广发策略戴康：2022年盈利预测调整释放了哪些线索？

● 22年“盈利底”的判断是胜率的重要观察。目前A股ERP逐渐接近历史均值+1X标准差位置。历史上6轮A股ERP触顶后向下反转的主要驱动力是“中美宽松”或“盈利牵牛”，其中12年、13年、16年、19年、20年五轮均伴随着A股盈利触底、或盈利上行预期。因此“盈利改善预期”是ERP触顶的重要观察指标。同时，从“市场底”、“政策底”、“盈利底”的相关关系来看，“盈利底”也是22年胜率方面重要的观察变量。因此，我们希望拆解今年以来的盈利预测调整以梳理今年成本和需求的超预期变动，对A股盈利的潜在影响。

● 当前22年盈利预期变化呈现哪些线索？首先，绝对的高增速来看，当前22年盈利预测增速仍在50%以上的行业主要集中于上游资源品(油服工程/能源金属)、中游高端制造(电池/光伏设备)、下游服务业(酒店餐饮/旅游)。其次，从21年底至今各行业盈利预测动态调整来看，我们梳理出三条线索：1. PPI超预期之下，上游资源品高景气，盈利预测实质上调(能源金属/半导体材料/工业金属/煤炭/硅料硅片)。2. 中游制造存在分化，需求弹性小的高端制造业业绩预测上修、而稳增长链条的周期制造业盈利预测下修，成本冲击压力多计提不足。部分下游需求旺盛的高端制造业仍在高景气区间(电池/光伏设备)；多数中游制造业的盈利预期暂未计入成本冲击压力，后续需提防上游压力传导之下的盈利预期下修风险；受疲弱需求影响，部分稳增长链条制造业业绩下修(工程机械/重卡/玻璃/水泥)。3. 疫情及成本传导不畅带来下游消费的盈利压制，目前盈利预测调整计提不足，未来或有继续下修压力。对于服务业，疫情蔓延的影响尚未充分计提(航空/旅游/酒店/一般零售)；对于下游消费，高成本与低需求的双重挤压计提亦不充分(家电/汽车/家具)；一些业绩上修的行业例如医药子行业，海内外需求拉动之下，部分医药子赛道业绩真实上修(CXO)。

● 市场将等待2022“盈利底”的进一步确认信号。综合来看，目前市场对于上游的盈利预测上修已有计入、而对中下游的盈利冲击计提不足。对于2022年的“盈利底”落在什么位置，仍需要等待进一步的确认信号。从社融拐点和基数效应出发，按正常的季节环比外推规律，年内盈利的低点或出现在Q2.但若根据历史盈利周期下行2年的经验，剔除新冠疫情基数错位效应的实际盈利底可能在年底。因此如果市场对于“盈利底”形成缺乏一致预期，那么“市场底”就会好事多磨，我们对疫情之下稳增长的进一步发力部署保持进一步跟踪。

●核心假设风险。经济运行趋势及稳增长政策待跟踪，疫情发酵，经济低预期，地缘政治风险扩大等。

（文章来源：广发证券）

关键词： 盈利预测