基本面投资信心系列：鹏华混合资产投资部张佳谈“固收+”投资

受全球疫情的反复无常及地缘政治等影响，近期海内外市场面临多重不确定因素，A股及港股市场面临持续震荡的考验。在波动的行情下，投资的信心和耐心更显得弥足珍贵。在面临全国防疫与市场调整的不确定下，鹏华基金秉承基本面投资的理念与初心，归本溯源投资道理与规律，与客户共享价值投资之道，近期特别开启基本面投资大学堂线上交流活动，邀请多位基金经理及时向投资者传递最新的投研观点，帮助投资者一起提振信心，一同度过最迷茫的时期。鹏华基金混合资产投资部总经理、大类资产配置专家张佳作为本期基本面大学堂的首场嘉宾，开启了基本面投资的信心传递之旅，他表示，“每一次大的风险回头看都是机会”，并跟大家分享有关近期权益、债券市场投资机会与挑战的投资观点。

谈及对于当前市场的看法，张佳表示，权益市场今年以来确实出现了非常大的调整，创业板跌幅超过20%，上证50包括沪深300也有超过10%的下跌。不过他也跟投资者复盘了过去十几年曾经历多次市场极端事件，目前来看当前市场还是处于较为可控状态。比如，他曾经历过2008年金融危机，当时大家觉得可能到了世界末日了，市场极度恐慌，事实上很多的问题比现在要严重很多的。他也经历过从2010年到2014年、2015年，因为2009年快速的债务扩张导致的2010年之后，连续几年漫长的去过剩产能、去杠杆的过程。包括大家也会想到2015年的股灾，其实对比现在市场的调整比2015年还是相对要小的。

当然往近期推，2018年权益市场的熊市从年初一直到年尾，大家在整年的过程中都是非常煎熬的，期间的跌幅也比现在要大。2020年疫情之后，权益市场也有非常大的波动。张佳提到，那年春节回来第一天，权益市场上证指数跌幅超过8%。在十几年的过程中，权益市场，包括债券市场2017年也有非常剧烈的调整。其实，经历过非常多的风险事件，回过头看，这些事件哪一件或许都比现在要严重得多。但是对于权益市场现在看，如果作为一个很好的投资品类，仍然可能获得年化十几的收益。只要你没有在高位押上全部的身家就不是世界末日，而且即便你押上了很多的身家也有从头再来的机会。

张佳指出，其实投资和人生一样，每次的挫败都是人生的一个重要体验，关键是在这种挫败或者损失当中，我们能够收获什么？他的收获就是之前提到的，每次大的风险回过头看都是机会，包括2008年的金融危机，到最后指数都收回来了，当年巴菲特抄底了高盛等金融资产最后获利也是非常丰厚的，包括2018年的熊市，在市场最悲观的情况下跌破了2500，如果当时买入现在也可能有非常好的收益，包括2020年疫情后的市场波动，其实在那个时间买入也可能获得比较好的收益。所以，对于这种风险如何看待？遇到一些风险，如果我们觉得整个宏观经济是向好的，同时这种风险是短期的风险，大家不用太担心，市场总会回到正常的轨道上来。

对于权益市场，张佳认为不用过于担心，现在大家遇到的问题其实并不算太严重，如果和2008年、2018年相比，包括和2015年、2020年疫情后相比，当时大家觉得就是世界末日了，但现在整个宏观经济还是向好的。怎么理解这种向好呢？整个经济还是在平稳运行过程中。其次，在去年12月份中央经济工作会议上，中央提出了非常积极的一些措施或者目标，当时提到不仅是经济问题，也是政治问题，而且要求各地方、各部门要承担起稳定宏观经济的增长，包括在上周末大家也学习了政府的工作报告，今年也设定了一个比较高的5.5%的经济增长目标，这个目标肯定也是要够一够的。

所以，第一，现阶段的经济相对平稳，没有出现2008年、2018年的市场状况。第二，经济的目标也是比较高的，而且从过去十几年来看，我国制定的经济增长目标基本上都是能够完成的，除了有一年差了0.17%，其他的年份全部能够完成。所以他认为，我们要对经济有信心，经济就是在去年下滑的过程中，今年会有触底回升反弹的过程。在这种经济逐步复苏的过程中，权益市场不太可能出现持续全面的熊市，大家不用太担心。

当然权益市场也是宏观经济的一种映射，短期之内的调整有一些原因，其一，可能就是政策的出台到见效有一个时滞。因为中央经济会议在去年12月底召开的，包括地方“两会”也是在1月底才结束，包括地方的一些换届也要在这几个月不断的进行，这样很多的政策落地需要时间。举个例子，在去年年底中央经济工作会议里就看到了，房地产政策中提到一条“因城施策”，但房地产政策调整真正做到了“因城施策”是到了2月份之后，到现在只有半个多月的时间，半个多月的时间就想让房地产的销售有快速的回升也不太现实。包括房贷利率的调整也是在2月之后才调，到现在也就一个月左右的时间。所以，这种政策包括中央和地方的政策也是不断的出台，包括“两会”中提到了一般预算支出在今年比去年有大幅增长，去年是零点几的增长，今年能够超过8%的增长，财政方面也是非常积极的，包括货币政策，一月份我们的利率就进行了下调，后面也许利率还会有一些调整，货币政策继续宽松地操作。所以，总体看，我们的方向是明确的，今年经济增长还是有比较高的目标。

其二，我们的政策也不断推进的过程中。政策到见效是需要时间的，相信在未来一季度末到二季度，逐步能够看到这些政策落地后的一些效果。从近期观察到的一些高频数据已经能够看到一些变化了，比如我们看到挖掘机的销量有了一些边际改善，包括工业品的量价库存的情况，其实也有一些变化了。包括我们也看到了地方的一些重大项目，其实也是在二月底逐步有一些开工了。所以，这对权益市场来讲，未来随着经济预期逐步明朗，权益是能够回到正常的轨道，所以现在这个时点是一个非常好的时点。

债券市场方面，张佳认为从今年全年来看，虽然刚才提到了整个经济今年是回升的，但是专业人士会觉得债券市场今年是否会有较大的风险。今年债券市场相对来说还是能够给投资者带来一个合理的回报。为什么讲合理的回报呢？今年债券市场如果想获得一个非常高的回报是不太现实的，因为我国经济在回升的过程中。但是债券今年的票息还是有的，因为在今年比较长的时间内货币政策一直都是维持相对宽松的局面。在这种情况下，短端利率相对能够稳定在合理的中性或者偏低的水平，如果我们买一些短期的债券其实全年维度还是能够有一个票息的收益机会。

但是债券市场现在的久期相对来说是中性或者偏短的，因为在经济复苏过程中曲线形态会发生变化，可能会陡峭化，长端可能会面临上行的压力。总体来说，现在这个位置就权益市场来看，如果全年经济是逐步复苏回暖的局面，权益市场无需太担心，如果在没有非常大的黑天鹅事件的情况下，债券市场今年还是有票息收益的。所以，今年全年维度来讲“固收+”产品还是能够给客户带来基于市场相对合理的收益。今年才过了两个月，后面还有十个月，大家还是要慢慢看，不用特别担心。

（文章来源：中国基金报）

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