石油与天然气行业原油价格点评：俄承认顿巴斯地区独立 油价上行风险加剧

摘要：

投资建议：维持行业的增持评级。我们认为原油中枢全年将超市场预期，布伦特原油价格年内可能冲击100 美元/桶，推荐：①上游油公司中国海洋石油(0883.HK)，中国石油(601857.SH)②油服板块的中海油服(601808.SH)及海油工程(600583.SH)。③油价上升时成本优势增加的卫星化学(002648.SZ)及宝丰能源(600989.SH)。

俄宣布顿巴斯地区独立，短期原油上行风险加剧。俄签署宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国的总统令，并与顿涅茨克及卢甘斯克形成友好合作互助条约。同时，普京宣布将要求俄武装为顿涅茨克及卢甘斯克提供和平保障。欧盟表示将对参与承认顿巴斯地区独立的俄方相关人员采取制裁措施。我们强调油价上行幅度取决于制裁限制俄罗斯油气出口的力度而非局部军事冲突本身。我们认为在俄承认顿巴斯地区独立情况下，短期俄罗斯与乌克兰冲突风险升级，俄罗斯后续面临欧盟制裁概率极高。如果俄罗斯的油气出口或生产因欧美制裁受到影响，我们认为原油价格短期上行风险加剧，因低库存背景下历史上2-3%的供给中断可造成原油价格的大幅向上波动。11 月OECD 库存低于5 年均值1.4 亿桶，而截止2 月11 日美国战略储备库存，库欣地区库存分别降至2002 年9 月，2018 年9 月新低。

地缘政治事件影响原油短期节奏，俄乌冲突与伊朗和谈结果不改变我们认为2022 年油价将高于市场预期的判断。与市场预期不同我们认为2022 年下半年并不会出现大幅累库。伊朗和谈结果预计将于2月底前明朗化，如果伊朗和谈无法达成一致协议，将进一步增加原油的上行风险。伊朗在达成协议的情况下，我们预计出口的大幅增加仍需6-18 个月时间恢复。从基本面看，我们认为2022 年原油需求将恢复至疫情前，而供给端弹性大概率小于IEA 预计的2022 年600 万桶/天以上的供给增加预期，我们预计下半年并不会出现大幅度累库。

2022 年年中原油价格突破100 美元/桶我们认为概率较高。

我们预计未来2 年高油价将成为常态。2022 年供给端OPEC+闲置产能释放将低于市场预期，欧洲油公司长期在传统油气方面转型方向确定，供给端的弹性主要在于美国页岩油及伊朗和谈情况。而页岩油除ESG，投资者要求回报率提升，环保政策限制外；2022 年将面临确定的原材料价格上涨，人力成本上升及供应链瓶颈，我们判断2022 年美国产量增速不会超过100 万桶/天。2023 年如果页岩油无法提供足够产量弹性，则2023 年油价中枢可能高于2022 年。

风险提示：海外疫情反弹，地缘政治风险，OPEC 产量政策发生变化

（文章来源：国泰君安证券）

关键词： 天然气行业 原油价格