要警惕“大宗+融券”的套利行为

12月29日，招商银行发生28.19亿元大宗交易，成交价格为46.91元，较收盘价折价1.5%。值得关注的是，在二级市场上当日下午招行成交同步放量，跌幅迅速扩大。收盘报收47.62元，跌幅达4.05%，成交量143.9万手，成交额69.65亿元。

从操作手法来看，很多市场人士认为这属于典型的“大宗交易+融券”的套利换仓。其逻辑在于，承接方承接大宗交易股票通常有10%的折价，但按照交易规则限售期为6个月。如果与融券结合起来，承接方T+1融券卖出，待6个月股票解禁后直接还券，扣除半年3%融券利息，便可无风险套利7%。当日招行融券数据余额显示是18.94亿，比上一交易日增加1.5亿；28日，两融数据TOP20中，招行的融资融券余额比例也已明显高于其他个股。

29日的这种情况，是否属于承接方用“大宗交易+融券”套利并绕开限售期，需要监管部门调查后才能认定。不过从市场舆论来看，大宗交易背后产业链条发展至今显然已非一日之功，中介公司和掮客从中撮合交易，获取佣金并通过融券套利的做法可能已经由来已久，只不过并未引发大家关注而已。那为何此次大宗交易引发招行投资者吐槽和市场广泛关注？

笔者认为，其中主要原因有三个。首先，因为招行是明星公司，从过往的情况来看除非市场有大的震动，出现29日这样的大幅波动概率比较小，异常的交易情况引发了各方面的关注和复盘；其次，这种套利行为导致招行股价当日大跌，或者至少放大了当日的趋势，造成普通投资者受损；最后从规则层面，这显示“大宗交易+融券”绕开半年限售期的路径已经越来越明显，相关监管规定事实上已经形同虚设。

从各方面的信息来看，2021年A股市场总计约有3.2万笔大宗交易发生，这意味着招行这样的案例是孤例的可能性是比较小的。如前述的原因，这种由大宗交易引发的融券套利，间接导致资金打压二级市场股价，一方面容易引起个股股价起伏，数量和规模大的话还引发市场波动，受损是普通投资者；另一方面，漫长的链条中似乎容易隐藏灰色地带，参与各方存在道德风险，对个股和股民而言，亦存在资产损失风险。

本来，大宗交易平台设立是为了给大额流通A股提供一个交易性过户的通道，定向交易保证股票不会卖给第三方，更重要的原因是大宗专场交易不会影响二级市场股价。但从此次招行的操作结果来看，事实上已经影响了股价稳定，如此，这又违背大宗交易制度设立的初衷，让交易各方陷入悖论。市场的担忧还在于，这种“大宗交易+融券”的套利手法目前还属法无禁止，而随着大宗交易的频率和规模日增，套利动作有可能会越来越大，不再那么悄无声息，二级市场股价波动可能日益明显。

（文章来源：财联社）