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来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：中性偏多纸浆港口库存累库速度放缓，上周数据基本持平，同时下游纸厂利润继续改善，成品纸库存整体窄幅去库，或对浆价刚需形成支撑。近期人民币兑美元贬值，进口利润进一步倒挂，国内现货价格下跌速度放缓，期货主力合约估值偏低，基差维持在400点附近，数据好转后，盘面或有一定反弹。后期需继续关注港库及需求恢复情况。

国际发运情况：偏多加拿大木片问题短期无解、芬兰罢工问题继续发酵、智利大火影响有限，整体上全球针叶浆供应恢复缓慢，针叶浆中欧报价坚挺，短期内下跌空间不大。

国内供应：中性从12月国内进口数据及1月智利出口中国数据来看，供应恢复尚无明显改善。

国内需求：偏多下游成品纸库存整体窄幅去库，纸厂出货量环比上升，对用浆刚需形成支撑。

库存情况：中性欧洲木浆库存和中国港库累库速度放缓，国内出现去库迹象，尚需继续观察。

进口利润：偏多现货连续下跌后，针叶进口利润进一步倒挂。截至2月20日，针叶进口利润降至-216元/吨，阔叶进口利润降至-590元/吨。

宏观因素：偏空美联储维持鹰派态度，加息预期升温，全球衰退预期继续强化。

全球供应：针叶浆供应恢复预期后延

纸浆近期供应变动

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纸浆全球发运情况

2022年12月W20纸浆发运量达到460万吨左右（同比-5.7%），单月同比增速首次变负，全年累计发运5344万吨（同比+2.3%），处于历史高位水平。

从结构上看，2022年12月W20针叶浆发运量达到187万吨（同比-9.2%），全年累计发运2248万吨（同比-2%），针叶发运量仍然偏紧；12月W20阔叶浆发运量达到258万吨（同比-3.5%），全年累计发运2866万吨（同比+5.5%），整体处于历史高位。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

11月纸浆贸易流有所改善

2022年11月W20针叶浆至北美发运量为63万吨（同比-11%），1-11月累计发运718万吨（同比+1%）；11月至西欧发运量为100万吨（同比-9%），1-11月累计发运1207万吨（+4%）；11月至中国发运量为142万吨（同比+14%），1-11月累计发运1489万吨（+1%）。

贸易流角度，化学浆至欧美发运量的同比增速开始由正转负，至中国发运量同比增幅明显，一定程度上表示了部分欧美需求转向中国。

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12月全球纸浆对中国供应偏紧

2022年12月全球针叶浆至中国发运量同比-16%，全年累计同比-14%；12月全球阔叶浆至中国发运量同比-7%，全年累计同比+8%。整体来看，12月对中国的纸浆发运量再次减少，国内纸浆供应仍然偏紧。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球需求：全球衰退预期维持

全球宏观情况

上周美国的通胀和零售数据涨幅均超出市场预期，高通胀使得美联储继续维持鹰派立场，美国加息预期升温，全球衰退预期强化。

国内元宵节后整体工业有一定复苏，但较春节前预期来说偏低。

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全球文化用纸发运情况（分区域）

2022年12月全球印刷书写纸发运量596万吨（同比-9%），全年累计同比-2%。

其中，北美印刷书写纸发运量同比-0.76%，全年累计同比+4.93%；西欧同比-27%，全年累计同比-8.75%；亚洲同比-3.8%，全年累计同比-2.16%。

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全球文化用纸发运情况（分纸种）

2022年12月全球非涂布纸发运量同比-4.8%，全年累计同比+0.4%；12月全球涂布纸发运量同比-13.8%，全年累计同比-2.2%。全球文化用纸发运偏弱。

数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

全球库存：累库速度放缓

全球纸浆库存情况

W20漂针浆11月库存环比+0.5%，同比-7.5%；W20漂阔浆11月库存环比-1.9%，同比-6.7%，针叶库存偏高，阔叶库存偏低。

欧洲12月针叶浆库存26万吨，环比+6%，同比+10.7%。Europulp数据显示，12月欧洲木浆港库133.1万吨，环比+0.04%，同比+17.58%。累库速度有所放缓。

数据来源：PPPC 彭博 Wind 卓创 紫金天风期货

北美文化纸库存情况

2022年12月北美双胶纸和铜版纸库存环比下降（双胶环比-5%；铜版环比-4%），整体库存水平处于历史低位。

数据来源：PPPC 彭博 Wind 紫金天风期货

国内纸浆库存情况

截至2023年2月16日，五地港口总库存212万吨，累库速度减缓（环比-0.47%，同比+13.74%）。其中针叶浆港库+仓单环比-0.01%，同比-17%，阔叶浆港存环比-0.7%，同比+22%。

数据来源：隆众 卓创 Wind 紫金天风期货

国内供应：供应恢复尚无明显改善

国内纸浆进口情况

2022年12月我国纸浆进口量236万吨（环比-5%，同比+24%），全年累计进口2917万吨（同比-2%），整体仍处于历史高位。其中针叶浆12月进口61万吨（环比-1%，同比+5%）， 全年累计进口717万吨（同比-15%）；阔叶浆12月进口99万吨（环比-8%，同比+19%），全年累计进口1280万吨（同比+2%）。整体上阔叶进口供应仍强于针叶。

2023年1月智利漂针浆出口中国11万吨（环比-23%，同比-31%），漂阔浆出口中国5万吨（环比-10%，同比-35%）。智利银星对中国供应仍然偏紧。

数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货

国内需求：

下游纸厂开工回升，利润继续改善

纸浆整体需求情况

从总体产量来看，2022年12月机制纸及纸板产量1203万吨，连续两个月上涨（环比+0.6%，同比-4.8%），全年累计产量1.16亿吨，累计同比+0.78%，处于历史高位水平。

从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至2023年2月16日，四类成品纸周产量总计79.67万吨（环比+10%，同比+34%），产量回升速度较快，预计将对纸浆维持一定刚需。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

成品纸产量

分纸种来看，截至2023年2月16日，白卡周产量24.1万吨（环比+10.55%），生活用纸周产量26.97万吨（环比+18.55%），增幅相对较大；双胶纸周产量19.3万吨（环比+1.58%），铜版纸周产量9.3万吨（环比+5.68%），文化纸产量增幅相对较小。整体上纸厂处于节后季节性复工阶段，增产速度较快。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

纸厂开工率

截至2023年2月16日，白卡纸周开工率78.5%（环比+7.5%），双胶纸周开工率67.7%（环比+1%），铜版纸周开工率69%（环比+4%），生活纸周开工率70.1%（环比+10%）。

数据来源：隆众 紫金天风期货

纸厂库存

截至2023年2月16日，白卡纸库存114.6万吨（环比-3.78%），双胶纸库存88.3万吨（环比-1%），铜版纸库存55.3万吨（环比-2.5%），生活纸库存天数为20.1天（环比+1.3天）。成品纸库存整体窄幅去库。

数据来源：隆众 紫金天风期货

纸厂利润

分纸种来看，白卡、双胶、双铜和生活用纸周利润继续回升，白卡纸周利润环比+71元/吨，生活纸环比+171元/吨，双胶纸周利润+108元/吨，铜版纸周利润+94元/吨。

终端需求有一定复苏，纸厂出货有所增加，同时纸浆系成品纸先后发布涨价函，涨幅约在100-200元/吨之间，纸厂利润结构有所改善。但从产业链结构来看，由于目前下游纸厂比上游浆厂基本面更差，产业利润改善或会向上游传导，从而支撑浆价。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

价差及持仓

中欧浆价走势对比

截至2023年2月20日，挪威浆纸交易所中国针叶浆CIF价格为900美元/吨，中国阔叶浆CIF价格为758美元/吨，近期中国浆价较为稳定，针叶浆价小幅上涨5美元；欧洲针叶浆价格（35%折扣）901美元/吨，阔叶浆价格（30%折扣）935美元/吨，欧洲针叶价格相对稳定，阔叶有所下跌。

数据来源：路透 彭博紫金天风期货

针阔价差及内外价差

截至2023年2月20日，针叶进口利润降至-216元/吨，阔叶进口利润降至-590元/吨，针阔叶浆进口利润进一步倒挂。

截至2023年2月20日，国内针阔价差维持在1150元/吨，国外针阔价差维持在100美元/吨，相对稳定，后期随着国外阔叶新增产能投产，针阔价差或会进一步拉大。

数据来源：Wind 隆众 紫金天风期货

基差小幅走弱，仓量数量小幅减少

数据来源：Wind 紫金天风期货

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