乌克兰局势扑朔迷离 全球大类资产走向何方

据新华社23日报道，美国、欧盟、英国和日本相继宣布对俄罗斯实施制裁。乌克兰局势进一步紧张，牵动全球投资者神经，不确定性急升引发大类资产短期波动加剧。对此，中外机构纷纷发布报告，就乌克兰局势升级对全球大类资产的影响发表观点。机构普遍呼吁，某一大类资产极端波动将给全球经济带来严重后果，全球投资者应避免过度反应，进而避免极端情形的发生。

短期明显冲击股票市场

股票市场方面，乌克兰局势造成多国市场指数短期急挫。

美国纳斯达克指数从上周四开始连续回撤，开年以来累计跌幅超过14%；俄罗斯MOEX指数跌势更为猛烈，周一大跌10%，开年以来跌幅超过18%；瑞典、丹麦等北欧市场指数今年以来跌幅均已达到两位数。相比之下，A股市场近期并未受到过多干扰。

中泰证券宏观首席分析师陈兴日前发布报告，通过盘点新世纪以来10次比较典型的地缘冲突事件，探索地缘冲突对各大类资产价格的潜在影响。

陈兴表示，地缘冲突发生后，短期(冲突爆发后的5个交易日内)将明显冲击权益市场，中国、欧洲、美国等主要经济体股市均可能明显回落。其中，大规模、长时间的地缘冲突对权益市场的影响更加显著。但拉长时间周期看，地缘冲突事件对权益市场的长期影响较为有限。在10次地缘冲突的全过程内，上证综指表现为5次上涨与5次下跌、恒生指数6次上涨与4次下跌，标普500指数8次上涨与2次下跌。

黄金、原油受益避险需求

大宗商品方面，作为传统避险资产，黄金价格在乌克兰局势加剧的背景下快速上扬，COMEX黄金22日最高上攻至1918.3美元/盎司，再创阶段新高，今年以来涨幅达4%。

俄罗斯作为主要的油气出口国，乌克兰局势紧张也加剧了原油供给端的潜在压力。布伦特原油价格22日最高触及99.50美元/桶，今年以来涨幅超过26%。

高盛集团日前发布报告，称“石油和黄金可以最好地对冲地缘政治风险”。

高盛认为，无论从战术层面还是战略层面来看，油价都存在明显的上行趋势。目前几乎所有主要商品市场库存都处于严重枯竭的状态，在这种状态下，即使供应方面出现只有几天的中断，相关商品价格都会十分脆弱。“因此，地缘政治风险溢价将比几十年来库存水平最紧张的时候都要高。”

中金公司大类资产配置策略研究负责人李昭认为，黄金近一年来价值相对稳定，可能仍有一定上涨空间。“与能源商品不同，黄金还可以对冲经济增长风险。如果今年全球经济增长放缓程度超预期，风险情绪大幅回落，将利空能源商品，但利多黄金。”

债市、汇市影响相对较小

相比于股市和大宗商品，全球主要经济体的债市、汇市近期波动相对较小。历史情况也表明，除了涉及冲突国家的国债利率、汇率可能存在大幅波动风险外，地缘冲突对其他国家债市、汇市的影响相对较小，没有权益市场那样敏感。

在乌克兰局势进一步紧张的背景下，机构建议后续主要关注通胀预期。

嘉盛集团资深分析师Tony Sycamore认为，对于乌克兰局势，各方大概率会持续博弈与斡旋。“对美联储的3月利率决策不会有实质性的影响。虽然1月CPI数据增加了美联储3月份50bp加息的可能性，但我们认为，为了维持美国经济稳定，美联储做出更激进调整的可能性较小。”

而作为曾经资金避险的选择，美元由于近两年的连续超发，“避风港”属性已然减弱。

招商证券首席策略分析师张夏表示，此次乌克兰局势演变最希望的结果是俄罗斯和欧盟都能够正确应对，最终达成某种形式的和平协议。他认为，中长期美元的储备和支付地位将会弱化，美元指数将会下跌，欧元和人民币可能迎来升值。

陈兴表示，自2011年后，地缘冲突爆发背景下美元指数不升反降。将时间拉长至历次地缘冲突持续的整个周期，可以发现美元指数涨少跌多，这或许意味着近年来美元“避风港”地位可能正在逐步弱化。

投资者应避免过度反应

股市、债市、汇市及大宗商品，大类资产之间并非各自独立运行，而是不断相互影响，某类资产出现非理性波动，都会产生极强的连锁反应。因此，机构普遍呼吁投资者应避免过度反应，进而避免极端情形的发生。

瑞银集团日前发表观点称，从历史上看，“过度反应”是投资者在应对地缘冲突时的最大风险。

瑞银通过评估表示，在极端风险情景下，可能迫使西方接受俄罗斯能源供给中断。如果布伦特油价在2个季度内升至125美元/桶或更高，将导致全球经济增长下降约0.5个百分点。通胀走高还将影响消费者的消费能力，风险溢价升高和全球盈利预期降低可能对股市构成更持久的伤害。

招商银行资本市场研究所所长刘东亮表示，历史上地缘冲突对中国权益市场的影响路径通常有两条：一是外围股市下跌使得中国投资者风险偏好下降；二是推高能源及大宗商品价格，从而影响企业盈利和货币政策。

“但需要指出的是，外围因素并非A股的主导因子，中国权益市场主要还是由企业盈利和流动性等内部因素主导。如果乌克兰紧张局势短期内缓解或烈度有限的话，外围因素对A股将只是一个干扰项。”刘东亮说。

（文章来源：上海证券报）

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