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来源：Mysteel农产品(行情000061,诊股)网

11月CBOT大豆期价窄幅震荡。截至11月25日，CBOT大豆主力01月合约报收于1433.5美分/蒲，月涨15美分/蒲，涨幅1%。到目前为止11月的CBOT大豆01月合约期价走势，堪称泛善可陈，绝大多数时间都处于窄幅震荡中，期间最高点1469美分/蒲，最低点1406.75美分/蒲，高低点差仅63美分/蒲。

11月CBOT大豆期价走势呈现出“上有顶、下有底”的原因，笔者认为主要有以下几个方面：一方面是022/23年度美国大豆供给偏紧，结转库存处于历史低位对期价构成较强支撑。11月USDA供需报告数据显示，虽然2022/23年度美国大豆单产由10月的49.8调增至11月的50.2，导致产量上升至46.46亿蒲，最终结转库存升至2.2亿蒲。但总的来看，2.2亿蒲的结转库存和4.98%的库消比，仍然处于历史低位。如此一来，在南美大豆丰产格局未得到强化前，供给偏紧的美国大豆现状都将对CBOT大豆期价构成较强支撑。

另一方面CBOT大豆难以向上突破主要在于美国大豆供给偏紧，库存偏低这一核心题材早已缺乏想象空间；在美国大豆收获进入尾声之后，美国大豆面临出口卖压，虽然近月缺乏南美大豆的竞争，但出口压力仍旧不小。因此市场多数参与者认为期价难以突破前高1500美分/蒲一线。并且未来还将面临南美大豆潜在丰产之后的强大竞争压力，这不利于美国大豆贴水高位运行，11月份的美国大豆近月CNF价格下跌100美分左右便是证明。毕竟从长周期的来看，未来全球大豆产量恢复，产量回升是大势，也不利于CBOT大豆大幅上涨。

11月份国内连粕冲高回落，但仍运行历史最高位置附近。截至11月28日，连粕主力合约M2301报收于4220点，月涨109点，月涨幅2.65%。纵观整个11月份的连粕走势，价格稳稳运行于4000点大关上方，几度冲击4300点大关未成站稳导致出现回落。

对于11月连粕M2301高位运行的原因，笔者认为主要在于：一方面因外围CBOT大豆01合约期价同样以震荡运行为主，缺乏单边大涨大跌的外部基础。另一方面更为重要的是，11月份国内豆粕供需一度仍处于特别紧张的局面。在11月上半个月，国内油厂开机率处于历史同期低位，多家工厂豆粕无库存，且限量提货，排计划开单，导致当时豆粕现货仍旧居高不下，沿海多地豆粕现货价格在5700元/吨左右，因此带动深度贴水的M2301期价上行。而对于期价未能站稳4300点大关，笔者认为主要在于：一方面因11月进口美国大豆CNF贴水不断下降，从400+美分/蒲降至不足300美分/蒲，同时人民币汇率并未继续贬值。如此一来，国内进口大豆成本不升反降，压制期价进一步上涨空间。同时，11月下旬伴随着大豆大量到港，油厂开机率大幅回升，豆粕供给增加，多地豆粕现货价格出现大跌，逐步靠近5000元/吨大关。且市场一致性预期认为12月进口大豆到港量进一步增加，后期豆粕现货价格仍将承压，因此短期缺乏资金推涨M2301合约。

至于11月份国内豆粕现货方面，豆粕现货价格同样冲高回落，但波动相较期价明显更大。据Mysteel农产品数据显示，截至11月28日，全国豆粕现货成交均价5165元/吨，月跌341元/吨，跌幅6.19%。在供给面临转向的11月份，豆粕现货价格在创出新高后快速下跌。主要原因有：11月上半月因国内进口大豆到港延续，令油厂开机率一度处于低位，豆粕供给紧张时间拉长。Mysteel农产品调研数据显示11月份上半月曾连续两周，跟踪的样本点油厂周度大豆压榨量仅150万吨出头。但随着进入11月下半个月后，在进口大豆集中卸船后，油厂开机率随即回升，豆粕供给增加，市场贸易商大多抛售豆粕现货，令多地豆粕现货价格出现一周下跌600-700元/吨。进入月底，随着豆粕库存回升，且市场参与者对短期豆粕现货价格缺乏信息，豆粕现货价格整体仍处于偏弱运行中。

展望后市：12月CBOT大豆期价整体或延续震荡局面，价格重心或略有下移。综合来看，12月的CBOT大豆期价向上的驱动除非南美大豆开启天气市题材炒作，否则暂难以想到大级别题材。但是从目前的情况来看，巴西方面大豆种植进度及生长情况良好，未发现大的问题。阿根廷种植进度偏慢，进入12月份如这一趋势延续则将促使市场对阿根廷产量预期下调，对CBOT大豆构成一定利好，但相对有限。关键在于巴西大豆产量是否有大的变化。此外，12月份阿根廷的大豆美元政策将刺激其大豆出口，这对近月美国大豆CNF将构成压力，进一步促使其向后期的南美大豆CNF价格收敛。

12月连粕M2301期价或延续高位震荡局面，下方支撑暂看前低4100点一线，上方压力位暂看4300点附近。认为M2301仍将高位运行的原因在于：一方面，伴随着进口大豆成本趋于稳定且整体下降，以及豆粕供给增加，库存回升，豆粕现货价格仍有一跌，因此短期豆粕期价缺乏大幅向上冲击的动力，暂难以创出新高。但考虑到M2301合约仍大幅贴水现货，哪怕豆粕现货价格再跌300-500元/吨，期价仍处于贴水状态中，不利于期价的大幅下跌。并且考虑到12月份市场上大多数饲料企业和贸易商的豆粕现货成本在4600-4700元/吨，同样对期价有一定支撑。再者，12月份将开启春节前的备货行情，在目前渠道库存偏低情况下，也将豆粕现货价格及期价构成一定支撑。

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