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来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：震荡国内缓慢累库，2月前整体偏紧，但略有好转。巴西南部和阿根廷降雨偏差，巴西大部分地区生长较好，对远月供应冲击大。近强远弱持续，远月03合约之后，基本面上涨驱动减弱，后期或震荡偏弱。近期巴西南部和阿根廷干旱，以及谷物油脂市场走强，短期对行情有支撑。

美国：中性单产下调，22/23年度美豆平衡表紧张。驳船运费趋于稳定，运费下降。出口和销售好转。

巴西：中性偏空市场预期23年产量多在1.5亿吨以上。目前播种基本完成。除了南部RS持续干旱外，降雨基本正常。MT部分地区开始收割大豆。

阿根廷：中性偏多整体降雨不足，目前播种过半，或下调单产。最悲观预估产量或不足4000万吨。

中国采购到港：中性近两周采购清淡，1月缺口35万吨，2月-3月采购好，3-5月预估月采购超1000万吨。

开机库存：中性12月到港多开机高，豆粕提货好，预计大豆和豆粕缓慢累库。豆粕月底或累库至55万吨，1月降至52万吨，2月后不断累库。3月后有胀库风险。

基差：中性供应缓解，现货止跌，01期现回归，05主力基差修复。

宏观：中性美联储加息50基点。人民币升值，关注原油、汇率和战争。

周度要闻

钢联：截至12月23日，周度到港大豆28.5船或185.25万吨，前周26.5船。12月1-23日累计到港约713万吨。

钢联：截至12月23日，大豆库存369.3万吨，周度-30万吨。豆粕库存继续增加，周度+13.93至50.39万吨。

钢联：12月预估到140船或910万吨，1月预估750万吨，2月预估530万吨。

钢联：11月油厂压榨大豆765万吨，上年同期862万吨；12月预估压榨大豆873万吨，上年同期790万吨。

Safras ：截至12月24日，巴西大豆播种完成97.6%，前周96.7%，上年同期97.8%。其中处于发芽期的有1.7%，生长期的39.3%，开花期的25%；结夹期有34%，前周22.4%。

布交所：截至12月21日，阿根廷播种大豆播种完成60.6%，前周50.6%，上年同期77.2%，五年均值78.9%。预计22/23年度播种大豆1670万公顷，上年1630万公顷。

布交所：大豆发芽率32.9%，上年同期55.3%，五年均值5.9%。其中一季大豆播种73.8%，上年同期82.9%，五年均值88%；发芽率44.2%，上年同期77.1%，五年均值75.3%。已播大豆中优良率12%，前周19%，上年同期73%。

CHS：上周采购大豆3船，其中2月2船，3月1船，均为巴西大豆。1月采购完成约515万吨，缺口35万吨；2月采购完成约610万吨，待采170万；3月完成近695万吨，待采450万吨。预估3-5月平均采购超1000万吨/月。

巴西南部和阿根廷持续干旱

巴西大豆播种基本完成

Safras:截至12月24日，巴西大豆播种完成97.6%，前周96.7%，上年同期97.8%。南部RS降雨分布不均，种植速度缓慢，迄今只有91%，前周87%，上年同期91%。东北部的MA播种73%，前周69%，上年同期76%。这两个州播种最慢。

目前大部分作物处于生长开花和结荚期，其中处于发芽期的有1.7%，生长期的39.3%，开花期的25%；结夹期有34%，前周22.4%。

MT大豆最早9月中旬可播种，今年整体降雨有利，播种较快，目前部分地区大豆可进入收割。不过人们还是担心收获期下雨过量，或导致谷物受损。

目前预估22/23年度MT大豆已售35.8%，上年同期43.43%，因农户等待更好的价格，且对现金需求很低，所以销售进度偏慢。预估2023年出口大豆2421万吨，该州消费1130万吨。

数据来源：Safras，USDA，紫金天风期货

巴西预期降雨

未来一周：干燥地区集中在南部、东北部和北部偏北地区，累计降雨大多不足10毫米，对大豆生长持续不利。尤其是南部RS、PR南部和中西部MS中南部地区，大豆种植面积大，不利于大豆的生长。图中红色和粉色地区降雨最多，最高降雨或超100毫米，对大豆生长比较有利。

未来第二周：巴西东南部累计降雨或超100毫米，但是南部和东北部偏北地区降雨依然稀疏，持续不利大豆生长。

数据来源：Inmet，紫金天风期货

巴西大豆报价坚挺

巴西报价持续坚挺，寄希望于更高的价格，且农民手里并不缺现金，惜售情绪强。

近两周中国油厂采购清淡，累计采购不足10船，集中于1-3月的巴西大豆。

目前1月完成采购约515万吨，缺口约35万吨，2月缺口约170万吨。

上游挺价和国内疫情放开，导致劳动力短缺，市场比较清淡。

数据来源：路透，紫金天风期货

阿根廷大豆降雨偏差

截至12月21日，阿根廷大豆播种完成60.6%，前周50.6%，上年同期77.2%，五年均值78.9%，播种依然偏慢。大豆发芽率32.9%，上年同期55.3%，五年均值59%。大豆开花率0.6%，上年同期4.4%，五年均值14.1%。

其中一季大豆播种73.8%，上年同期82.9%，五年均值88%；发芽率44.2%，上年同期77.1%，五年均值75.3%。开花率1%。

已播大豆中优良率只有12%，前周19%，上年同期73%。58%的大豆土壤有利，42%的地区土壤含水量差。

阿根廷降雨偏差

阿根廷降雨持续偏差，导致播种进度慢。四个省的累计降雨大多在150毫米左右，但历史同期正常要在200-300毫米之间。

降雨偏差，已经导致播种滞后，后期若降雨不能改善，阿根廷大豆或下调。

数据来源：路透，紫金天风期货

南美未来两周降雨预期

未来第一周：阿根廷北部部分地区或有降雨，但雨量偏差，其他大部分地区和巴拉圭降雨稀少，不利于剩余大豆的播种和大豆的生长。

未来第二周：阿根廷和巴拉圭降雨或持续偏差，随着大豆的生长，持续不利的降雨，或导致大豆生长受损，产量下调。

数据来源：USDA，紫金天风期货

美国出口运输

谷物运输趋于稳定

驳船运量：截至12月17日当周，美豆驳船谷物运量79.04万吨，周度+3%，同比-4%。当周有520艘谷物驳船顺流而下，与前周持平。新奥尔良地区有987艘谷物驳船卸载，周度+37%。

当周有30艘出口远洋船只在海湾装船，同比-9%。预计接下来的10天有53艘船装船，同比减少12%。

柴油和海运费近期偏弱，驳船运费变动偏小，不同河流涨跌各异。ILL周度增加0.93美元至43.43美元/吨。

数据来源：USDA，紫金天风期货

美豆出口较好

截至12月15日当周，美豆出口199万吨，近两月平均周度出口230万吨，出口较好；迄今22/23年度累计出口2493万吨，低于上年同期2715万吨，五年均值2435万吨。迄今平均周度出口155.8万吨，低于上年同期的169.7万吨，但高于五年均值152.2万吨。

当周销售87.6万吨新作，迄今22/23年度未执行1755万吨，出口+未执行4247万吨，占年度出口计划5566万吨的76%，上年同期71%，五年均值71%。出口销售整体偏好，目前待售1319万吨。

当周对华出口148万吨，22/23累计对华出口1751万吨，上年同期1768万吨；当周对华销售55万吨，未执行773万吨，出口+未执行2525万吨。

数据来源：USDA，紫金天风期货

美豆出口目的地

美国大豆前五目的地分别是中国、墨西哥、埃及、日本和印尼。与上年度相比，截至12月8日，22/23年度美国累计对中国销售大豆2469.5万吨，同比增加11%；对墨西哥销售324.4万吨，同比+21%；对埃及出口同比下滑57%至74.6万吨。对印尼销售61.9万吨。

对五个国家累计销售3062.1万吨，同比+8%；占总额4181.7万吨的的75%，上年同期占比68%。

22/23年度美豆预估出口5572.2万吨，目前已售73%，还有25%约1390.5万吨待售。

数据来源：USDA，紫金天风期货

上周中国没有采购美豆

上周美盘面震荡偏强，基差报价坚挺，运费稳定偏弱。美国霜冻利好小麦，带动大豆价格上涨。国内豆粕01期现回归，盘面反弹。

国内放开疫情，上游成本偏高，国内油厂成交清淡。上周追踪到的采购只有3船巴西大豆，近两周活跃度严重下滑。

数据来源：路透，紫金天风期货

国内豆粕累库

大豆采购清淡

近两周采购清淡，上上周约追踪10船采购，上周约3船，其中2月采购2船，3月采购1船，均是巴西大豆。

目前1月采购约有515万吨，尚有35万吨的缺口。2月后以巴西大豆为主，2-3月采购较多。预估2月完成采购610万吨，缺口约170万吨；3月完成采购近695万吨，缺口约有450万吨。

3-5月是巴西大量出口高峰，预期中国月度采购在1000万吨，或导致国内到港和库存的快速增加。

数据来源：CHS，紫金天风期货

12月到港预计宽松

钢联数据显示，截至12月23日当周，我国到港28.5船约185.25万吨，前周26.5船。迄今12月预估到港110船近713万吨，按此速度，12月预估到港148船或961万吨。上周预估12月到港157船或1023万吨，到港比较宽松。

作为对比，钢联跟踪12月预估到140船或910万吨，低于此前预估的1050万吨；1月预估750万吨，2月预估530万吨。

12月到港多，压榨量大，国内供需两旺。预计1-2月整体到港略偏紧。

数据来源：钢联，紫金天风期货

12月开机率高

截至12月23日当周国内油厂压榨大豆210.82万吨，近五周油厂积极开机，平均每周压榨大豆203.4万吨，12月迄今压榨大豆675万吨。预计下周压榨大豆207.22万吨，开机率72.03%。

钢联统计11月压榨大豆下调至765万吨，上年同期862万吨。并且预估12月压榨大豆大幅增加至873万吨，上年同期790万吨。目前我们预估11月压榨大豆745万吨，12月压榨885万吨。

22/23年度预估压榨大豆9060万吨，同比增加2.6%。因压榨增加，大豆库存并不会大幅累库。

数据来源：钢联，紫金天风期货

豆粕提货好消费增加

上周大豆到港不及预期，油厂开机率快速增加，大豆库存下降。当周大豆库存环比减少30万吨至369.3万吨，同比增加48.1万吨。目前该库存水平处于中等水平，暂不缺豆。

随着开机的增加，豆粕提货较好，表观消费保持旺盛。当周豆粕提货84.87万吨，周度-2.07万吨，日均提货16.97万吨。但是当周成交偏差，周度成交50.96万吨，周度+12.04万吨。

当周表观消费周度-5.39万吨至152.62万吨，同比增加15.16万吨。

数据来源：钢联，紫金天风期货

豆粕继续累库

高开机和高提货，导致油厂豆粕持续累库。截至12月23日，全国油厂豆粕库存50.39万吨，周度增加13.93万吨，同比减少16.37万吨，目前仍处于历史同期偏低水平。

但12月预估到港和开机大幅增加，豆粕库存仍将上涨，粗略预估至月末库存回升至55万吨水平。1-2月大豆采购少，又适逢中国春节，预计到港和开机再次下降，豆粕库存1月预估略降至52万吨，2月回升至70万吨以上。3月巴西大豆大量到港，预估国内快速累库。

数据来源：钢联，紫金天风期货

现货止跌近月基差下滑

提货增加，饲料企业库存较好。截至12月23日当周，库存周度+0.36天天至8.91天。

豆粕现货价格止跌。目前张家港现货价4690元/吨，前周4660元。01期现回归，现货基差持续下跌。

油厂近月基差下跌，以华东现货为例，26日成交价M05+760，一周前成交价在05+850左右。

远月成交价偏稳，2-3月M05+730,3-4月M05+600,5-9月M05+150元。一周前1-2月捆绑销售M05+850,3-4月成交05+600,5-9月成交05+150元。

数据来源：钢联，紫金天风期货

部分地区大豆及豆粕库存

数据来源：钢联，紫金天风期货

本周预估豆粕月度供需

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