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来源：东海期货研究

要点：

MPOB发布10月棕榈油供需报告数据显示，10月产量181万吨，环比增长2.44%；进口6.6万吨，环比减少49.85%；库存240万，环比增加3.74%，均低于市场主流预期均低。10月棕榈油出口150万吨，环比增长5.66%，高于市场预期。

解析：

【产量】10月产量较5年均值低1.7%，可以看出受马来受劳动不足的影响因素仍在，但较2020、2021年同期缩减有所收窄。今年拉尼娜叠加IOD气象影响，10月降雨充沛，部分地区出现洪涝，造成收割和运输困难。11月后，来西亚进入雨季，历史上季节性减产5%。去年环比减产18%。根据气象模型推测，IOD气象最早在12月恢复至中性，拉尼娜有望自爱1-3月开始消退，预计未来11月环比减产幅度或在5%-10%。

【出口】10月的出口数据高于市场预期，但较历史偏差2.9%。目前印尼levy出口细则公布，政策延期对马来出口市场会有一定程度的挤压，但印尼和马来出口市场相对独立，高供给下出口水平偏低，主要反映出需求的疲软。目前中国进口利润窗口下，供应增加但需求匹配度稍差，库存快速累积，基差下行，进口利润收缩，未来买船进度略有放缓。印度10月节后整体消费回落，近期棕油进口关税提高也在打压棕榈油的进口积极性；反观葵油，库存低且仍在黑海出口协议期内，有望部分替代棕榈油油进口。由此可见，未来马来棕榈油较高的出口水平或较难维持。

【库存】11月供需均有望转弱，库存高位仍有上行空间。未来较高的库存水平去化速度或相对迟缓。

【价格】尽管10月增库不及预期，且未来产地季节性减产幅度或超历史水平，但预计未来整体需求相对疲软，中国季节性增量采购也缺乏长效性，高库存去化缓慢，将继续施压棕榈油价格。未来新季大豆增产预期强，眼下美国汽柴油库存较低，季节性消费需求又大，导致美国生柴利多消息不断；远期看，南美市场传言明年3月份巴西政府将生物柴油掺混比例提高到15%（B15），这均大幅提振美豆油的消费预期。国际豆棕较高的价差结构，对棕榈油的提振行情依然可期。整体来看，棕榈油依然缺乏趋势性，宽幅震荡为主，除生柴政策调整对短期行情影响较大之外，未来黑海地区粮食出口协议延期谈判结果，也依然值得关注。

图1

马来西亚棕榈油库存

资料来源：MPOB，东海期货研究所整理

图2

马来西亚棕榈油产量

资料来源：MPOB，东海期货研究所整理

图3

马来西亚棕榈油出口

资料来源：MPOB，东海期货研究所整理

图4

马来西亚棕榈油消费

资料来源：MPOB，东海期货研究所整理

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