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来源：中粮期货研究中心

摘要

郑糖自从6 月美联储加息以来一直处于颓势，在其调整至5500区间后，盘面寻底的过程持续了两个月之久。其间盘面一度跌破5450的大关，但是国庆假期原糖的蹿高解郑糖于水火之中，让糖终止了颓势，而后糖又跟随原糖偏弱震荡了近一个月时间，终于在上周突破关键压力位一直到目前接近5800的局面。那么糖后期怎么看？

图1 纽糖与郑糖走势

数据来源：汤森路透

一

陈糖去库尚可

当前阶段处于新糖上市的前夕，新糖仅有北方甜菜糖生产逐步上量，南方甘蔗糖厂开榨尚未进行，所以正处于新黄不接的阶段。近期由于接近春节备货旺季，部分贸易商和下游厂商提前开始了小部分的备货动作，尤其以价格较低的陈糖最为实惠。制糖集团的陈糖在近期陆续清库，销售维持较高的水平，但终端产品的需求较为清淡。所以陈塘去库速度目前较为可观，这给予近期郑糖修复的动能。

图2 国内食糖供给结构（万吨）（元/吨）

数据来源：中粮期货研究院，Ifind

二

原糖冲高的带动

原糖在近期表现较为强势。在10月31日巴西选举出结果的第二天，原糖就扭转颓势实现触底反弹，主要原因在于巴西选举结果和印度出口政策的短期提振。而纽糖不涨不要紧，一涨就会触发一些基本面的变化。如印度本地糖厂由于国际糖价的攀升而提高本地食糖价格，这致使印度出口平价由之前的19美分提升至20.5美分左右。再比如印度糖厂毁约使部分空方回补持仓，这些印度都使纽糖的上涨高度超过市场预期。

但是助推纽糖继续向上的动力较为缺乏。往后期看，印度、泰国亦或是下榨季的巴西丰产预期依旧是较强的，全球食糖供需将在印度和泰国大幅度上量后得到缓解，再此之前纽糖将围绕印度出口成本运行。后期需关注北半球的定产数据和需求情况，其次巴西新的能源政策也会主导原糖的走势。

图3 我国进口糖量 （万吨）

数据来源：海关总署， 中粮期货研究院

三

当前盘面博弈套保压力位

郑糖除了以上基本面和外盘上涨情绪的带动之外，在政策面上也是踩对了节奏。近期，疫情防控20条的公布也给郑糖盘面补了一针强心剂。在新冠疫情防控更加精准科学的前提下，国内消费恢复的预期也越来越强。糖本身有一定的可选消费品属性，上榨季消费偏弱拖累了盘面，但新榨季在宏观消费预期改善的前提下，郑糖将更具韧性。

以上在基本面边际改善、外盘强势带动和最后政策面支持的三大节奏都踩对的前提下，郑糖突破了难以逾越的5650压力位，实现破位上涨，当前盘面已经小幅超过国产糖生产成本，糖厂有了一定的套保激励，毕竟去年11月踩踏式套保的场面还历历在目，糖厂本榨季的套保工作也会较为保守。当前盘面也逐步转向博弈短期的套保压力位，故郑糖继续上涨的突破5800阻力也较大。后期预期盘面还会跟随原糖运行，在国产糖生产成本和糖厂套保心理价位之间进行波动，静待新糖上市。

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