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来源：紫金天风期货研究所

主要观点

全球经济仍在下滑当中，但中国一枝独秀。2月中国PMI继续大幅上升，幅度创下十年来之最，仅次于金融危机后的四万亿大刺激时期。市场此前一致预期是中国经济弱复苏，经济数据显示今年经济复苏强度要远超预期，市场增长预期面临重大修正。

好的一面是中国经济复苏强劲有利于A股从估值修复阶段转向利润增长阶段。

中性一面是人民银行最新货币政策执行报告再次反复重提 “货币供应与名义经济增速基本匹配”，专门着重解释了“稳健货币政策”的内涵。结合美联储仍在加息进程当中，基本排除降息降准可能性。

不利的一面在于中国经济复苏强劲将进一步延长了美通胀持续性，美债利率终端变得更加不确定，并且需要关注中国通胀是否也迅速回升导致央行过早的转向收缩。

非制造业复苏同样强劲，与2020年疫情后首波刺激幅度一样为近十年高点。综合PMI创下又数据以来最高值。预示着首季GDP将是高增长。

商品房销售是复苏力度的关键因素，较高频的周度商品房销量迅速全面回升，累计月度同比增速已经超过20%，预示经济已经走出流动性陷阱，信用扩张正在加速。

生产指数增速最猛，达到四万亿时期的刺激水平。领先指标新订单同样到达十年来高位，并且出乎意料的是新出口订单同样大幅上升，反映了欧美经济的韧性，新订单指数的迅猛上升显示经济需求快速恢复，增长可持续性增强。

原材料价格全球定价环境下小幅回升，但采购量指数回升到近十年高位，库存指数显著回升。反映了企业正在主动加库存。

非制造业商务活动大幅回升到历史顶部，非制造业新订单同样回升到历史顶部，显示非制造业需求强劲，可持续性强。

建筑业新订单指数创下62.1的历史新高，服务业新订单同样大幅回升到历史高位。

从企业类型来看，不仅是大企业景气度创出有数据以来新高，小企业同样受益，景气度也创出新高。

就业全面改善，制造业与非制造业从业人员指数大幅回升到荣枯线50以上。

总之，数据验证了去年12月疫情限制突然放开是一个非常果断且英明的决策，政策转向全面恢复经济发展取得了显著的实效。数据公布当天，大类资产反映非常正面，人民币回升，A股和港股大涨，北上资金转为显著流入，债券市场利率稳定，市场对中国经济增长的弱预期开始转向强预期。

全球制造业PMI中国一枝独秀

全球经济仍在下滑当中，中国一枝独秀。2月中国PMI继续大幅上升，幅度创下十年来之最，仅次于金融危机后的四万亿大刺激时期。

市场此前一致预期是中国经济弱复苏，经济数据显示今年经济复苏强度要远超预期。

好的一面是中国经济复苏强劲有利于A股从估值修复阶段转向利润增长阶段。

中性一面是人民银行最新货币政策执行报告再次反复重提 “货币供应与名义经济增速基本匹配”，专门着重解释了“稳健货币政策”的内涵。结合美联储仍在加息进程当中，基本排除降息降准可能性。

不利的一面在于中国经济复苏强劲将进一步延长了美通胀持续性，美债利率终端变得更加不确定。

综合PMI与非制造业PMI

非制造业复苏同样强劲，与2020年疫情后首波刺激幅度一样为近十年高点。

综合PMI创下又数据以来最高值。

预示着首季GDP将是高增长。

周度商品房销量同比

商品房销售是复苏力度的关键因素，较高频的周度商品房销量迅速全面回升，累计月度同比增速已经超过20%，预示经济已经走出流动性陷阱，信用扩张正在加速。

新订单与生产指数

生产指数增速最猛，达到四万亿时期的刺激水平。

领先指标新订单同样到达十年来高位，并且出乎意料的是新出口订单同样大幅上升，反映了欧美经济的韧性，新订单指数的迅猛上升显示经济需求快速恢复，增长可持续性增强。

原材料价格与采购库存

原材料价格全球定价环境下小幅回升，但采购量指数回升到近十年高位，库存指数显著回升。

反映了企业正在主动加库存。

非制造业新订单

非制造业商务活动大幅回升到历史顶部，非制造业新订单同样回升到历史顶部，显示非制造业需求强劲，可持续性强。

建筑业与服务业新订单

建筑业新订单指数创下62.1的历史新高，服务业新订单同样大幅回升到历史高位。

企业类型指数

从企业类型来看，不仅是大企业景气度创出有数据以来新高，小企业同样受益，景气度也创出新高。

就业指数

就业全面改善，制造业与非制造业从业人员指数大幅回升到荣枯线50以上。

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