中金：2月“稳增长”仍是阶段性主线高景气“制造成长”逢低布局

来源：中金点睛时间：2022-02-07 09:07:06

我们认为伴随政策发力效果逐渐显露、海外波动下中国资本市场吸引力加强、节后投资者情绪有望逐步回复，我们认为对于A股市场整体无需太过悲观。我们建议未来3-6个月关注如下主线：

1) “稳增长”主线有望持续演绎。

2) 关注业绩披露超预期、景气复苏叠加低估值缓冲的相关行业。

3) 制造成长仍是全年收益主线。

2022年2月行业配置策略主线： “稳增长”可能仍是市场阶段性主线

配置表现

上期(1月1日~1月31日)，我们建议超配的行业等权指数下跌8.2%，跑输基准(沪深300指数)0.6ppt，低配行业等权指数下跌3.8%，跑赢基准3.8ppt；中金行业配置精选组合下跌7.5%，跑赢基准0.1ppt。截止1月31日，我们超配的行业等权指数距离2013年框架建立以来上涨209.3%，低配行业等权指数下跌23%，同期沪深300涨幅84.1%；中金行业配置精选组合2021年3月15日成立以来相对沪深300指数的超额收益约30%。

配置主线：春节后市场情绪有望边际改善，“稳增长”可能仍是市场阶段性主线

2022年1月，A股市场震荡回落，主要受到内外部因素综合影响，去年表现强势、估值和仓位较高的偏制造成长板块回调明显，低估值、稳增长相关板块显现韧性。我们建议关注如下中观环境的变化：

1) 两会“临近，”稳增长“政策有望持续发力，经济”增长底“渐行渐近。国内经济压力仍大，”稳增长政策持续发力：央行持续降准降息，金融条件逐步转向宽松；地方两会陆续召开，各地2022年经济目标设定显现地方政府稳增长信心，等等。伴随两会临近，我们认为市场对政策的关注度仍将延续。

2) 海外市场波动加大，中国具备比较优势。美联储频频发表“鹰派”表述，加息缩表在即，对全球市场流动性带来影响，年初至今美债利率显著上行、黄金跳水、美国股市波动也明显加大。汤加火山爆发给全球农作物产量带来不确定性。部分地缘风险也抬升了投资者对于能源价格的担忧。疫情持续下航运运力紧张叠加主要发达市场的劳动力供应不足，海外供应链的风险仍然存在。相较之下，中国宽松的政策环境、稳定的供应体系和相对比较合理的估值使得中国资本市场具备一定的比较优势。北向资金1月份虽有波动但整体维持资金净流入。

3) 年报陆续披露，关注业绩驱动的高景气、超预期板块。伴随上市公司陆续发布2021年年报及业绩预告，投资者普遍关注行业景气度的边际变化。截止2月5日已经有57%的A股上市公司公布年度业绩预告，业绩向好比例相比前三季度有所回落。行业方面，可比口径下本月农林牧渔、餐饮等板块的盈利预期有所下调，燃气、快递物流、生物科技、快递物流等行业的盈利预期有所上调。

配置建议

1) “稳增长”主线有望持续演绎。我们认为受益于政策预期提振的相关板块有望继续演绎，市场对于政策的反应尚不充分，伴随“两会“临近、经济数据有望逐步好转，我们认为财政发力相关的产业包括基建、地产稳需求相关产业链(建筑、建材、家电、家居、地产等)等或继续有相对表现。此外，除了传统的地产基建，产业本身景气度较高且符合政策长期目标或财政方向的“新基建“相关产业，例如电网产业链等，也有望迎来机会。

2) 关注业绩披露超预期、景气复苏叠加低估值缓冲的相关行业。伴随业绩期到来、投资者调整仓位布局，我们认为行业的基本面将受到较高关注。我们提示投资者关注相对估值较低的行业基本面反转的相关业绩信号，特别是业绩有望超预期的相关行业。我们推荐物流、航运、农业等景气度有望在2022年迎来拐点的相关行业。同时，我们认为当前消费升级的大趋势并未发生变化，伴随增长见底、需求回升、产品提价，我们推荐前期受政策及市场悲观预期估值相对消化较为充分的食品饮料等相关行业。

3) 制造成长仍是全年收益主线。我们认为，由于市场情绪较为谨慎、主线由“高景气成长”转向“稳增长”，涨幅大、仓位偏高、估值不低的“制造成长”板块近期出现明显调整，短期表现受抑。但中期来看，“碳中和”等长远政策目标不变，新能源产业链中与电网升级改造产业链相关的环节，以及产业升级趋势中汽车“电动化、智能化、国产化”进程中有望快速发展的国产汽车零部件。

2月行业配置主要调整

上调快递物流、计算机、酒店旅游；下调其他机械、传媒游戏娱乐及教育。

2月行业配置结论

超配轻工家居、家电、券商及其他、汽车零部件；低配油田服务与工程、油气开采、传媒游戏娱乐及教育

图表：2022年1月期行业表现

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部 (数据截至2022年1月31日)

图表：中金超配行业等权指数自2013年以来上涨209.3%，2021年3月15日月度频率调整来上涨3.6%

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部 (数据截至2021年12月31日)

图表：超配行业和低配行业累计收益差自2013年以来达到232%

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部 (数据截至2021年12月31日)

图表：中金A股行业配置精选组合成立(2021年3月15日)至今超额收益30%

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部 (数据截至2022年1月28日)

图表：中金A股行业配置2月观点变化

资料来源：中金公司研究部

图表：中金A股行业配置2月观点及细分小项

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部 (数据截至2022年1月30日)

图表：A股各板块基本面情况

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部 (数据截至2022年1月31日，采用一致预期)

细分行业动态

石油石化：油价上行至高位

近期在地缘政治的风险影响下全球油价快速上行，布伦特油价上升至93美元/桶，创下2014年以来的新高。但一方面，由地缘政治因素带来的风险多为脉冲式，伴随相关风险已经逐渐被计入，且持续性可能较差，难以长时间支撑原油价格持续上行，石油市场在一季度面临短缺格局，但鉴于当前较高的供应风险因素，短期油价仍可能面临一定的多头获利了结的压力。中长期来看，疫情影响下石油需求的增长预期仍然面临不确定性，但已经有所改善。而对于国内油气公司来说，国内炼油行业监管趋严，炼化厂商的毛利可能比较难受到大幅影响。考虑到这些因素，我们维持油气开采、油田服务行业低配配置建议及石油炼化偏低配配置建议。

图表：油气开采行业财务数据

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部

图表：油田服务与工程行业财务数据

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部

图表：石油炼化行业财务数据

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部

图表：油气开采行业A/H股表现

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部

图表：油田服务与工程行业A/H股表现

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部

图表：石油炼化行业A/H股表现

资料来源：Factset，万得资讯，中金公司研究部