【独家】专家把脉四季度债市：利率易下难上 久期策略仍占优

三季度以来，债市行情火热。债券收益率在8月央行“降息”之后大幅下行，虽然出现小幅调整，但债市整体走强趋势并未改变。

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四季度会延续此趋势吗？近日，中金公司固定收益研究负责人陈健恒，农银汇理基金固定收益部副总经理郭振宇，东方财富证券股份有限公司证券投资总部副总监、固定收益部负责人高扬在Choice路演平台上就四季度债券市场的投资策略展开讨论。三位专家认为，四季度资金面有望维持宽松，利率不具备显著上升风险，拉长久期为当前债券投资的优选策略。

利率不具备显著上升风险

今年以来，我国坚持“以我为主”的货币政策，为市场提供了较为宽松的流动性环境，最近的降息也进一步巩固了债券市场强劲的配置基础。在当前市场流动性合理充裕偏宽松的前提下，几位业内人士均认为，后市利率不具备显著上升风险。

“今年的债券市场算得上是一个小牛市。”陈健恒表示，短期内政策和资金面宽松取向已得到确认。稳定的资金面和资金价格预期会逐步向中长端传导，前期下行较慢的长端利率有望迎来一轮下行，拉长久期可能仍是优选策略。

“作为投资者来说，很难去预判市场，今年以来有很多因素是超预期的。站在投资者的角度来说，应对市场可能比判断市场更重要。”高扬表示，作为券商自营，相对来说投资范围会更广一些。

“如果判断有‘走熊’的风险，我们会在期货或者是IRS(利率互换)上做一些套保。熊市初期，一般套保的效果会比较好。到熊市中期，可能会卖券加杠杆，然后替换。”高扬说。

地产债：寻求左侧布局

今年以来，地产债颓势明显。不过，近期有部分地产债，尤其是离岸地产债开始出现触底反弹的态势。地产债会否重新出现投资机会？对此，几位业内人士建议，寻找左侧布局机会。

郭振宇表示，整个行业缓慢复苏的机会仍在。目前地产债仍然处于左侧区域，可以关注结构性投资机会。如果去左侧扛风险，可能获得更高的收益，但需要精挑个券。

“市场出清后，‘活下来’的优质房企市场份额有望提高。这类企业资质好、运营较稳健、杠杆率较低。”郭振宇称。

高扬认为，政策保障以及需求端的企稳回暖，能够帮助房地产行业实现困境反转。

城投债、信用债：挖掘利差的可压缩空间

由于地产债等行业信用风险仍在出清过程中，在当前优质资产欠配的环境下，资金对城投债以及金融类的信用债挖掘有所增强。但需求过热也直接导致了债券间的利差逐步缩小。

究其缘由，郭振宇认为，在当前市场信用风险形势和监管部门加强防范系统性风险的背景下，城投债和金融类信用债实际上是信用风险相对较低的两类产品。

郭振宇表示，可以通过观察各个品种、各个期限债券的利差，分析哪个利差还有进一步的压缩空间来寻找投资机会。

高扬则从券商自营的角度，提供了一些非传统的投资思路：

一是加大波段操作，在不断的操作中“拼手速”。可以通过做多的同时做空，来进行一些均值回归交易，还可以结合CTA策略做一些右侧的趋势交易。

二是关注纯债替代的机会。这种策略对广义基金更有意义。广义基金可以关注可转债、公募REITs等品种的纯债替代机会；还可以考虑配置地方债，在地方债和国债之间多头轮动，以及在地方债和期货之间广义套保。另外，浮息债也可以成为广义基金的选择之一。在利率上行期和降准降息的预期消退期，浮息债能够阶段性跑赢固息债。

三是相对价值交易，即中性策略。

“固收+”：关注“+”的资产品种

受今年权益市场波动较大的影响，“固收+”产品多次出现明显回撤，产品发行数量大幅下降。几位业内人士认为，此前“固收+”普遍是靠“+权益”来增厚收益，随着“+”的资产品种不断拓宽，“固收+”产品的长期向好趋势仍将延续。

“固收+”是一种投资策略，是以获取固定收益为本，辅以权益等资产配置，力争在严控风险的前提下追求长期稳健回报。“加的品种比较重要。加的品种波动性不能太大，否则可能就起不到‘固收+’应有的相对稳健的配置初衷。”陈健恒说。

关于“+”的产品种类，郭振宇表示，现在主要以股票和可转债为主。不过，未来随着投资渠道的不断拓宽，“固收+”将不局限于通过权益类市场和可转债市场来增厚收益。“可以采取量化、对冲等策略，或者说加一些海外资产。”

高扬十分看好公募REITs在“固收+”中的发展前景。他认为，从资产的风险特征来看，公募REITs是一个中风险、中收益、中波动的品种，甚至现阶段整体风险还偏低，十分适合“固收+”投资者的需求。

在公募REITs具体的细分品种上，高扬更倾向于一线城市的产权类产品，其整体涨幅更为明显。他表示，经营权类产品中的新能源、环保等项目同样具有较大的投资价值。而对于一些资金量庞大的理财、保险机构而言，高速公路也是不错的选择。

（文章来源：上海证券报）

关键词： 久期策略 固定收益