中国中免揭晓最新成绩单 一季度毛利率回升喜人

4月23日，中国中免发布2021年成绩单。财报显示，全年实现营业收入676.76亿元，同比增长28.67%；归属于上市公司股东的净利润96.54亿元，同比增长57.23%。

与往期相比，2019年和2020年营收分别同比增长2.04%和9.65%，2021年中免营收增幅拉至近30%，业绩增长亮眼。

公司同日还披露了一季报，一季度净利润25.63亿元，调整后同比下降9.99%，此前初步核算1-2月净利润同比增约20%。中免称，报告期内，公司紧密围绕免税主业，着力抓好关键市场，1-2月主营业务保持较快增长。但3月以来，受国内疫情多点散发和局部暴发的不利影响，公司经营受到较大冲击。

值得注意的是，中国中免一季报显示，报告期内，公司主营业务毛利率为33.30%，环比提高7.97个百分点；净利率为17.59%，环比提高10.84个百分点，毛利水平回升明显，成本控制成效显著。

毛利率回升喜人

中免净利率回升趋势显著，意味着盈利能力回升。中国中免称，面对疫情带来的不利影响，公司狠抓海南关键市场，始终重视向管理要效益，科学制定营销策略及利润考核指标，同时注重会员体系运营和线上业务发展。

安信证券分析师刘文正解释，“2020年中免毛利率下滑主要是由于公司增大了优惠促销力度。”此前在疫情压力下，为了吸引客源，中免积极拓展线上业务并加大线下折扣力度，有税商品销售占比增加，免税商品毛利率下降。业务结构变化和让利促销使得中免利润率走低。

最近，海南客流量渐渐恢复。中免收敛优惠力度，毛利率更高的线下免税商品销售份额占比提高，令其盈利回升。安信证券将中免发布的2021年中报业绩按业务拆分，发现离岛免税扛起中免盈利增长的大旗。海南离岛免税营收240亿元以上，归母净利润48-52亿元，净利率20%-22%。日上上海营收57.60亿元，贡献归母净利润约5.37%。CDF会员购约为28-30亿元。

离岛免税业务之所以成绩喜人，一方面源于海南客流基础雄厚，另一方面与免税商品高端化趋势紧密相连。年报表示，中免品牌拓展正逐步从香化转向毛利率更高的手表首饰、服装服饰。为进一步完善商品结构和品牌体系，中免加强与全球高奢龙头历峰与开云的合作，在三亚免税店发力引进高端腕表珠宝品牌，包括万宝龙、IWC、天梭、浪琴、APM、Pandora等，吸引宝格丽、蒂芙尼、普拉达等高档品牌入驻海南。

同时，政策红利层层加持，海南自贸港迎来前所未有的发展机遇。随着海南营商环境逐渐优化，海关效率稳步提升，离岛免税持续赋能，未来海南自贸港将在基础设置、制度优化、经济发展、科技创新等多方面取得显著进展，吸引全球的目光。海南离岛免税正借力东风，直上青云。中免牢牢抓住海南市场机遇，主营业务与毛利率保持较快增长。

拓增新增长点

纵观中免营收构成，离岛免税占据大头。东吴证券分析，“中免疫后复苏，短中期看赴岛游，中长期看国际游。”面对全球疫情和各国不一的防疫政策，短期内，拉动中免离岛免税业务增长的引擎依旧是国内赴岛游客。

海南省交通运输厅数据显示，2021年海南四家机场民航旅客吞吐量累计3488.89万人次，同比增长7.4%。2022年春运期间，海南进岛旅客377.06万人次，同比增长36.04%。财通证券表示，“考虑离岛业态及海南自然资源禀赋协同增强引流能力，我们认为海南客流仍存在30%-40%的恢复空间”，海南客流恢复甚至超过疫前水平仅是时间问题。

海南独特的热带风土人情吸引着全国各地的旅游爱好者，源源不断的游客为离岛免税购物的持续繁荣提供客流保障。反之，离岛免税政策作为一种新式“旅游资源”持续赋能海南旅游业。当游客在多个旅行目的地之间犹豫不决时，离岛免税将成为海南胜出的关键砝码之一。

在旅游市场彻底“解冻”前，扩容升级等准备必不可少。中免旗下各大免税购物中心正加紧建设、完善，以期在竞争激烈的后疫情时代站稳桥头。2021年12月2日，海口美兰国际机场二期正式投入运营，实现海口机场免税业务全覆盖。2021年3月，三亚国际免税城一期2号地项目开工，有望打造海棠湾一站式综合消费中心，在吃、住、行、游、购、娱六大方面为游客带来更优质的消费体验。

线下复苏指日可待，线上平台的搭建在“数字为王”的时代也同样重要。面对市场大势，中免在年报中回应称，“公司正不断探索数字化创新模式，以免税新零售引领行业创新发展，线上业务持续保持良好发展势头”。近来，中免在会员小程序上持续发力。2021年11月，“中免会员”小程序3.0版上线。经过多次迭代，中免逐步构建起以会员为核心的O2O整合营销流量平台。依托于大数据算法，后台可以根据顾客喜好精准推广产品。小程序内还有专为品牌打造的线上“秀场”，供其传递理念，提升知名度。截至12月底中免会员人数已突破2000万。

“鸡蛋不能放在一个篮子里”，巩固海南免税优势外，拓展新增长点同样重要，市内免税和口岸免税业务需并重发展。口岸渠道方面，2021年中免先后中标了绥芬河铁路口岸、太原机场、泉州石井口岸3家免税经营权，并完成了成都天府国际机场、青岛胶东国际机场、宁波栎社国际机场、义乌机场等免税店的筹建。而对市内免税业务，中免在年报里表示正“密切关注市内店政策动态，与重点城市展开战略合作，为未来市内店布局做好准备。”

在海外渠道方面，中免也积极探索并稳步推进东南亚国家的海外项目拓展及免税经营权投标工作，并努力克服疫情持续反复、封关、限制出入境等不利因素影响，大力发展线上业务。报告期内，香港机场店、香港市内店、澳门机场店及柬中免在国际客流暂未恢复的情况下继续保持盈利，年末澳门市内店实现试运营；在有税业务方面，中免中标首都机场T2及T3香化店项目，这是自2008年奥运特许零售项目后，中免再次进驻首都机场有税商业。

整体来看，中免业务拓展升级，盈利能力稳步提升。财通证券预测，2022年中免离岛免税业务将实现营收664亿元，口岸免税将实现营收186万亿，市内免税业务将实现营收11亿元，总营收将实现898亿元，同比增长32.70%。

龙头地位难撼动

4月20日，海口海关对外披露，海南离岛免税购物政策实施至今，海关共监管销售离岛免税品1.95亿件，销售金额1455亿元，购物人数2926万人次。离岛免税业务已然成为“兵家必争之地”。

目前国内持牌的免税业经营企业共计10家，分别是中国中免、日上、海免、海发控、海旅投、珠免、深免、中出服、中侨、王府井。其中日上、海免和中侨三个牌照先后被中免收归旗下，海旅投和海发控仅持有离岛免税牌照。随着离岛免税经营牌照的放开，越来越多的免税企业集结海南。2011年，海免和中免分庭抗礼(后两家合为一家)，今日，深免、海旅投、王府井等企业纷纷加入“战局”。

未来，随着各大势力进入海南市场，中免的龙头地位或有所动摇？

中国(海南)竞争政策研究中心研究员樊燕介绍，“大型的免税运营主体购置货品时，主要以自我采购为主；而新增免税运营主体多是以与国际免税龙头合作采购。”若长期坚持间接采购，免税主体必然会受到采购合作者营业状况波动的影响，同时在间接采购的价差下，企业难以形成价格优势，将在市场竞争中逐渐落入下风。

反观中免，深耕免税行业近四十年，在品牌、供应链、渠道等方面形成独特的竞争优势。截至2021年，中免在全球共拥有200多家免税店，经营覆盖超过90个城市，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。多年积累的声誉使中免在免税商品供应商中拥有较高的知名度。

年报显示，2021年中免新引进12个香化品牌，30个服饰、鞋类、童装品牌，62款特供商品，26款限量商品。目前已与全球1000多家知名品牌供应商建立了长期合作关系，品牌资源丰富，产品供应能力稳定。同时，中免在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心，商品配送能力同步提升。

免税行业，规模为王。离岛免税业务的成本主要来自于采购，中免遥遥领先的营收规模支撑其在购置货品时掌握议价权，上游采购市场也愿意提供更多样化和新颖的产品。因此，财通证券分析指出，“考虑中免目前的直采布局及岛内体量，在不发生极端事件的前提下，预计后续岛内‘一超多强’格局难以打破，中免于离岛免税行业市占率将维持较高水平。”

在时代性机遇下，疫情短期冲击和市场激烈竞争改变不了中免长期增长逻辑。未来随着疫情形势不断转好，中免有望获得更加广阔的发展空间。

（文章来源：21世纪经济报道）

关键词： 中国中免 同比增长