20美分/磅跌至18美分/磅附近。

图：含水乙醇较原糖的溢价

截至6月14日，政策的影响已经开始逐步兑现在乙醇价格上，含水乙醇折糖价格已经跌至18美分/磅，提前兑现了一部分法案落地带来的影响；对于糖厂来说，目前含水乙醇较原糖已经无优势，多头最期待的制糖比下调的一幕或将面临反转，而一直将乙醇价格视为锚定的原糖也将面临价格的回落，短期的利空难以避免，郑糖预计也将面临回调整理，尽管国内存在进口利润倒挂和100万吨减产的利好。

以上是可能出现的第一层反转，并且已经被市场交易了一部分。

但即使法案最终得以实施，后市原糖市场仍面临政策性风险，糖价依然有出现反转的可能性。

原因在于巴西汽油价格低于进口均价，持续倒挂会引发国内燃料短缺

根据巴西国家石油公司的统计数据，2020年巴西国内燃料消费量有27.48%依靠进口，其中汽油的进口依赖度为15%，根据Datagro最新的数据，目前巴西国内汽油价格比进口均价低24.24%，主要原因是占比市场份额80%的巴西石油公司迫于政府压力，已经近3个月没有调整过A类汽油价格，如果内外油价持续倒挂，那么剩下20%由私人企业进行供应量难以得到保证，或引发巴西燃料短缺；所以在汽油价格降低后，巴西石油公司或考虑上调A类汽油价格，由于C类汽油的价格组成部分中，A类汽油成本占比高于ICMS税费的份额，那么意味着汽油上调的幅度只要持平ICMS下调的幅度，那么C类汽油价格会再次上行，并带动乙醇价格和原糖价格反弹，市场或又将面临第二次反转。

来源：ANP

综上，4-5月交易制糖比下调预期最好的时间已经过去，随着巴西大选将至，总统为了抑制通胀为了选票，政策变得更加激进，不确定性让国际投机性的资金选择退出观望等待局势明朗。

而我们对于糖市的观点是糖市未来可能会经历连续反转：

反转1：如果税收政策落地势必对原糖带来巨大压力，原糖短期的支撑位也将面临下移，因为这完全动摇了在国际供应充足的背景下做多原糖的勇气；

反转2：:当市场交易完税收政策后，又将面临另外一个不确定性——巴西汽油内外价差持续倒挂或引发燃料短缺，石油公司或考虑上调A类汽油价格，届时糖市或将再次面临反转。

对于郑糖来说，今年国内减产100万吨产需缺口将扩大至600万吨，更高的进口依赖度会让内外联动性加强，郑糖很难长时间走出独立的行情，所以短期郑糖预计也将承压。

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