中泰证券：社融“稳增长”与联储加息的“虚”与“实” 市场的预期摇摆的根源在哪里

本周话题：社融“稳增长”与联储加息的“虚”与“实”：市场的预期摇摆的根源在哪里

社融总体改善，但新一轮基建地产大扩张周期有所放缓。1 月我国社融规模增量达61700 亿元，社融增速已经实现连续3 个月回升。人民币信贷是1 月社融增长最重要的拉动力量，从信贷结构来看，企业贷款形成主要贡献，居民信贷投放依然相对疲软。受益于专项债前置，政府债券增量明显，也对社融形成重要助力。正如我们早前预期的，一季度主要经济、金融数据大概率会超市场预期，但这或并不意味着新一轮基建地产大扩张周期的重启。

自去年底以来，市场对稳增长的预期总在两个极端大幅波动：政治局会议前后普遍认为：2022 年稳字当头的力度不会动摇，国家为了稳增长，大概率会重启历史上地产、大基建扩张周期；中央经济工作会议之后，在看到房地产仅仅“被动式放松”，开始对经济转为悲观，市场普遍认为：经济下行压力较大，一月社融同比零增长已是较为乐观情况。但此次社融数据大幅超过预期后，市场预期可能又会重新摇摆。

这种摇摆的本质或还是思维依然停留在10 年前经济与政策的大波动周期。

正如我们反复强调的：一季度超预期的社融数据或并不意味着新一轮基建地产大扩张周期的重启。地产的放松依然大概率只局限在“被动式放松”的范围，“房住不炒”的政策效力、贫富分化的社会风险以及人口债务大周期的拐点或都不支持重启新一轮基建地产大扩张周期；基建方面会有所发力，但地方政府财政紧张，加上对举债的限制，使得全年基建或很难有特别大的起色。但同时社融数据超预期也预示着节后稳增长政策主线的延续，可以看出政策基调与定力是没有变化的。

美联储实质加息是否超预期？

美国1 月CPI 同比上涨7.5%，创40 年新高，美联储加息预期进一步强化，其政策外溢效应不容忽视。市场始终认为，美联储为了维护美股，加息将类似16 年耶伦时期加息(给出4 词加息预期，但最终只加1 次)，这种想法的背后认为：美国通胀年内将快速回落，一旦“实质加息”，美股、美国经济可能面临巨大问题。这种想法往往是与实际有所偏离的，考虑到中期选举临近，当前拜登支持率不断新低，通胀不断新高，选民对拜登相对不满。而通胀回落、加息后美股和美国经济出现巨大问题只是未来的一种可能性。因此，我们认为至少在上述风险真实发生前，美联储关于实质性加息的表述亦会不断鹰派。

从整体来看，在全球金融市场逐步适应美联储鹰派转向、国内降准等稳增长政策继续发力、社融等指标有望企稳的大环境下，春季行情有望更进一步。而全面注册制与稳增长对低估值蓝筹的利好，而美联储“鹰派”或使成长板块承压，以及1 月调整过程中上证50 等低估值蓝筹的强势与不创新低，都使得我们认为，春季行情依然是低估值蓝筹为主线。就具体配置而言，低估值蓝筹依然坚持三条主线：1)券商；2)高分红与国改相关的央企，特别是：铁路、电力等中央财政发力方向；3)绿电。同时，医药当中部分与疫情相关的，如：呼吸机、疫苗等亦进入配置区间。

风险提示：以全面注册制为代表的资本市场深化政策落地不及预期，国内Omicron疫情超预期爆发，美联储货币政策及国内货币政策流动性超预期收紧，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

（文章来源：中泰证券）

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