(相关资料图)

来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

玉米与糖存在原料竞争和成品替代的关系。

原料竞争关系上，主要表现为争地上。

成品替代关系上，主要表现为糖与玉米淀粉糖的替代与玉米乙醇和甘蔗乙醇的替代上。

正文

01

玉米与糖的原料竞争关系

玉米与糖的原料竞争关系体现在争地上。由于白糖的原料来自于甘蔗和甜菜。其中甜菜和玉米均属于一年熟作物，且主要分布在中温带，因此争地的情况相对比较严重。

以美国为例，其玉米主产区在中西部地区，像明尼苏达州玉米产量占全国的10%，而甜菜产量则达到33%。类似的情况在国内如内蒙、新疆地区同样发生。近年由于玉米价格上涨，导致内蒙和新疆地区农户偏好种植玉米，导致甜菜播种面积和产量出现明显下滑。

在南方甘蔗主产区，由于在大部分时间内玉米种植面积不大，其对甘蔗的竞争相对较小。

另外在淀粉端，泰国木薯和甘蔗也存在竞争。如在2021年中国强劲的需求支撑了淀粉和木薯的价格，对泰国农民而言木薯成了更有吸引力的选项。木薯干出口的绝大部分将流向中国的乙醇工厂，这样中国的玉米就可以用来喂养不断增长的猪群。

02

玉米与糖的成品替代关系

玉米与糖的成品替代竞争关系主要表现为糖与玉米淀粉糖的替代与玉米乙醇和甘蔗乙醇的替代上。

淀粉糖品类较多，一般淀粉酶化之后生产出来的含有甜度的我们称之为淀粉糖，现市面上对白糖替代最多的是结晶葡萄糖、麦芽糖浆和果葡糖浆。这些产品里边又因为果糖的甜度和白糖最为相似，所以对于白糖的替代量最大。

从历史上看，2011年（白糖价格大涨）和2016年（玉米价格大跌）两次由于白糖与淀粉糖的高价差导致淀粉糖产能大幅扩张，使得淀粉糖对白糖出现了替代。目前随着两者价差处于相对低位，相互之间的替代暂时不明显。

在乙醇方面，随着碳中和逐步深入人心，目前全球各国对生物燃料政策大力推广。如巴西则在70年代开始便使用甘蔗制乙醇，印度在过去十年乙醇产能大幅增长。全球生物乙醇（巴西、印度为主）的产销逐年增加，因此同样作为甘蔗加工的食糖价格受乙醇价格的影响也逐步增加。

根据 2005 年美国“能源政策法案”和 2007 年美国“能源独立和安全法案”，美国政府要求在销售的车用燃料中添加生物燃料，由于美国主要以玉米深加工制乙醇，因此其玉米乙醇与巴西甘蔗乙醇存在贸易关系。20/21 榨季，巴西乙醇总出口为19.1 亿升，进口5.7 亿升，占其总产量（303.76亿升）的约6.3%和1.9%。其贸易流方向体现在巴西的燃料乙醇主要进口至东北部，绝大部分进口自美国，而巴西的燃料乙醇主要通过中南部出口至美国。

03

小结

从一盘棋的角度而言，国际市场玉米和原糖价格存在同步性，而这亦可以推广到其他的农产品上。在研究食糖供需关系的时候，需要关注玉米等其他农产品的相关趋势，以辅助投资者对价格的判断。

关键词：