油脂指数短期跟随市场情绪上涨 长期应关注宏观定价逻辑

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【文章导语】

国油脂供给大多来源于进口，对外依存度高，通常跟随国外油脂油料的行情同步波动，国际形势也就顺势成为影响我国油脂油料价格的核心宏观因素。近期，国际局势复杂多变，黑海粮食协议的可持续性前途未知，欧洲央行加息75个基点，美联储11月继续加息75个基点，鲍威尔鹰派发言引发后续担忧。从目前事件影响来看，黑海粮食协议对油脂行业的影响或将有限，市场更应关注在全球经济衰退预期的背景下，整体需求下降对油脂行业的下行驱动。

进入11月，东欧某国宣布暂停黑海粮食协议，市场担忧其对乌克兰出口能力再次产生影响，导致全球粮食和葵花籽油的供给减少。同时巴西国内局势动荡，大豆出口受到干扰，叠加密西西比河水位下降、驳船盐酸泄露等情况，市场看涨情绪浓厚，粮食价格上涨，油脂大部商品跟随市场情绪上涨。

一、黑海粮食协议对油脂行业影响或将有限

乌克兰主要出口农产品(行情000061,诊股)是粮食和油脂，油脂以葵花籽油为主。据美国农业部2021年的数据，乌克兰葵花籽油的产量占全球总产量的33%，出口量占50%，印度是乌克兰葵花油的主要购买者，其次是中国，其葵花籽油的出口量仅占全球植物油贸易量的12%。所以，在不完全限制乌克兰全部出口能力的情况下，黑海粮食协议的变数对油脂行业的影响主要是通过葵花籽油、粮食等价格的上涨渲染农产品看涨情绪来传导，这种传导的特点就是时间较短，短期修复能力强。

从目前来看，在短暂关停黑海粮食协议四天之后，在联合国的参与和土耳其方面的共同协助下，东欧某国宣布重新恢复黑海粮食协议，但具体是否延续协议将在11月18日之前再做决议。从短期来看，黑海粮食走廊的运输能力得到了保障。同时据乌克兰11月7日报道，过去一周内有近30艘船只运粮出港，其中有6艘是协议恢复后驶出，出口能力有所恢复。未来在黑海粮食协议的情绪影响消退后，油脂行业则会回到其原来的定价逻辑上。

黑海地区葵油出口一般集中在北半球上半年，冬季出口贸易较少。

二、市场应更关注全球宏观经济对油脂行业的长期影响

从其运行逻辑来看，宏观经济是决定油脂行业的趋势性走势的关键要素。

宏观经济对油脂行业的影响传导可以分为以下三个部分。

首先，从货币流动性上来说，全球加息收缩货币蓄水池，大宗商品价格出现普跌，油脂行业很难独善其身；

其次，从加息进程上来看，加息远远未达到各国央行的要求，在后续持续加息的大趋势下，商品价格很难再出现高点，未来油脂的宏观驱动下行压力明显；

最后，从经济影响上来看，大幅的加息引发市场对全球经济衰退的担忧，并且进一步抑制整体需求，从而导致油脂需求下降。因此在油脂供给不产生大幅变化的基础上，油脂行业的整体趋势偏向于下行。

目前，全球宏观经济最主要的特征是“高通胀”、“加息”和“衰退预期”。发达经济体通胀问题持续，引发加息力度不断增强。10月31日，欧盟统计局发布数据显示，10月欧元区CPI初值同比上涨10.7%，高于市场预期的10.3%，并且创出历史新高。同时据美国劳工部最新数据显示，9月美国CPI同比上涨8.2%，同样超出市场预期。

为应对高通胀水平，欧洲央行在过去3个月累计加息200个基点。美联储在当地时间11月2日继续上调联邦基金利率目标区间75个基点，年内已累计加息375个基点。

同时经济衰退预期仍存。鲍威尔继续谈出“历史强烈警告不要过早的放松政策”、“我们不觉得加息速度太快了”、“终端利率可能会高于9月时美联储的预期”和“现在考虑暂停加息为时过早”等鹰派言论，持续引发市场担忧，增强了市场对未来经济衰退的预期。

再从油脂的商品领域特征来看，随着全球生物柴油、可再生燃料产能对传统燃料替代性的增强，油脂在生物柴油中的大量添加使用也增强了其与原油的联动性，原油的宏观属性也部分传导至植物油上。目前针对较高的原油价格，部分国家对其国内的生物柴油计划作出了调整，比如印尼开展的B40试验、巴西从B10到B14或B15的转变、美国的可再生柴油的产能扩张等。生物柴油的技术发展和应用将提振油脂中棕榈油和豆油的需求，从而对冲宏观经济趋弱对油脂造成的下行动力，拉高行业的估值底部。

此外，油脂的餐饮领域消费，涉及的餐饮需求部分又与宏观经济有着密切的联系。

三、对我国油脂行业的传导效应分析

我国的油脂油料自给率较低，更多的依赖进口。主要品种为大豆油、棕榈油、菜油、葵花籽油、花生油和橄榄油等等。其中大豆油主要进口来源国为美国、巴西和阿根廷；棕榈油进口国为马来西亚和印度尼西亚；菜油进口国为加拿大；葵花籽油进口国为乌克兰和东欧某国。因此对国内来说，黑海粮食协议的主要影响品种为葵花籽油。

但是从我国具体的进口情况来看，相对于其他油脂进口，葵花籽油总量处于较低水平。且我国葵花籽油从乌克兰进口量占比呈现出减少趋势。因此，黑海粮食协议的波动对我国油脂行业的冲击程度或将有限。而未来宏观经济衰退预期的边际落实将对油脂行业的整体需求施压，国外油脂价格下降，国内经济复苏保持人民币汇率韧性，未来或将可以降低我国的油脂进口成本，油脂的进口量也有望增加。

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