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来源：美尔雅期货研究院

节后PTA供应处于高位，需求恢复不及预期，导致PTA大幅累库，社会库存高企，加工费再次下滑至冰点，全行业均处于亏损状态。本文主要分析低加工费形成的原因，以及低加工费造成的影响。

原因一

供大于求，PTA过剩明显

自2019年PTA开启本轮投产周期，近年来PTA处于稳定的投产中，2022年年初逸盛新材料的360万吨装置投产，因山东威联化学250万吨和嘉通能源250万吨在年底投产，产量增量在2023年贡献，产能计入2023年1月，故2022年PTA产能增速放缓仅5%。聚酯近年投产相对稳定，产能增速在6%-9%之间。2022年PTA产能增速低于聚酯产能增速，且由于原料紧缺及加工费低位影响，产量增速下滑明显，聚酯产能产量稳定增长，导致PTA2022年窄幅去库。但随着新增产能投产，PTA产量增加明显，累库预期再起。

根据历年数据来看，PTA供需累库，加工费大概率压缩，尤其是这波投产周期开启后，PTA加工费不仅高位回落明显，且若PTA连续超过两个月累库时，PTA加工费在第二个月下降的概率明显增加。2023年1月，部分检修的PTA装置陆续重启，新增的装置稳定量产，供应量迅速回升。而春节假期因素影响，下游聚酯及终端织造处于传统需求淡季，聚酯维持偏低开工负荷，产量处于近3年内低点。PTA供应增加而需求下降，导致库存快速积累，累库幅度高达60万吨左右。2月份下游聚酯工厂陆续重启，但终端恢复慢于预期，且PTA供应维持高位，预估2月PTA仍处于累库格局中，供应过剩挤压加工费。

原因二

成本端PX强势，产业链利润转移

2022年PX总供应较少，现货处于偏紧的状态。产量方面，受成品油逻辑影响，汽油价格强势，PX开工率受原料偏少影响，国产量不及预期；进口方面，2022年PX进口量1043万吨，同比下降23%左右，主要是因为连续的亏损打击PX企业生产的积极性，除了常规检修外，故障、事故等导致除中国大陆外亚洲地区产量下滑，尤其是中国PX主要进口来源国韩国的PX出口量处于历史低位，同时美亚套利窗口打开，韩国PX分流至美国，减少了中国PX进口量。总供应增加不及预期，且需求仍有增量，导致PX供需去库。2023年1月份新装置投产不及预期，且二季度作为传统的炼厂检修旺季，如浙石化一期400万吨，乌鲁木齐100万吨，福海一期100万吨和恒逸文莱150万吨的PX装置都有停车检修，导致二季度供应偏紧的预期仍存，而需求端PTA增量明显，使得PX在供需逻辑下继续强势，产业链利润明显转移至PX端。

广东石化260万吨PX装置于2月6日产出合格品，具体放量时间仍需进一步观察；宁波大榭160万吨PX装置暂定3月下旬开机；威联、盛虹负荷或提升中，预计二季度PX供应或将大幅提升，供应增量预期下PX-石脑油价差压缩，但2月去库格局下压缩空间有限，3月后或将继续被压缩。

影响一

持续低加工费或将带来开机负荷的下调

一般来说企业往往是逐利的，在高利润的情况下会加大产出，装置开工负荷高位，直至利润被压缩，开工负荷下降；同样在收益低于可变成本甚至亏损不断扩大的情况下，企业检修或者停产最为合适，也就是行业开工负荷下降，现货产出收紧，改善供需状况，利润重新修复。

PTA低加工费将促使PTA厂商主动调控产量，减缓PTA库存积累的速度，缓解供应压力。2022年PTA开机负荷不高，部分原因由于原料PX紧缺和需求下降造成的，部分由于加工费低位老旧装置停车时间延长造成的。一般来说，PTA工厂不会因短暂的加工费下滑而检修降负，也就是加工费低位传导至开机负荷的下滑仍需要时间，开机率的反应要滞后。但是随着加工费低位的持续，开机负荷大幅下降的概率增加。目前PTA的开机负荷在75.77%，若低加工费持续，PTA开机负荷仍有继续下降的空间。

影响二

持续低加工费或将带来产能出清

PTA装置投产时间不同其技术有所不同，主要分为三个阶段。早期工艺装置：2012年以前投产，单线规模低于90万吨/年；主流装置：2012年-2017年投产，单线规模120-375万吨/年；最新工艺技术装置：2019年以后投产，采用英威达P8和BP最新工艺装置。据悉，目前新工艺成本最低可至260元/吨，且近年投产的装置多为一体化装置，拥有一体化配套的装置可以依托上下游产品分散PTA亏损的压力的影响，其承受成本压力的能力较强，而缺乏上下游配套的PTA装置将面临偏大的成本压力，也是未来产能优化的主要对象。

PTA生产工艺落后的老旧产能，其加工费成本要远高于规模性装置，老旧产能的加工费成本较高达到640元/吨左右，当PTA加工费低于400元/吨时，部分装置检修降负动作较为明显。长期持续的低加工费将使得高成本装置难以重启，加速落后PTA产能的淘汰速度，直至产能出清，PTA供需再次达到均衡，类似2016年-2017年的产能出清。

总结

供缩需增预期下，PTA二季度去库预期较强

年内投产延续，累库预期难改，而在产能过剩的大背景下，具有成本优势且产业链完善的企业话语权较高。在全行业亏损状态下，PTA老旧装置降负荷、延长检修、提前检修的预期增强，3-4月步入传统旺季，而现已公示的计划检修较少，关注低工费下有无增量的计划外减停。

同时，参考海外经济体的经验，防疫优化后，消费复苏需要经历大概一个季度的时间。节后需求逐步修复，2月下游负荷回升，却多归于季节性表现，实际提升要弱于预期，主要是因为织造升温缓慢。目前还处于消费恢复期，订单现在处于年后的恢复中，预计2月底3月初终端订单或有起色，关注订单实际下达情况。随着传统的金三银四旺季到来，3月份开始进入到供需去库格局，二季度或能持续去库，关注PTA装置检修动态及终端订单下达的情况。

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