PVC：供应低增速下，PVC不用过分悲观

报告摘要

走势评级：PVC :看涨

报告日期：2022年2月21日

★ PVC供应低增速是大概率事件，短期已到峰值

近期，氯碱企业综合利润有明显提升。但这并未带来PVC行业开工率的明显提升。背后既有不同企业生产成本不同，利润考核方式不同的原因，也有装置本身的因素。但不管是何原因，需要注意的是1-2月历来是PVC月度产量的峰值，因为在此期间几乎没有企业检修。但从3月开始，春季检修就会开始逐步展开，于4-5月达到峰值。也就是说如果当前PVC开工率没法再进一步，后续随着春季检修的展开，即便当前影响开工率的因素消失，PVC行业的开工率也同样难以上行。

★ 稳增长究竟效果如何有待检验，但PVC不用过分悲观

相比于供应的确定性，需求端则较为不确定。主要是不确定稳增长的政策究竟效果如何？但不确定的只是需求复苏的幅度而非复苏本身。这也就意味着在供应增速较低的情况下，PVC很难出现明显的供应过剩。因此从产业链利润分配的角度来看，给到上游一定的生产利润会更符合PVC的供需结构。

当前兰炭、电石和PVC这三个环节中，只有PVC存在一定的利润，兰炭和电石基本处于微利或盈亏勉强平衡的状态。在动力煤不出现明显跌价的情况下，PVC的成本会相对比较稳固。因此价格的下降会直接压缩PVC的生产利润。但从PVC供需结构的角度来看，不给上游利润并不合理。因此我们认为对于PVC而言，不用过分悲观。

★投资建议

当前对PVC而言，确定的是供应的低增速，不确定的是需求回暖的幅度。但其整体供需格局很难特别宽松，在此情况下，给到上游一定的生产利润才应该是其合理的估值。因此我们认为虽然当前盘面预期大幅摇摆，但对于PVC而言不用过分悲观。建议投资者贴近成本，逢低做多。

★风险提示

供应回升超出预期。稳增长效果不及预期。

报告全文

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PVC供应低增速是大概率事件，短期已到峰值

年度来看，2022年PVC供应低增速是大概率事件。我们在年报《结构转弱，支撑犹存》里从新增产能，存量产能利用率提升和出口转内销三个方面综合考量，给出了PVC2022年的供应增速在5%左右的结论。但需要注意的是，这是基于供应不出问题的前提。事实上由于兰炭、电石和PVC作为两高行业，仍然面临较强的政策和环保压力。同时氯碱行业由于行业特性也容易出现装置运行不稳定等情况。因此5%的供应增速能否达到其实存在一定的不确定性。

聚焦短期，由于电石跌价，烧碱涨价，氯碱企业综合利润有明显提升。但值得注意的是这并未带来PVC行业开工率的明显提升。背后既有不同企业生产成本不同，利润考核方式不同的原因，也有装置本身的因素。但不管是何原因，需要注意的是1-2月历来是PVC月度产量的峰值，因为在此期间几乎没有检修企业。但从3月开始，春季检修就会开始逐步展开，于4-5月达到峰值。也就是说如果当前PVC开工率没法再进一步，后续随着春季检修的展开，即便当前影响开工率的因素消失，PVC行业的开工率同样难以上行。

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稳增长究竟效果如何有待检验，但PVC不用过分悲观

相比于供应的确定性，需求端则较为不确定。主要是不确定从去年12月中央工作会议一来一系列的稳增长的政策究竟效果如何。但从环比来看，需求最差的时候应该已经过去，随着一系列政策的落地，我们不确定的只是需求复苏的幅度而非复苏本身。这也就意味着在供应增速较低的情况下，PVC很难出现明显的供应过剩，即便出现也会偏向于短期。这样一来，从产业链利润分配的角度来看，给到上游一定的生产利润会更符合PVC的供需结构。

当前兰炭、电石和PVC这三个环节中，只有PVC存在一定的利润，兰炭和电石基本处于微利或盈亏勉强平衡的状态。在动力煤不出现明显下移的情况下，PVC的成本会相对比较稳固。因此PVC价格的下降会直接压缩PVC的生产利润。而前文我们也说过，从PVC供需结构的角度来看，不给上游利润并不合理。因此我们认为对于PVC而言，虽然当前仍不能确定稳增长效果究竟如何，但也不用过分悲观。

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投资建议

当前对PVC而言，确定的是供应的低增速，不确定的是需求回暖的幅度。但其整体供需格局很难特别宽松，在此情况下，给到上游一定的生产利润才应该是其合理的估值。因此我们认为虽然当前盘面预期大幅摇摆，但对于PVC而言不用过分悲观。建议投资者贴近成本，逢低做多。

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风险提示

供应回升超出预期。稳增长效果不及预期。

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