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来源：CFC金属研究

摘要

钢厂利润收缩，盈利比例大幅下降，新一轮的减产周期开始，铁合金需求预计逐渐转弱。时间周期上来看，此轮减产预计将持续2-3周，因此11月中旬前，弱势需求决定铁合金价格难有起色。硅铁生产基本见顶，硅锰仍在增产，供需基本面逐渐恶化，仍需价格下移来压缩供给，在生产出现下降前，铁合金价格也不具备好转的条件。11月份中旬之后，需要关注钢价能否企稳以及是否开启冬储，这决定了未来铁合金总需求能否回升，进而结束10月份以来的降价周期，并为新一轮价格上涨周期提供有效驱动。短期，硅铁刚性成本在7400-7500元/吨左右，硅锰在6700-6800元/吨左右，盘面01合约价格预计仍将考验上述区间。

策略：

建议前期空单在靠近成本支撑时逐渐离场，并关注11月中旬基本面是否发生显著变化。对于钢厂而言，盘面点价较现货价格具备一定的优势，钢厂可以较慢的节奏在盘面逢低点价为冬储做准备。

风险提示：

钢厂大幅减产、冬储不及预期

一

需求下移决定短期价格难有起色

10月最后一周钢厂生产强度明显下降，铁合金消耗需求明显走弱。日均铁水产量来到236万吨，较10月份下滑4万吨。钢厂生产强度下滑主因仍是需求端难以支撑高供给，无论是螺纹还是热卷即期利润均在0值附近，但是10月份螺纹热卷现货价格下跌300元/吨，库存贬值明显，钢厂盈利率大幅下降至不足30%。我们认为本轮减产仅仅运行到中段，钢材供给仍有待出清，在日均铁水产量下滑至225-230万吨以内前，铁合金消耗需求仍将面临下降，从时间周期来看这一阶段仍将运行2-3周左右。因此，11月中旬之前需求下降仍将拖累铁合金价格下移。

11月中旬开始，我们需要重点关注两方面。一是、钢厂减产之后，钢材自身供需能否实现均衡，即钢价能否止跌企稳。若企稳，则钢厂减产将结束，对铁合金需求形成支撑。二是、钢厂是否在此阶段开启冬储。冬储阶段性的补库需求释放，将对总需求形成较有力度的驱动。这两方面一旦逐步兑现，将形成对铁合金价格的上行驱动，10月份开始的价格下行周期或将结束。

二

上游工厂减产明显落后下游减产

本周上游工厂仍然在增产，在下游减产的情况下，短期恶化了供给过剩的压力。硅铁周度产量11.09万吨，开工率44.08%，环比上周增加490吨和0.02%，供给端基本见顶。出厂价格最高下跌150元/吨，贸易价格最高下跌250元/吨，上游利润再次收缩。当前的利润水平整体由于8月份罪恶劣时期，供给偏过剩的情况下，利润仍有收缩空间。硅铁下方相对刚性的成本在7400-7500元/吨一线，此价格区间成为未来重要的观察点。

硅锰供给端的压力明显大于硅铁。硅锰周度产量19.53万吨，开工率59.63%，环比上周增加7000余吨和2.51%，硅锰供给尚未见到见顶信号。成本端方面，焦炭价格下降预期偏大，市场已经计价500元/吨左右的跌幅，折合硅锰生产成本有300元/吨左右的下降预期。另外，锰矿价格也有所走弱，预计带来生产成本下移100元/吨左右。综合考虑下方相对刚性生产成本在6700-6800元/吨左右。目前，盘面价格已经接近此区间，继续出现流畅性的下跌难度较大，因此前期空单可逐步逢低离场。但是，在基本面好转前，价格不排除短期跌破支撑的可能性。

三

库存矛盾需要化解时机

下游库存依然偏低，钢厂冬季需要补库。而上游以硅锰为典型，库存明显偏高。硅铁工厂库存5.5万吨左右，硅锰22.0万吨左右，上游库存能否借此降价周期转移至下游，将影响未来价格向上的弹性。

四

结论与操作建议

钢厂利润收缩，盈利比例大幅下降，钢厂开始新一轮的减产周期，铁合金需求预计逐渐转弱。时间周期上来看，此轮减产预计将持续2-3周，因此11月中旬前，弱势需求决定铁合金价格难有起色。硅铁生产基本见顶，硅锰仍在增产，供需基本面逐渐恶化，仍需价格下移来压缩供给，在生产出现下降前，铁合金价格也不具备好转的条件。11月份中旬之后，需要关注钢价能否企稳以及是否开启冬储，这决定了未来铁合金总需求能否回升，进而结束10月份以来的降价周期，并为新一轮价格上涨周期提供有效驱动。短期，硅铁刚性成本在7400-7500元/吨左右，硅锰在6700-6800元/吨左右，盘面01合约价格预计仍将考验上述区间。整体来看，建议前期空单在靠近上述价格时逐渐离场，并关注11月中旬基本面是否发生显著变化。对于钢厂而言，盘面点价较现货价格具备一定的优势，钢厂可以较慢的节奏在盘面逢低点价为冬储做准备。

关键词：