新股分析 | 春立医疗：国内领先的骨科器械厂商 髋关节产品有望借集采放量

12月21日，春立医疗(688236.SH)正式IPO申购，申购代码为787236。该公司拟发行3842.8万股，发行价格为29.81元/股，合计募资11.46亿元。

据招股书，春立医疗是国内领先的骨科医疗器械厂商，主营业务系植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售，主要产品为关节假体产品(髋、膝、肩、肘四大人体关节)及脊柱类植入产品(脊柱内固定系统全系列产品)。

2015年3月，春立医疗募资1.86亿元在香港联交所挂牌上市。此次科创板上市，春立医疗将成为国产骨科器械首家A+H企业，公司在招股书中表示再拟募资20亿元，用于骨科植入物及配套材料综合建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目及补充流动资金。

营收增幅回落产能利用率下降

招股书显示，2018年至2021年上半年，春立医疗的营业收入分别为4.98亿元、8.55亿元、9.38亿元、7.18亿元，同期分别实现归母净利润1.06亿元、2.37亿元、2.83亿元、2.04亿元；2018年至2020年春立医疗营业收入分别同比增长65.80%、71.78%、9.63%，归母净利润增速分别为54.72%、124.11%、19.69%，业绩增速明显下滑。

对此，春立医疗董事长、总经理史春宝在网上首发路演时表示，2020年上半年，受疫情影响，公司整体产能利用率有所下降。2020年下半年，由于海外市场受疫情影响较大，销售不及预期，且上半年标准膝关节假体产品备货较为充足，公司对生产计划进行了动态调整，全年产能利用率较2019年略有下降。

此外，春立医疗在今年9月开展的国家级骨科集采上喜忧参半，分别中标3个髋关节产品，但落标1个膝关节产品。根据公开信息显示，拟中选髋关节终端价格平均降幅80%，膝关节终端价格平均降幅84%。

关于集采对公司业绩的影响，史春宝在网上首发路演时回应《科创板日报》记者提问表示，公司在三个髋关节产品系统竞标中均实现中标，预计髋关节产品的销售量将在短期内实现显著提升；且中标价格在主要厂商中相对较高，有利于公司保持盈利能力；公司膝关节产品系统竞标中未能实现中标，预计不会对公司业绩、盈利能力、持续经营产生重大不利影响。同时公司亦考虑通过积极开发高端，非带量膝关节产品、拓展海外膝关节市场、开拓民营医院市场、与已中标膝关节产品厂商合作等措施以减轻膝关节产品未中标的影响。

募资扩产但前次募投项目还在“难产”

集采政策对生产企业产能上限提出了更高的要求，一旦中标或将带来大幅增长的产能需求。一旦供应能力不足，将遭到洗牌出局的风险。从目前春立医疗的产能利用率来看，产能存在满负荷运转的情况。

招股书显示，2018年至2021年上半年，春立医疗标准髋关节假体产品产能利用率分别为94.81%、100.05%、114.12%、88.58%；标准膝关节假体产品产能利用率分别为97.61%、91.03%、109.01%、115.12%。

春立医疗计划使用本次募集资金8.6亿元于骨科植入物及配套材料综合建设项目，该项目建成后将增加植入物196万件、耗材4.5万件的年产能，相当于现有产能的2.5倍。

然而，作为2015年在香港上市的企业，春立医疗前次募投的一项建设项目预计2017年前后投产，截至目前该项目却仍未完工，建设进度远不及预期。

据2015年2月27日公布的《北京市春立正达医疗器械股份有限公司全球发售》，春立医疗估计其将收取全球发售所得款项净额的50%用于发展大兴新生产基地第一期。大兴新生产基地第一期及第二期的兴建预期将分别于2016年12月及2018年12月前后竣工，当第一期及第二期完成建设后，预期将于2019年10月前后全面投产，该项目的总投资成本约为5.1亿元。

据春立医疗2017-2020年年度报告，2017-2020年各期末，“大兴新生产基地项目”第一期的预计竣工日期，均为待定，直至2020年末，完工程度均显示“建设当中”。

春立医疗此次上市，对前次募投项目的延期作出了解释，“由于港股IPO募集资金金额较小，暂时缺乏足够的资金支持大兴生物医药产业基地的建设》。”

据招股书，截至2021年6月30日，大兴生物医药产业基地扩建生产厂房及设施一期工程的在建工程金额为7507.74万元，较2020年12月31日增长2497.14万元，春立医疗预计将于 2021-2022年完成建设并入驻。

（文章来源：财联社）