新股分析|思林杰：盈利和风险皆因“果链” 应收账款连年增高

广州思林杰科技股份有限公司(以下简称“思林杰”)将于3月3日在科创板开启申购，申购代码为787115，发行价为65.65元/股，共发行1667万股，拟募资5.57亿元。

根据招股书，思林杰是一家工业自动化检测领域的技术企业，主要从事嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品的设计、研发、生产及销售。

苹果公司“哺育”的众多果链企业里，思林杰就是其中一家。后者的主要产品嵌入式智能仪器模块主要根据苹果公司的检测需求设计及研发，直接客户主要为苹果公司产业链相关的检测设备企业。

“果链”为思林杰带来高毛利的同时，也导致其高度依赖苹果产业链。同时，思林杰应收账款在连年增高，其在招股书中也提示了应收账款过高风险。

营收和风险皆“果链”

在工业自动化检测领域，传统仪器仪表厂商提供的是面向通用化应用需求的标准解决方案，即大量使用标准仪器分别对应检测不同的指标参数。

思林杰称，基于市场痛点和应用需求，公司提出了以嵌入式智能仪器模块替代传统方案，该方案可根据客户定制化的检测需求，通过使用控制器模块搭配不同的功能模块，以满足客户的多种检测需求。

财务数据显示，2018-2020年及2021年上半年(报告期)，思林杰营业收入分别为1.21亿元、1.19亿元、1.89亿元及1.17亿元，归母净利润分别为4510.53万元、2958.85万元、6283.43万元及3770.93万元。

思林杰的主要产品嵌入式智能仪器模块主要是根据苹果的检测需求而设计及研发，直接客户主要是苹果公司产业链上相关检测设备企业。

近三年，由苹果产业链带来的营收占思林杰总营收比例分别为：94.72%、85.03%及90.85%。依附于“果链”，也让思林杰长期保持着高于行业均值的毛利率。

2018年-2021年上半年，思林杰综合毛利率分别为77%、76.31%、77.78%及79.16%。其中，主要产品嵌入式智能仪器模块毛利率更高，报告期内分别为79.35%、82.30%、81.35%及82.51%。该产品主要用于苹果电子产品PCBA功能检测环节。

对苹果产业链存在依赖，这也成为思林杰招股书中披露的第一大风险。公司表示，苹果产业链部分产能可能会从中国搬迁至美国或世界其他地区，届时若公司无法在境外完成布局并顺利对接相关业务，将会对公司经营造成不利影响。

对此，思林杰董事长、总经理周茂林在网上路演时回应《科创板日报》记者称，近年来公司逐步加大对苹果产业链领域外知名客户的拓展，并取得相关合格供应商资质，对应客户会陆续进入规模化采购阶段。未来，将进一步拓展公司产品向新能源汽车电子领域、5G通信领域、IC检测领域的延伸，丰富公司业务领域，创造新的利润增长点。

大客户为供应商应收账款连年增高

思林杰披露，公司服务客户包括运泰利、振云精密、精实测控、广达集团、鸿海集团、精测电子、VIVO、立讯精密、歌尔股份等。除苹果之外，也是亚马逊、安费诺、脸书、 东京电子、所乐等公司的供应商。

其中，运泰利为思林杰最大客户，2018年-2020年，由运泰利带来的收入为5227.54万元、2965.21万元、8116.13万元，分别是对应年度的第一大、第二大、第一大客户。

而与此同时，运泰利也进入了思林杰2019年前五大供应商名单，涉及采购金额为127.57万元，年度采购占比为5.16%。

这也意味着，思林杰存在大客户为供应商的情况。

《科创板日报》记者还注意到，思林杰应收账款在连年增高，其在招股书中也提示了应收账款过高风险。

报告期各期末，思林杰的应收账款余额分别为4273.37 万元、5350.88 万元和 11642.55 万元。最近三年末公司应收账款余额占当期营业收入的比例分别为 35.21%、45.12%和 61.70%。其中，前五大客户应收账款金额合计占应收账款总额比例分别为93.51%、90.22%、92.98%及91.74%。

这直接导致思林杰应收账款周转率下降。报告期内，思林杰应收账款周转率分别为4.92、2.59、2.34及0.81。

对此，周茂林回应《科创板日报》记者称，公司当前应收账款余额增长主要系公司规模快速扩大，应收账款余额相应增加；受新冠疫情的影响，部分客户资金紧张，回款速度变慢，导致应收账款余额提升。同时，公司前五大应收账款客户资信状况良好，期后回款情况正常。

（文章来源：财联社）

关键词： 应收账款 工业自动化