11月供需差值表现不一，汽油继续收窄、柴油明显反弹-环球速递

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【文章导语】

2022年11月，国内汽油供需差值延续收缩走势，柴油则转而放宽，柴油供过于求加剧。11月份燃油车区域间流动性减弱，汽油下游需求恢复不及预期，上游炼厂产量减少，加快商业库存水平下移，整体供应降幅高于需求，导致汽油供需差值继续收窄。11月柴油限售策略逐渐放开，下游备货焦虑情绪缓解，批发价格高位回落，进入柴油需求淡季，供需差值出现反弹。在出行改善预期下，12月份汽、柴油需求有望呈现缓慢恢复，临近春节将刺激下游提前备货，预计12月汽、柴油供需差值都存在收窄预期。

此前在成品油供需观察（五）中，我们预判11月汽油供需差值将继续缩窄，柴油供需差值将基本持稳。根据11月最新数据来看，汽油符合预判，柴油则与此前预判存在一定偏差，哪些因素发生了改变导致偏差，将在下文中进行详细解读。

汽油市场

2022年11月，国内汽油供需差值预测值为2398万吨，环比减少0.5%，已连续第五个月收窄。上月供需差值实际值为2410万吨。

11月汽油供需差值继续缩窄，仍表现为供需两淡的局面，其中总供应量较上月减少97.98万吨，总需求量减少86万吨左右，供应端降幅大于需求降幅。从供应面来看，11月国内汽油产量仅有微幅变化，与上月基本持平，期初库存量则有环比2.2%的降幅。近月来，国内汽油效益欠佳，炼厂对汽油收率控制的相对比较低，由于汽柴销售表现不同，“控汽增柴”成为大部分生产企业控制成品油产出比例的主要措施，这对汽油商业库存水平的持续降低提供了助推力。11月汽油期初库存量连续第四个月下降，目前为2020年2月以来的最低水平。11月份国内汽油消费已经完全进入传统淡季，加上近来居民出行以短途为主，11月国内多地区域间流动性减弱，燃油车出行的恢复情况不及预期，汽油总需求量较上月减少86万吨。

从汽油价格来看，11月份汽油实际批发均价与实际零售均价延续背离走向，并且批零价差进一步拉大。实际零售均价符合与供需价差的反向联动规律，实际批发均价则与供需价差同步向下。生产端汽油销售欠佳，导致批发价格继续下调刺激购买，但收效不大，零售限价在11月7日与21日各经历一轮上调、下调，折合计算后下调20元/吨，在调价机制的支撑下，加油站零售价格受到支撑，零售端较生产端利润可观。

对比3个月前数据，11月汽油供需差值较2022年8月减少3.66%，供应端降量大于需求端，总供应量减少264.8万吨，总需求量增加173.71万吨。供应端变化最为显著的是商业库存，11月期初库存量较3个月前减少215.52万吨，产量与预计净进口量较3个月前降量均在20余万吨。11月两大炼化企业启动，盛虹炼化与广东石化均进入生产阶段，一次装置开工负荷率明显提升，较3个月前上涨7.06个百分点，但新型炼化企业成品油收率均控制在较低水平，一次装置开工负荷率的提升并未影响连续5个月下滑的汽油产量使其反弹。较8月份汽油批零价格也呈现反向走势，实际批发均价下滑8.72%，实际零售均价上涨4.38%，11月份批零价差较3个月前增加84%左右。

对比去年同期数据，11月汽油供需差值同比减少8.51%，其中总供应量减少409.54万吨，总需求量减少186.73万吨。与去年同期相比，汽油产量大幅下降，同比降幅达到了13%，减少的产量在200万吨左右，另外商业库存较去年同期减少147万吨左右，再叠加对11月汽油出口看好的预期，11月总供应量同比降幅为10.19%。今年以来汽油消费端均因油价上涨、出行减少等因素降幅为减弱，11月汽油总需求量同比去年降幅为13.36%。价格方面来看，汽油批零价格同比去年均上涨，但涨幅差距较大，实际批发均价同比上涨0.61%，实际批发均价同比上涨10.51%，一年期间国内原油价格上涨25.87%左右，国内汽油最高零售限价累计上调955元/吨，因此实际零售价格下方具有较强的支撑力，当前消费欠佳的情况下零售价仍盘踞高位。

预估12月，汽油供需差值仍存在继续缩窄预期。2022年最后一个月，部分生产企业或存在冲刺年度加工任务的情况出现，从11月装置开工情况来看已有所体现，预计12月份一次装置开工负荷率仍将维持在与11月份接近的76%左右的水平。目前汽油零售端价格高企，但国际油价震荡下行使得零售限价存在下调预期，加油成本降低或利好燃油车出行，另外国内出行政策改善，终端消费也有一定的转好预期。综合汽油产量减少、需求或将缓慢恢复、库存低位以及12月底起将迎来春节提前备货等各方面影响，预计12月份国内汽油需求面或有所改善，供需差值存在继续缩窄的可能性。

柴油市场

2022年11月，国内柴油供需差值为3567万吨，环比增加3.57%，柴油市场供过于求的情况加剧。上月供需差值实际值为3444万吨。

11月份柴油供需差值结束逐步收窄趋势，转而上行。11月份国内柴油需求量显著回落是导致供需差值迅速反弹的主要原因。在上个月，由于上游生产企业柴油限售政策，导致一波集中备货需求迅速出现，但进入11月后限售政策逐步放开，下游“囤货难”的焦虑情绪缓解，柴油刚需不强的情况下，抢购、高价泡沫逐渐破裂。11月柴油总需求量环比降幅7.47%，降量在130.82万吨左右，实际批、零均价虽然表现为环比上涨，但11月价格是由高到低逐步回落，尤其是实际批发价格，11月底较10月底下滑了628元/吨，降幅7.11%，实际零售价格受调价机制支撑，11月底较10月底仅下滑0.65%。从柴油供应端来看，11月炼厂生产积极性提升，产量较上月增加18.88万吨。期初库存量较上月减少13.63万吨，降至2022年1月以来最低水平。从供需两方面数据来看，11月份总需求的快速下滑导致了柴油供需差值的反弹。

从柴油价格来看，上文已提到11月均价较上月来看为环比上涨，实际批发均价与实际零售均价分别上涨0.3%、2.21%，但阶段性均价的对比容易忽略价格走向。11月国内柴油价格始终维持从高位回落的走势，上游销售政策不再紧缩，下游备货需求无法支撑价格继续维持高位，10月部分地区柴油批发价格紧贴零售价格的走势也不复存在，批发价格在11月一路下滑。从均价来看，11月柴油实际批发均价与实际零售均价均不符合与供需差值的反向联动规律，批零价差也从10月份的无限接近转而拉开距离。

对比3个月前数据，11月柴油供需差值较2022年8月减少2.86%，总供应量减少211.07万吨，总需求量减少105.41万吨，供应降量较需求多出一倍，因此供需差值较3个月前明显减少。从供应端来看，降幅主要来自于期初库存的下降，11月柴油期初库存较3个月前下降9.09%，降量在344万吨左右，产量则增加171.31万吨，互抵之后供应量仍明显增长。三个月期间国内一次装置检修明显减少，11月检修损失量较3个月前减少45.59%，炼厂增产加上限售柴油，在紧张的囤货潮与持续涨价的共同作用下，下游备货需求呈现出先增加再回落的走势，最终在10月柴油需求量冲至年内高点后，11月再迅速回落。从价格来看，实际批发均价与实际零售均价较3个月前分别上涨6.33%、4.09%，批零价差的收紧，使得生产端利润空间相对更大。

对比去年同期数据，11月柴油供需差值同比增加4.6%，总供应量增加48.9万吨，总需求量减少108.41万吨。较2021年11月来看，柴油总供应量的增加，来自于产量与期初库存量均同比增长，其中库存由于2022年多个月份处在高位，因此去库存的过程较为漫长，即使近月来已呈现出库存连续下降的走势，但与去年同期比较仍处于较高位置。柴油需求在一年期间呈现阶段性波动的走势，由于今年基建、运输、工矿等行业不同程度受到外部客观环境因素的影响，在传统季节性变化上规律不明显，下游需求受上游资源供应与柴油价格走势驱动影响较为明显。从价格上来看，一年期间柴油实际批发价格与实际零售价格呈现震荡上涨的走势，均价涨幅分别达到了16.95%、10.60%，批零价差11月已从一年内低位反弹。

预估12月，柴油供需差值或将转而收缩。11月柴油备货需求的迅速“冷却”，导致柴油市场出现需求转弱的现象，但从市场积极表现来看，入冬之后，低凝点柴油需求显著增加。12月份国内出行政策的改善，将有效刺激柴油在交通运输方面的消费增长，预计12月份柴油需求将反弹。目前多数生产企业仍然维持“控汽增柴”和“增加柴油出口”的策略，由于商业库存现已降到阶段性低位，预计继续向下去库存的空间不大，柴油生产方面将适当补充市场供给，但企业对油品产出的控制较为谨慎，以当前市场现状为判断基准即时调整，预计产量增加幅度有限。总结来看，12月份柴油需求将较11月增长，供应也有增长空间，但或不及需求增幅，供需差值预计将转而收缩。

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