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来源：美尔雅期货研究院

投资要点：

在全球主要央行加息的大背景下，经济衰退拖累需求走弱的预期，始终压制油价。亚洲疫情升温，需求面难有实质性利好， WTI近端转入Contango结构，显示基本面走弱。

目前油价支撑主要来源于两方面预期，一是OPEC+的护盘意愿，可能维持或扩大当前减产幅度，二是欧美对俄罗斯石油制裁，引发俄方自愿或非自愿减产。上周欧盟内部产生分歧，难以达成一致的价格上限决策，市场预期俄油供应风险减退，油价支撑不足。

OPEC+产量政策将对油价影响显著。12 月 4 日即将召开的第 34届OPEC+部长级会议产量，如果宣布扩大减产，将会加强油价支撑，否则油价仍有下行空间。周一消息称 OPEC+将在 12 月会议上考虑进一步减产，原油逆转 3%跌幅最高涨 2%。

关注另一则消息，美国放松委内瑞拉石油制裁。尽管委内瑞拉的产能恢复尚需时日，但是供应增加的预期足以让本就脆弱的油价承压。

一

两则消息令油价下探

从10月5日OPEC+减产会议以来，市场焦点从第四季度供应缺口风险预期，转向近端市场供需宽松预期，月差和裂解价差走弱，均预示着基本面转弱。

上周的两则新闻引发市场下行风险，一是11月21日，市场消息OPEC+将在12月产量会议商讨增产50万桶/日，增产消息的出现引发油价大幅跳水，随后沙特出面辟谣，尽管油价缩窄跌幅，油市信心难以恢复。另一则消息是上周三晚间欧盟考虑对俄油设置65-70美元价格上限，该价位高于此前市场60美元的预期水平，并且高于俄罗斯产油成本以及当前俄油乌拉尔现货价格，俄罗斯方面可能较容易接受，另外欧盟就制定价格上限问题产生分歧，预示制裁力度降低，大幅缓解市场对俄油减少供应的担忧。两则偏空的消息，使油价试探前低，反应出目前油价支撑点在于供应端，包括OPEC减产和俄油制裁，一旦发生跟市场预期偏离的事件，油价将失去支撑。

截至11月28日，欧盟仍未就俄油价格上限达成一致，拟议 62 美元/桶的上限水平依然高于俄油现货价格，另外有消息称俄油出口将会寻求其它方式绕过欧美制裁，因此预计俄罗斯方面供应风险降低，所以油市目前的支撑均指向OPEC+减产执行以及下周 12 月 4 日的产量会议，周一消息称 OPEC+将在 12 月会议上考虑进一步减产，原油逆转 3%跌幅最高涨 2%。

二

OPEC近期供应解读

11月OPEC组织对于经济增长预测，维持对2022年和2023年的全球经济增长预期分别在2.7%和2.5%。将2022年的石油需求增长预测下调10万桶至255万桶/天，2023年预测则被下调至224万桶/日。

10月份欧佩克-13国原油日产量2949万桶，比9月份日均减少21万桶，其中沙特削减产量14.9万桶，OPEC减产10国的产量较10月产量配额低158万桶/日。根据可持续产能测算，剩余产能约418万桶/天。

尽管今年以来油价高企，OPEC产量增长不及预期，减产10国的产量始终低于目标配额。各个成员国在石油生产上，主要面临三个问题，一是上游投资不足，产能增长有限甚至衰退；二是国家财政政策转变，高油价带来的财政盈余，选择投入经济转型，未能完全转化为上游开发投入；三是地缘政治影响，伊朗和委内瑞拉仍在接受制裁，石油出口维持低位。

目前OPEC+产量政策预期对油价影响显著，12月4日即将召开的第34届OPEC+部长级会议，市场在前期消化减产预期后，如果实际减产数量不及预期，将对油价形成利空，如果宣布扩大减产，将会加强油价支撑。

三

美国放松委内瑞拉制裁

近期美国授权雪佛龙提高其在委内瑞拉的石油产量，帮助这个石油储量全球第一，石油产业却日益萎缩的国家改善行业现状。委内瑞拉如将提高产量将从供应端令油价承压。

委内瑞拉作为世界上储量最丰富的国家，已探明储量约3千亿桶，但是由于美国对委方石油公司实施制裁开始，委内瑞拉原油产量直线下降，今年以来，1-10月份委内瑞拉石油平均产量68万桶/日，同比去年小幅增加15万桶/日。

近期欧美原油库存处于历史低位，而美国页岩油产量增幅有限，沙特和俄罗斯致力于维护当前油价，沙特增产意愿较低，俄罗斯受到出口制裁存在不确定性，因此放松委内瑞拉石油制裁能有效缓解供应风险，降低油价缓解高通胀。尽管委内瑞拉的产能恢复尚需时日，但是供应增加的预期足以让本就脆弱的油价承压。

四

俄罗斯增加出口至中国的量

2021年，我国位列前八的原油进口来源国为：沙特、俄罗斯、伊拉克、阿曼、安哥拉、阿联酋、巴西、科威特。中东地区仍然是我国进口原油的主力地区，占比达进口总量的48.6%。

今年以来，由于俄油受到欧美石油制裁，需要寻找出口替代，因此通过折价销往亚洲，沙特的出口份额被一定程度挤占。1-10月，沙特和俄罗斯仍是中国最大的石油进口来源国，分别累计占比17.8%和17.4%。同比去年，沙特进口量上升0.30%，而俄罗斯上涨9.53%。

沙特自9月以来，下调销往亚洲的销售官价（OSP），一方面由于亚洲需求下滑，令出口价格承压，另一方面为了争取市场份额，增加售价吸引力。

五

基于OPEC的供需平衡表

由于OPEC的11月报告下调需求预期，尽管OPEC执行减产协议，但第四季度整体小幅供大于求，根据预测明年第一季度2023-Q1*开始出现供需缺口。因此Brent和WTI近端转入Contango结构，显示供需基本面宽松迹象，继续观察后续减产落实以及12月4日OPEC+会议情况。

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