兴证期货：内忧外患，A股脆弱性凸显

1. 外围局势仍然动荡

俄乌冲突作为黑天鹅事件，对金融市场产生较大影响。一方面冲击全球主要大宗商品供应链，另一方面，市场避险情绪增加，风险资产价格下降，避险资产纷纷上行。俄乌冲突进入多轮谈判阶段，但对全球经济格局影响深远。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃周四表示，考虑到俄乌冲突经济后果，IMF会下调全球经济增长预期。受到战争影响，WTI原油价格一度冲击130关口，逼近2008年历史最高位。除此之外，俄乌冲突后续还会有美国和欧盟制裁带来的影响，许多客户会面临极端压力，这进一步增加了金融市场的不确定性。

美国货币收紧在即。美国在通胀压力下，美联储加息会持续一段时间。通常而言，缩表对新兴市场的杀伤力仍旧很大。一方面，在升息背景下，以美元计价的资产价格承压；另一方面，美债走高有较强的引领作用。 就中国而言，我国汇率相对稳定，相对美元贬值较土耳其阿根廷等国贬值少，但内部联通传导效应明显。

图表1：十年期国债收益率

据来源：wind，兴证期货研发部

2. 国内经济困难重重

大宗商品价格持续上涨从成本端冲击国内上市公司。国内经济目前面临的三重压力主要是：需求收缩、供给冲击和预期转弱。上游大宗商品价格持续上涨对于供给端冲击剧烈，国内上市公司成本端受到较为严重影响导致供给冲击进一步加剧。

国内政策力度仍有待观察。政府工作报告将2022年GDP目标定为5.5%，且多次提及“稳增长政策”这一主线，财政政策方面，财政赤字率虽然下调但财政支出规模比去年扩大2万亿；货币政策方面，2月LPR未暂停调降，后续仍有空间，但这一举措暗示了政府此次宽货币的谨慎。

信用宽松对于企业的影响仍有待本质上的改善。1月社融6.7万亿开门红，总量看表现亮眼，但从结构看却并不理想。通常而言1月长期贷款全年最多，1月企业中长贷2.84万亿，同比减少4.77%，这预示了虽然稳经济的政策扶持 ，但企业对未来预期并不良好，长期投资存疑；1月短期贷款1.29万亿，暗示企业对于资金的需求仍来自于应对流动性不足的需求，对社融总量表现良好仍不应太乐观。

图表2：企业长期贷款与短期借款

数据来源：Wind，兴证期货研发部

3. A股脆弱性凸显

地缘冲突对全球经济影响发酵，加剧上游大宗商品价格上涨，美国进入紧货币阶段对A股仍存在外溢效应。面对滞涨风险、国外货币政策外溢效应，国内经济下行压力及境内外宏观政策背离，以及大跌后投资者信心缺乏，现阶段A股脆弱性仍表现强烈。

关键词： 国债收益率