中财期货：近年镍库存大幅下降 俄乌冲突和逼仓成为供需矛盾集中爆发的引爆点

现在的行情已经不是基本面能够反应的问题，但基本面是现在行情的基础。镍最开始的基本面在于新能源电池需求的崛起成为镍下游需求新的增量，使得原本供需平衡被打破。经过两年多的发展，显性库存不断下降，而供给始终没有出现有效增量，这段时间里伦镍库存从23万余吨的库存回落到现在7.5万吨左右，沪镍则从接近4万吨的库存一路下跌至现在不足5000吨。俄乌冲突和逼仓事件成为供需矛盾集中爆发的引爆点。

概括一下这两个事件其实在逻辑上十分简单。俄罗斯受到制裁，3月8日美国参议两院的议案会影响俄镍20万吨产能的顺利交割，全球范围可交割的产能大约50万吨左右。这是连续两天平均涨幅超过70%的主要原因。第二个逻辑是俄镍无法交割，传闻中青山的套保头寸变成裸空头寸，自产的高冰镍也无法用于交割，同时80%的仓单集中于一个席位，先不考虑是不是阴谋，但这样的机会谁都不会放过。所以两个事件本质上是一个事件的连锁反应。

后市主要有三条线值得关注：

1）沪镍与伦镍的比值已经走到了史无前例的水平，目前进口伦镍理论价格已经出现5万元的亏损，这也就意味着，买沪镍去伦镍交割会拥有5万元的利润。因此原本进口伦镍是作为补充国内库存的重要来源，在这样的价差下，会反过来吃掉国内库存。目前沪镍03合约持仓4300手左右，沪镍库存5479吨。

2）俄乌冲突的前景。经济制裁对俄罗斯造成了非常直接的打击，这是目前的焦点。聚光灯的另一面则是欧元区目前经济的现状。制裁是双向的，欧元区目前的通胀水平、工业水平、居民消费水平、金融体系的负债率都可以用悲观两个字来概括。特别是欧盟及欧元区各国的政府效率已经完全无法处理现在的危机。因此大跌的欧元汇率以及暴涨的部分CDS价格已经很好的表明欧洲绝对有先于俄罗斯退步的可能性。这也就意味着我们需要警惕一个新的金融危机是否会到来。

3）能源价格暴涨，原料价格暴涨，然后沿着企业成本上涨，居民消费意愿下降，企业利润下降的路线蔓延开来。逼仓因素消退之后期价会出现大幅回落，但镍的供需矛盾太可能解决，按照上述逻辑，巨额的成本会影响到新能源产业和不锈钢产业的健康。因此可以预计未来的走势会出现一个倒过来的N型波动：逼仓结束价格回落，供给不足价格震荡上涨，需求回落，供需落差缓和，价格开始回落。

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