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来源：美尔雅期货研究院

2022年注定不平凡，通胀笼罩全球、俄乌战争及能源市场风波加剧全球宏观风险，而随着各国央行激进加息政策的实施，经济衰退与通胀并存使得宏观环境更加复杂；产业方面，经历上半年南美大豆减产、黑海地区粮食出口减少及下半年全球旱情后，市场寄希望于美国农作物丰收。而在此背景下，USDA9月报告公布，主要农作物愈加紧张的供需茅盾淡化了宏观影响，豆系市场波澜再起。

先来捋一捋这两个月美豆生长状况和USDA调整情况。截止8月1日之前的美豆生长优良率已连续6周下滑，加之Pro Farmer田间巡查参差不齐等，市场预期USDA8月报告美豆单产51.1蒲/英亩，但远远不及报告给予的51.9蒲/英亩，可以说这个结果打了个市场措手不及，当然市场也好投资者也好都不太认可该单产水平，报告后CBOT盘面区间运行，市场真正等待的是9月的偏定产数据。不过8月阶段性降雨冲淡高温影响，至少从优良率数据看8月下旬至9月初大豆生长较为稳定，市场对美豆单产没有太大争议，我们的预期与大部分机构颇为一致即9月报告美豆单产在51.5蒲/英亩附近，报告前CBOT盘面较为平静，以宏观逻辑为主。然而意外再次降临，是的，你没看错，1.4蒲/英亩的环比差，USDA确实给出了刷新市场对美豆单产预估下限的50.5蒲/英亩，当然也是对8月报告51.9蒲/英亩过高水平的修正。不过9月上旬最后一期生长优良率再度恶化至近6年同期次低，且美国南部阿肯色、密西西比及路易斯安那三州已开始收割，市场对10月单产的调整是否会陷入迷茫？不管怎么说，USDA9月报告给美豆甚至全球大豆市场进行了阶段性定性，美豆库存降至近7年低位的2亿蒲、库销比为仅次于2013/14年度的历史第二低4.52%，从目前的数据看大豆市场将连续第三个作物季节供不应求。

目前巴西西南部和巴拉纳州已经开始播种大豆， CONAB、ABIOVE、Datagro、Celeres等机构预估2022/23年度巴西大豆种植面积预增3%左右，产量预增19-22%；不过美国、澳大利亚、日本等多国气象局亦给出拉尼娜在南半球将持续至年底甚至明年初；针对南美，目前市场正处在丰产预期和三次拉尼娜博弈中：一方面南美丰产对市场的压制被美豆供应大幅调低削弱，另一方面拉尼娜的风吹草动也同样会被放大。

再来看国内。近段时间油脂油料板块整体呈现蛋白粕强于油料强于油脂、内盘强于外盘的格局。我们认为豆粕强势主要依赖以下几点：一7-10月大豆到港量下降，10-11月或成为大豆供应最紧张的时刻；二养殖利润回升，饲料需求较好，企业备货需求增加，豆粕快速去库，油厂挺价销售，豆粕现货卖方市场特性显著；三USDA美豆供应收紧的影响向全球豆系市场传导；四粕强油弱格局使得资金更倾向于粕类市场。具体来看：

大豆采购方面，随着油厂榨利回升，8月下旬起油厂采购量增加，截止9月8日，9月完成采购410万吨，10月完成采购860万吨，11月完成采购560万吨，12月完成采购120万吨，明年累计采购1180万吨。不过从目前的船期看9-11月大豆到港量不足2000万吨（过去6年均值2285万吨），而过去5年9-11月油厂大豆压榨量均值为2370万吨，从目前油厂榨利状态及旺季需求看后续或继续提升开机率，那么即使有每周50万吨的大豆抛储，在成交一般的情况下，未来三个月大豆供应增量仍不及需求增量，目前油厂大豆库存已降至460万吨，不排除后续降至300万吨的可能。另外随着人民币贬值，国内油厂成本负担增加或影响后续采购积极性。豆粕供需方面，7-8月油厂压榨产豆粕约1210万吨，而同期的豆粕表需高达1250万吨，导致油厂豆粕库存自100万吨以上降至60万吨附近。基差方面，6-8月份现货对9月合约基差回归，不过91合约之间价值差在主力合约移仓后在1月合约期现基差上体现，且随着现货供应收紧油厂挺价，1月基差快速拉升，部分地区破1000元/吨。月差方面，四季度大豆紧张供应预期下形成近强远弱格局，9-1月差和11-1月差不断走升。

上面我们对豆粕国内外市场现状做了分析，综合来看，USDA为美豆供需格局阶段性定性，宏观压制下CBOT大豆继续上涨动能不足；人民币贬值增加油厂进口成本，四季度豆粕或将继续呈现需求增量大于供应增量的状态，那么豆粕库存将进一步下滑，高基差、低库存状态下油厂挺价心态不变，中短期豆粕近强远弱格局将延续。

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