华泰期货：决议符合预期 市场短期迎来缓和契机——美联储议息会议点评

一、事件

3月16日周三，在美联储FOMC货币政策会议上，美联储宣布了2018年12月以来首次加息，幅度25个基点，投资者关注未来加息的次数、幅度以及缩表（QT）等具体细节。

二、点评

本次会议要点如下：1、加息25bp符合市场预期，FOMC的委员会后投票决定，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调25个基点，升至0.25%到0.50%。2、暗示下次会议将继续加息。会议声明中关于加息的措辞：“为支持联储的充分就业和长期通胀目标，FOMC决定此次加息25个基点，并预期，将上调目标利率区间持续下去会是适合的。”3、暗示下次会议缩表。FOMC委员会预计，在将要到来的一次会议上（a coming meeting），开始削减对美国国债证券、机构债券和机构MBS的持仓。1月会议上美联储公布了缩表原则，称联储属意的减持美债方式主要是，调整再投资系统公开市场账户（SOMA）所持证券收到本金款项的金额，也就是说，并非主动抛售债券。本次会后并未提及修改这一原则。

会后鲍威尔新闻发布会要点：1、呼应会议声明中加息、缩表的观点。鲍威尔承认持续加息是适宜的，表示“今年3月到12月共有7次FOMC会议，美联储目前预测是会加息7次，今年开启的缩表政策有可能相当于额外再一次加息”。他还表示最早可能5月缩表，“3月会议针对资产负债表的若干参数取得了“非凡进展”，最早可能5月官宣缩表。”2、肯定通胀风险，强调美联储将稳定通胀。鲍威尔表美国通胀风险“偏向上行”，但他认为通胀在“2023年初开始大幅下降”直到恢复至2%的目标。同时强调了“持续的最大化就业需要物价稳定”，“坚定恢复物价稳定是FOMC当前的基本义务”。总体来看，本次利率决议基本符合市场预期，肯定5月会议将继续加息，甚至可能官宣缩表，但缩表方式相对温和——降低到期再投资的金额。

原油价格明显回落，美联储政策压力有所缓解。截至3月16日，WTI原油价格已经回落至96美元/桶附近，接近2月21日乌俄冲突激化前的的价格水平，随着原油价格的大幅回落，尽管美联储2月CPI继续刷新近40年的阶段高点，但美联储政策紧缩压力确实得到了一定缓解。

会后市场出现“卖事实”表现。会议声明公布后，美股涨幅一度回落，随后再度扩大涨幅，黄金跌幅缩窄、转为上涨，美债收益率先涨后跌，这和我们加息落地后风险资产反弹的分析相吻合。加息对资产价格影响并未绝对负面，回顾上轮加息周期来看：在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。

缩表对金融资产冲击较为明显复盘上轮缩表对资产价格的影响来看：上一轮缩表发生在2017年10月，距离2015年12月正式加息后约2年时间，其中美联储于2017年4月的会议纪要上释放了缩表信号，并于2017年6月议息会议上披露QE方案，最终于2017年9月议息会议正式宣布启动缩表。缩表对资产价格的影响相对直接，美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关。此外，2017年-2019年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物（-0.81）、农副产品（-0.68）、软商品（0.82）。

5Y-10Y美债利率一度倒挂显示“衰退”担忧。美国5-10年期国债收益率一度出现倒挂，历史来看2-10年期国债收益率倒挂显示经济衰退风险大幅上升，同时也是美联储停止加息的信号。我们选取历史上美国制造业PMI至少连续三个月下行，并且CPI持续下行的阶段定义为“衰退”。那复盘历史上的七个衰退样本来看：一、商品明显承压，CRB商品各分项样本上涨概率均不到30%；二、分板块看，金属和工业原料7个样本阶段均录得下跌，CRB商品指数、原油、油脂下跌的概率也高达85.7%，黄金具备一定避险属性，57%的概率录得上周；三、美元71.4%的概率录得上涨表现最好，美股则表现差异，纳指57%的概率录得上涨，道指42%的概率录得上涨。

总的来讲，本次会议基本符合市场预期，年内连续加息市场已经充分定价，而缩表方式也预计将相对温和。对于资产配置而言，加息落地后且在5月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期。

长期而需要警惕美国经济衰退的定价，滞涨和衰退预期的冲击下，若美股见顶回落，则长端美债和黄金将出现增配，进而带来美债曲线倒挂的现象。从历史来看，2Y-10Y美债利率倒挂后半年内美联储将结束加息，结合CPI预测来看，年底加息步伐或将明显放缓，是否直接结束还需要进一步观察。

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